今年來至今滬銅漲幅約12%，3月12日銅價突破7-8萬元區(qū)間啟動新行情后，主力合約持倉量由16萬手逐日增長。開年來銅價的強勢主要得益于原料緊張擔憂，同時國內兩會的政策預期逐步發(fā)酵，提振銅價由7.2萬元逐步走強。3月10日，國內利多政策出盡，同時特朗普暗示美國經(jīng)濟衰退風險，加之美國就業(yè)、消費者信心、企業(yè)信心指數(shù)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始降溫，銅價開始回調。然而12日上午，SMM消息銅陵有色旗下年產(chǎn)能約47萬噸的冶煉廠開啟減產(chǎn)、提前及計劃外大修，刺激銅價止跌反彈，加之強美元走軟，共振開啟新一輪上漲行情。

行情的過熱來自于投機情緒的渲染，盤面與現(xiàn)貨釋放的信號為“弱預期、強現(xiàn)實降溫”，與去年的“強預期、弱現(xiàn)實”形成鏡像對照，因此對于當前的上方空間需理性看待。

行情驅動的本質是年初原料緊張已逐步對產(chǎn)業(yè)鏈上游形成負反饋帶來初步的減產(chǎn)，但進入8萬元的新區(qū)間后，金融屬性加持、囤貨熱與投機對于銅價的影響大于基本面。囤貨熱與關稅風險有關，自特朗普宣布對銅開啟232貿(mào)易行為調查后，美國銅需求加快了實物貿(mào)易由LME轉向COMEX，倫銅現(xiàn)貨的緊張與升水給予了盤面支撐。但是，當前的減產(chǎn)尚未形成規(guī)模效應，且終端訂單較去年無明顯改善，疊加當前的絕對庫存量偏高，基本面存有韌性但并非完全強勁，有色板塊中供需更為緊張的金屬錫表現(xiàn)亦遠弱于銅，這已表明銅的供需對當前的價格驅動已然不是主因，甚至面臨“現(xiàn)實降溫”的風險。

“弱預期”則是來自于宏觀的不確定性。當前海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)還可以，但趨勢是偏弱的，因此盤面可見滬銅由前期的近月連三的Flat Contango、更遠月的Back結構，轉變成了全面的Back結構，而2024年同期盤面始終維持著Normal Contango，對應PMI在2-3月的修復。從交易線索來看，雖然美聯(lián)儲釋放偏鴿救市的信號改善了流動性預期，令美股、比特幣等風險資產(chǎn)有所止跌，但其下調了宏觀經(jīng)濟增長預期、上調了失業(yè)預期，結合今年來海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)的放緩趨勢，進一步加劇了市場對經(jīng)濟前景的擔憂，令期銅展現(xiàn)近月強、遠月弱的結果。

綜合研判認為，基本面的韌性足以賦予銅價高中樞，但宏觀環(huán)境的鏡像相反限制上方想象空間，未來銅價的披荊斬棘取決于減產(chǎn)形成規(guī)模性、價格的見頂則取決于宏觀風險的施壓，站在“弱預期、強現(xiàn)實”的當下，理性看漲。