報(bào)告品種：錳硅

調(diào)研時(shí)間：2025年3月3日至3月7日

調(diào)研地點(diǎn)：內(nèi)蒙古烏蘭察布

2025年一季度，錳硅價(jià)格在成本邏輯的主導(dǎo)下呈現(xiàn)出沖高回落的態(tài)勢。為深入了解目前錳硅產(chǎn)業(yè)的供需現(xiàn)狀、原料采購策略以及產(chǎn)業(yè)對后市的市場預(yù)期，我們深入內(nèi)蒙古烏蘭察布地區(qū)，對錳硅廠、錳礦商、期現(xiàn)商進(jìn)行走訪。

綜合調(diào)研情況顯示：內(nèi)蒙地區(qū)錳硅廠開工率高，整體貨源充裕，其庫存主要集中在中游環(huán)節(jié)。被訪工廠普遍維持一定量的原料錳礦庫存，現(xiàn)階段少量采購現(xiàn)貨錳礦作為補(bǔ)充，滿足自身錳硅剛需生產(chǎn)。在其生產(chǎn)利潤收縮后，對現(xiàn)貨錳礦的采購行為變得謹(jǐn)慎。目前內(nèi)蒙地區(qū)錳硅廠原料錳礦配比調(diào)整并不明顯。若高品礦價(jià)格繼續(xù)上漲，工廠將作配比調(diào)整，降低對于高品礦的依賴，2024年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)已充分驗(yàn)證這一路徑的可行性。

一、錳硅供需整體寬松，中游環(huán)節(jié)庫存偏高

內(nèi)蒙地區(qū)工廠開工率高，北方產(chǎn)區(qū)錳硅成品貨源充裕，其庫存主要集中在中游環(huán)節(jié)。上游方面，以本次調(diào)研的內(nèi)蒙烏蘭察布地區(qū)為例，1-2月錳硅廠積極運(yùn)用期貨工具進(jìn)行點(diǎn)價(jià)銷售。在黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體處于需求淡季的背景下，大部分工廠成功實(shí)現(xiàn)了自身庫存去化，目前廠內(nèi)庫存偏低。中游方面，盤面價(jià)格拉漲后，工廠庫存向社會庫存轉(zhuǎn)移的趨勢十分明顯，目前社會庫存及交割庫存中積壓大量期現(xiàn)訂單。下游方面，鋼廠招標(biāo)采購錳硅以匹配自身粗鋼生產(chǎn)，數(shù)量變動有限。

錳硅廠A：目前礦熱爐處于全開狀態(tài)。期現(xiàn)方面，2月盤面存在銷貨機(jī)會，工廠出貨情況良好。鋼廠方面，2月河鋼錳硅招標(biāo)最終定價(jià)6500元/噸，其通過延遲招標(biāo)策略實(shí)現(xiàn)了低價(jià)采購，這一定價(jià)低于內(nèi)蒙錳硅廠的心理預(yù)期。此做法削弱了內(nèi)蒙硅錳廠直供渠道的優(yōu)勢，使得工廠認(rèn)為期貨市場反而能提供階段性的更高利潤機(jī)會。中長期來看，內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅廠參與期貨市場的程度仍有提升空間。

錳硅廠B：作為地區(qū)頭部合金廠，目前礦熱爐同樣處于全開狀態(tài)。上半年計(jì)劃投產(chǎn)2臺42000KVA礦熱爐，其中1臺已投產(chǎn)，另1臺待投產(chǎn)。需求端，工廠承擔(dān)一定的表外需求端訂單，同時(shí)參與鋼廠供貨。

錳硅廠C：目前其中一臺正在進(jìn)行直流技術(shù)改造，預(yù)計(jì)5月份完成，其余爐子正常生產(chǎn)。下游方面，期現(xiàn)訂單與鋼廠訂單的比例由之前的1：2調(diào)整為目前的1：1，鋼廠訂單占比有所下降。

錳硅廠D：共有3臺36000KVA爐子，月產(chǎn)量約2萬噸，目前處于全開狀態(tài)。目前下游期現(xiàn)商訂單、傳統(tǒng)貿(mào)易商訂單和鋼廠訂單比例約為1：1：1。目前廠庫幾千噸，庫存不高。

