步入3月以來，國內(nèi)滬膠期貨2505合約跌破年初以來的震蕩上行趨勢，期價失守17500元/噸整數(shù)關(guān)口以及40日均線支撐后，呈現(xiàn)破位下行的態(tài)勢。隨著海外天膠產(chǎn)區(qū)低產(chǎn)季的利多消化以后，滬膠期貨市場交易底層邏輯轉(zhuǎn)向東南亞產(chǎn)膠區(qū)迎來新一輪開割。供應(yīng)預(yù)期重新回升的利空因素逐漸占據(jù)主導(dǎo)。在偏空邏輯發(fā)酵下，預(yù)計后市滬膠期貨2505合約或維持易跌難漲的格局。

貿(mào)易爭端加劇 風(fēng)險偏好降低

近日美國對加拿大商品征收25%的關(guān)稅于3月4日正式生效，而加拿大已經(jīng)宣布準(zhǔn)備好了對價值1550億加元的美國商品征收報復(fù)性關(guān)稅。隨著海外貿(mào)易爭端加劇，全球商品期貨市場風(fēng)險偏好顯著減弱，恐慌指數(shù)VIX漲幅一度擴(kuò)大至20%，創(chuàng)去年12月20日以來新高。

與此同時，2025年2月美國就業(yè)市場表現(xiàn)欠佳。據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月非農(nóng)新增就業(yè)15.1萬人，略低于預(yù)期的16萬人，前值下修1.8萬至12.5萬人。2月美國失業(yè)率上行約0.1個百分點至4.14%，為近三個月最高，勞動力參與率下降0.2個百分點至62.4%。偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅印證當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基并不穩(wěn)固，美國貿(mào)然發(fā)動的貿(mào)易戰(zhàn)非但不能從中受益，反而可能會加劇經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期，導(dǎo)致金融市場風(fēng)險增加，商品宏觀因子轉(zhuǎn)弱。

滬膠難逃3月下跌魔咒

雖然眼下海外產(chǎn)膠國仍處在低產(chǎn)季，而國內(nèi)云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)也維持停割狀態(tài)，供應(yīng)壓力位于年內(nèi)偏低水平，不過滬膠期貨交易邏輯開始轉(zhuǎn)向東南亞產(chǎn)膠區(qū)迎來新一輪開割。據(jù)統(tǒng)計，過去15年間，每年3月份滬膠期貨主力合約價格下行的概率高達(dá)80%，并且跌幅明顯，平均跌幅高達(dá)5.67%。只有2014年、2016年和2024年走了“不同尋常路”。

究其背后原因主要是供應(yīng)預(yù)期發(fā)生變化。

據(jù)顯示，2014年3月，滬膠期價受國際橡膠聯(lián)盟呼吁產(chǎn)膠國減少供應(yīng)，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)干旱（厄爾尼諾氣候）等利多因素影響，出現(xiàn)5.11%的上漲幅度；2016年3月，滬膠期價受東南亞產(chǎn)膠國遭遇干旱（厄爾尼諾氣候），ANRPC削減出口，減產(chǎn)預(yù)期大增等利多因素影響，出現(xiàn)10.60%的上漲幅度；2024年3月，滬膠期價受東南亞產(chǎn)膠國減產(chǎn)預(yù)期增大，ANRPC產(chǎn)量和出口雙降等利多因素影響，出現(xiàn)5.05%的上漲幅度。其他年份的3月，滬膠期價均呈現(xiàn)大幅回落的走勢。

因此，今年只要不發(fā)生割膠前產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱或白粉病的情況，并且缺失國內(nèi)外收儲橡膠的意外利多干擾，供應(yīng)預(yù)期回升或?qū)⒋蟾怕食蔀?月滬膠期貨價格下行的主導(dǎo)邏輯。

國內(nèi)重卡銷量回暖 橡膠累庫壓力凸顯

眾所周知，全乳膠主要用于重卡全鋼胎生產(chǎn)。作為天膠消費“晴雨表”的國內(nèi)重卡市場在2025年2月迎來顯著改善。據(jù)統(tǒng)計，2025年2月我國重卡銷量約8萬輛左右，雖然月環(huán)比大幅上漲11%，同比大幅增長34%，不過從累計量來看，今年1-2月，我國重卡市場累計銷量為15.2萬輛，同比降幅依然下滑3%。在終端需求表現(xiàn)不佳的背景下，輪胎企業(yè)采購原料結(jié)構(gòu)放緩，國內(nèi)橡膠社庫壓力增加。據(jù)統(tǒng)計，2025年2月28日當(dāng)周，青島地區(qū)天然橡膠庫存合計達(dá)44.34萬噸，周環(huán)比小幅增加0.92萬噸，呈現(xiàn)連續(xù)兩周回升的態(tài)勢，月環(huán)比小幅增加1.75萬噸，并且較去年11月末的低點29.41萬噸，累計增加14.93萬噸，增幅達(dá)50.77%。

整體來看，由于海外貿(mào)易爭端升級，商品宏觀因子轉(zhuǎn)弱。同時滬膠期貨市場交易底層邏輯轉(zhuǎn)向東南亞產(chǎn)膠區(qū)迎來新一輪開割，供應(yīng)預(yù)期重新回升的利空因素逐漸占據(jù)主導(dǎo)。疊加下游重卡銷量依然同比萎縮，青島保稅區(qū)橡膠庫存延續(xù)累庫趨勢。在偏空氛圍主導(dǎo)下，預(yù)計后市滬膠期貨2505合約或維持易跌難漲的走勢。