報告品種：生豬

一、二季度生豬期貨各合約邏輯梳理

宏觀邏輯：

3月9日統(tǒng)計局公布2月CPI同比下降0.7%。統(tǒng)計局進行數(shù)據(jù)解讀時分析2月份CPI同比由漲轉降主要有以下三方面原因：一是春節(jié)錯月導致上年同期對比基數(shù)較高。上年2月份受春節(jié)因素影響，食品和服務價格上漲較多，抬高了今年2月份的對比基數(shù)，導致今年2月份同比受上年價格變動的影響為負。二是今年2月份的天氣有利于鮮菜生長運輸。三是汽車等商品降價促銷。

由此可見，2月CPI同比轉跌的主要驅動是春節(jié)錯月導致的。扣除春節(jié)錯月影響，2月CPI同比上漲0.1%。官方解讀未提及生豬價格相關字眼，從數(shù)據(jù)來看國家統(tǒng)計局監(jiān)測外三元生豬市場價2025年2月為14.87元/公斤，2024年2月為14.45元/公斤，2025年2月同比上年同期增長2.9%。從目前情況來看，宏觀邏輯對豬價向上驅動尚不明確。

產(chǎn)業(yè)邏輯：

非瘟后疫病常態(tài)化背景下，被動去產(chǎn)能導致豬價階段性明顯波動，豬價波動周期縮短，但波動頻率加快。養(yǎng)殖端規(guī)模化集中進程尚未結束，低成本、資金狀況良好的企業(yè)繼續(xù)提高產(chǎn)能利用率、擴大市場份額，2025年前三十養(yǎng)殖集團出欄計劃同比仍將增加。

供需邏輯：

生豬供給仍是主導價格的關鍵因素。供給方面，排除冬季疾病影響，2025年生豬供給進入上升周期。從母豬存欄來看，官方數(shù)據(jù)顯示，2024年母豬存欄從5月開始逐月環(huán)比遞增至11月末（4080萬頭），2024年12月、2025年1月能繁母豬存欄分別為4078萬頭、4062萬頭，雖然月環(huán)比下降，但2025年1月同比仍增加0.8%，為正常保有量的104.1%。因此，從母豬存欄來看理論上對應2025年3-9月份生豬出欄環(huán)比遞增，且2025年10-11月生豬供給仍處于相對高位。另外，生產(chǎn)指標來看，2024年部分頭部養(yǎng)殖企業(yè)PSY提升2%，2025年計劃提升1%，將進一步加大2025年的供應壓力。

從月度新生仔豬來看，2024年3月新生仔豬數(shù)量開始環(huán)比增長。2024年6月至9月全國規(guī)模養(yǎng)殖場月度新生仔豬數(shù)量持續(xù)超過4000萬頭，其中8-9月規(guī)模場新增仔豬超過4100萬頭，接近4200萬頭。2024年10-12月全國月度新生仔豬仍處于相對高位。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1月全國新生仔豬同比增加2.5%，不考慮疫病和體重，則仔豬數(shù)據(jù)對應2025年年中生豬供給仍將高于2024年同期水平。

從出欄體重來看，在肥標價差的驅動下，春節(jié)后生豬出欄體重明顯抬升。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日生豬出欄均重為124.44公斤，同比增加1.45%。截至3月7日肥標價差為0.88元/公斤，在肥標價差明顯收窄前預計生豬出欄體重仍將維持高位。

行情觀點：

短期來看，春節(jié)前市場對節(jié)后持悲觀預期，導致部分供給左移。春節(jié)后，供給壓力小于市場預期，尤其肥豬供給相對偏緊，肥標價差維持在較高水平，驅動局部二育進場截流部分豬源，短期限制豬價進一步下跌幅度。然而，當前生豬市場標豬供給仍較充裕，且二育進場+養(yǎng)殖端增重導致供給壓力后移，短期關注二育節(jié)奏及出欄體重。

中期來看，當前全國新生仔豬數(shù)量仍處相對高位，對應上半年生豬供給壓力將持續(xù)兌現(xiàn)，且春節(jié)后二育進場+養(yǎng)殖端增重導致部分供給壓力后移。排除疫病影響，若3-4月份出欄體重未明顯下降，則年中供給壓力仍將持續(xù)兌現(xiàn)，階段性或出現(xiàn)虧損。

長期來看，能繁母豬存欄仍高于正常水平，當前行業(yè)仔豬銷售利潤仍維持在100-200元/頭，養(yǎng)殖端沒有淘汰產(chǎn)能的驅動。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度4胎以上淘汰母豬均價11.28元/公斤（截至3月10日）高于前三年同期水平。2022年一季度為8.58元/公斤，2023年一季度均價為10.64元/公斤，2024年為9.35元/公斤。綜上，若排除疫病影響，則今年全年生豬產(chǎn)能仍將持續(xù)兌現(xiàn)。