期現(xiàn)商E：內(nèi)蒙地區(qū)除個(gè)別質(zhì)量特別優(yōu)異的廠家貨源較難采購?fù)猓蠖鄶?shù)工廠收貨較為容易。錳硅主要銷往華東、華南地區(qū)鋼廠。近期錳硅下游粗鋼產(chǎn)業(yè)處于淡旺季切換的時(shí)點(diǎn)，從自身貿(mào)易角度來看，目前對下游旺季需求回暖的跡象感知不明顯。此外，由于鋼廠賬期較長且回款難度較大，進(jìn)一步增加了貿(mào)易商銷貨難度。展望2025年，成本控制能力將成為期現(xiàn)商在錳硅行業(yè)立足的重要競爭力。

二、錳硅生產(chǎn)利潤縮減，工廠謹(jǐn)慎補(bǔ)庫錳礦

被訪錳硅廠均保持一定量的廠內(nèi)錳礦庫存，目前進(jìn)行小批量的錳礦現(xiàn)貨采購。在錳硅廠生產(chǎn)利潤縮減情況下，錳礦補(bǔ)庫行為主要以滿足剛性生產(chǎn)需求為主。

錳硅廠A：當(dāng)前錳硅價(jià)格已靠近工廠現(xiàn)金流成本，利潤空間有限。工廠長期與期貨礦有合作，春節(jié)后進(jìn)行過現(xiàn)貨錳礦補(bǔ)庫，目前庫存可用天數(shù)約15天。后續(xù)期貨礦到廠后，生產(chǎn)成本可能小幅上升。

錳硅廠B：目前內(nèi)蒙地區(qū)錳硅廠利潤空間有限。錳礦配比方面，各工廠的配礦策略存在差異，主要與配料師的技術(shù)水平有關(guān)。經(jīng)過2024年的實(shí)踐，高品礦配比在極端情況下降至極低水平。

錳硅廠C：工廠有期貨礦合作，剛性采購現(xiàn)貨錳礦，采購礦種根據(jù)自身情況而定。配比方面，目前可以不用澳礦，加蓬礦配比約為20-30%。

錳硅廠D：化德地區(qū)與豐鎮(zhèn)地區(qū)錳硅廠生產(chǎn)成本相近。配比方面，南非礦和富錳渣均有一定使用，高品礦配比后期可進(jìn)一步降低。

錳礦商F：澳洲方面，市場預(yù)期5月South32公司恢復(fù)格魯特島發(fā)運(yùn)，相關(guān)貨量將于三季度陸續(xù)到港。加蓬方面，近端到港量可能不高。南非方面，預(yù)計(jì)到港量正常。整體來看，3月錳礦港口庫存仍維持較低水平。

三、錳硅與錳礦基本面分化，上下游博弈性強(qiáng)

近端錳硅與錳礦的基本面呈現(xiàn)出顯著分化情況，導(dǎo)致了錳系上下游市場的博弈氛圍濃厚。礦商在港口錳礦庫存減少的背景下，期望提升礦價(jià)。錳硅廠則緊密權(quán)衡自身生產(chǎn)成本購買原料。

錳硅廠A：年度來看，2025年錳硅供需預(yù)計(jì)維持寬松格局。全年盤面價(jià)格高點(diǎn)或在7500元/噸左右，受成本端階段性驅(qū)動因素影響，2月可能已經(jīng)見到。雖然錳硅供需格局差，但是考慮成本因素，盤面價(jià)格長期深跌在6000元/噸以下可能性較低。

錳硅廠B：預(yù)計(jì)3月錳礦港口庫存可能不高，或?yàn)楦黝愋畔⒊醋魈峁l件。然而，由于錳硅年度供需格局過剩，若盤面價(jià)格反彈幅度過大，工廠考慮賣保。

錳硅廠C：近期錳硅市場存在一些利多因素。從成本端來看，錳礦港口庫存逐步去化。從需求端來看，兩會提出“加快構(gòu)建大國儲備體系，加強(qiáng)重點(diǎn)儲備設(shè)施建設(shè)”，預(yù)示錳硅表外需求可能存在利好。然而，錳硅仍面臨高庫存壓力，供需矛盾尚未得到根本緩解，限制價(jià)格反彈空間。

錳硅廠D：3月錳硅價(jià)格預(yù)計(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

期現(xiàn)商E：出于成本因素，短期內(nèi)錳硅向下難深跌，但利多信息導(dǎo)致的反彈幅度可能也有限。

四、總結(jié)

短期來看，3月份港口錳礦低庫存的狀況可能依然維持，各類市場信息或不斷涌現(xiàn)，錳硅價(jià)格可能呈現(xiàn)反復(fù)拉鋸、波動不定的情況。長期來看，錳硅產(chǎn)業(yè)面臨供需寬松的局面，中游環(huán)節(jié)高庫存問題等待解決。若盤面價(jià)格反彈超出預(yù)期，工廠參與賣出套期保值的積極性較高。

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