01金油比再創(chuàng)新高

自去年起，我們多次提及做多金油比的策略，截至目前，金油比再創(chuàng)年內(nèi)新高，也驗證了我們前期策略的準(zhǔn)確性。

圖1：金油比再創(chuàng)新高

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

就近期的金油比走強的驅(qū)動來看，我們可以發(fā)現(xiàn)不確定性在持續(xù)的積聚，根據(jù)部分市場機構(gòu)的研究結(jié)果顯示，受特朗普相關(guān)政策言論高頻反復(fù)影響，總體政策的不確定性和具體貿(mào)易政策的不確定性都非常高，近期隨著美國的部分關(guān)稅政策的出臺，顯性經(jīng)濟指標(biāo)也顯示有部分經(jīng)濟疲軟的跡象，部分相關(guān)的資產(chǎn)也都在不同程度計價美國衰退，如標(biāo)普500波動率指數(shù)也不斷沖擊新高。避險情緒激增，黃金也不斷沖高。

原油方面，受3月初OPEC宣布4月份回補產(chǎn)量以后，并且對伊朗方面的制裁并未有明顯的減量出現(xiàn)，隨后原油下行壓力突增，一度逼近2022年以來的新低。另外，隨著近期宏觀端的轉(zhuǎn)差，美國區(qū)域的需求增量也不斷下調(diào)，也在部分程度上加強了近期的下探力度。

圖2：受特朗普政策影響，經(jīng)濟不確定性急劇增強

數(shù)據(jù)來源：Baker, Bloom & Davis、紫金天風(fēng)期貨研究所

圖3：近期宏觀情緒轉(zhuǎn)差，標(biāo)普波動率走強較為明顯

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

圖4：美國需求轉(zhuǎn)弱影響，全球原油需求同比增量下移

數(shù)據(jù)來源：Godman Sachs、紫金天風(fēng)期貨研究所

02后續(xù)展望怎么看？

后續(xù)我們認為金油比仍有繼續(xù)上升的空間，主要在于

1、既有地緣事件的緩和并未帶來黃金的大幅調(diào)整，后續(xù)特朗普繼續(xù)施壓伊朗等國家可能會帶來新的地緣變數(shù)，帶來部分新的避險溢價的出現(xiàn)。

2、雖然最近的通脹有階段性回調(diào)，但當(dāng)前仍處降息周期內(nèi)，后續(xù)仍有重新炒作再通脹的可能，黃金的抗通脹屬性也可能會再次炒作。

3、特朗普自身決策的高度不確定性和其對傳統(tǒng)能源的偏好本身就利多金油比。

4、OPEC產(chǎn)量回補將于4月重啟，當(dāng)下伊朗損失并未出現(xiàn)明顯減量的情況下，推算來說，每月將增產(chǎn)約15萬桶/日，結(jié)構(gòu)性過剩或?qū)⒂赒2開啟。

圖5：伊朗和俄羅斯持穩(wěn)的假設(shè)下，結(jié)構(gòu)性過剩將于Q2開啟

風(fēng)險提示方面，我們認為需要注意以下幾點。

1、當(dāng)下的Trump trade存在部分過度交易的可能，使得未來特朗普的多種政策措施已經(jīng)計價，后續(xù)若執(zhí)行力度不及預(yù)期，金油比可能會有下調(diào)風(fēng)險。

2、宏觀端的弱勢有部分超調(diào)風(fēng)險，若宏觀企穩(wěn)后原油向上彈性空間較大。

3、特朗普對伊朗和巴西等國制裁力度加大，將會帶來階段性的供應(yīng)減量，可能會對油價下方形成一定程度的支撐。