二、兩廣生豬調研總結

調研時間：2025年3月3-7日

調研路線：桂林—南寧—貴港—新興—廣州—深圳

調研目的：1、了解兩廣生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能及疫病等情況；2、了解養(yǎng)殖企業(yè)生豬銷售中二育占比幅度；二育群體存欄情況、出欄計劃以及下一輪進場情緒；3、了解兩廣養(yǎng)殖企業(yè)仔豬銷售及采購計劃等。

調研企業(yè)：部分規(guī)模養(yǎng)殖場、生豬貿(mào)易商、二次育肥養(yǎng)殖戶等

調研總結：

1、養(yǎng)殖區(qū)域分布變化

官方數(shù)據(jù)—國家統(tǒng)計局調查隊兩廣統(tǒng)計數(shù)據(jù)：

廣西畜牧業(yè)生產(chǎn)總體保持平穩(wěn)，生豬存出欄保持增長。2024年末，全區(qū)生豬存欄2434.14萬頭，比上年增長7.3%，其中能繁母豬存欄226.82萬頭，增長2.5%。全年生豬出欄3651.35萬頭，增長3.8%，豬肉產(chǎn)量287.36萬噸，增長4.1%。禽蛋較快增長。2024年末，家禽存欄3.53億羽，比上年增長2.7%。禽蛋產(chǎn)量40.76萬噸，增長22.2%。

廣東畜牧業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展。其中，生豬產(chǎn)能恢復效果明顯，存出欄同比增長；家禽生產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，存出欄穩(wěn)中有降。主要畜禽產(chǎn)品供給保障能力持續(xù)提升，肉蛋奶總產(chǎn)量保持增長。2024年末，廣東生豬存欄2247.46萬頭，同比增長9.7%，其中能繁母豬存欄204.89萬頭，同比增長4.7%。全年生豬出欄3817.71萬頭，同比增長0.6%。2024年末，廣東家禽存欄38833.32萬只，同比下降3.5%。全年家禽出欄132439.11萬只，同比下降3.6%。

調研情況—兩廣生豬產(chǎn)能同比增加，廣東產(chǎn)能部分向廣西轉移

2024年兩廣地區(qū)生豬產(chǎn)能總體呈現(xiàn)恢復增長態(tài)勢；當前養(yǎng)殖集團產(chǎn)能維持穩(wěn)定，部分企業(yè)仍在擴大代養(yǎng)規(guī)模，但心態(tài)較前兩年明顯趨于謹慎。

廣東地區(qū)受環(huán)保政策等影響驅動部分養(yǎng)殖企業(yè)持續(xù)布局廣西產(chǎn)能，預計2025年廣西生豬供給仍將維持增長態(tài)勢。

2、疫病情況

從調研樣本反饋情況來看，今年南方暖冬，南方春節(jié)后氣溫明顯低于春節(jié)前，春節(jié)前疫病表現(xiàn)相對平穩(wěn)。春節(jié)后到2月底，部分地區(qū)有疫病影響，但持續(xù)時間不長，10-15天左右就基本恢復穩(wěn)定，主要對育肥豬-中豬影響相對較大，仔豬腹瀉影響相對有限。進入3月以來，疫病影響進一步減弱，淘汰豬價格維持高位。

繼續(xù)關注‘回南天’對疫病影響程度。

3、二育情況

肥標價差持續(xù)高位，驅動春節(jié)前后二次育肥群體滾動進場、出欄。二次育肥群體仍維持謹慎態(tài)度，低價進場賺取肥標價差，高價追漲情緒不足。從調研樣本反饋情況來看，預估二育群體當前已進場存欄占比在50-60%，維持滾動出欄，若豬價跌到14元/公斤仍有進場意愿。

4、仔豬情況

兩廣地區(qū)養(yǎng)殖集團以公司+農(nóng)戶養(yǎng)殖模式為主，為匹配全年出欄計劃，部分集團場仍需持續(xù)外購仔豬為養(yǎng)殖戶投苗，優(yōu)質養(yǎng)戶也成為集團場爭搶的優(yōu)質資源。當前仔豬價格居高不下，部分集團企業(yè)仔豬采購節(jié)奏有所放緩，預計二季度以后仔豬價格仍有回落壓力。

5、出欄體重

春節(jié)前養(yǎng)殖端供給部分左移導致春節(jié)后體重偏低，春節(jié)后肥標差驅動二育進場+集團場增重導致出欄體重明顯上升。當前，在肥標價差驅動下出欄體重仍有一定向上空間，但集團場相對理性的前提下，向上幅度相對有限。

6、市場觀點

二季度生豬市場供給仍相對充裕，現(xiàn)貨價格關注二育出欄節(jié)奏和出欄體重的壓力何時釋放，現(xiàn)貨豬價下方空間取決于2-3月供給累積程度，關注肥標價差持續(xù)收窄后的供給壓力兌現(xiàn)幅度。

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