套期保值是企業(yè)為了規(guī)避價格波動所采取的措施,但同時也需控制進行中所可能產生的風險。一般來說,企業(yè)在開展套期保值業(yè)務時所面臨的風險大致為內生風險和外生風險兩類,內生風險即來源于套期保值本身,如基差風險、流動性風險等,外生風險則是指由于企業(yè)誤用期貨工具而面臨的風險,包括管理風險以及投機風險。

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內生風險

1.基差風險

企業(yè)套期保值交易的盈虧主要是由企業(yè)在商品期貨市場中獲得的平倉盈虧與現(xiàn)貨市場中獲得的盈虧加總構成,也就是由基差來決定的。因此,基差的走勢是決定企業(yè)能否通過套期保值交易取得盈利的關鍵,必須高度重視。賣出式套期保值策略是由期貨市場的空頭與現(xiàn)貨市場的庫存構成,當基差由弱變強時該套期保值的結果是盈利的,當基差由強變弱時該套期保值就會虧損。買入式套期保值策略是由期貨市場的合約多頭和現(xiàn)貨市場的空頭構成,當基差由強變弱時該套期保值的結果是盈利的,當基差由弱變強時該套期保值就會出現(xiàn)虧損。相對于價格風險而言,在正常的市場情況下,基差的波動幅度小于價格的波動幅度,相對比較穩(wěn)定,原因在于基差通過運算已經剔除了現(xiàn)貨市場和期貨市場中相同的變動因素,因而基差風險比價格風險更易于管理。

為了避免或者減少因基差異常波動帶來的風險,提高套期保值的效果,套期保值者應該重視風險管理并且采取有效策略。首先,套期保值者在設計套期保值策略前要計算現(xiàn)貨和期貨價格的相關性,選擇合適的期現(xiàn)貨品種,并認真分析基差的波動規(guī)律。其次,在制定套期保值計劃時,應設計入場點位、出場點位、套期保值比例以及預設止損點位。最后,在套期保值交易中,企業(yè)要選擇有利的入場時機,密切跟蹤基差變化,及時調整套期保值策略,并在基差出現(xiàn)重大不利變化時能夠按照預先設計的止損方案執(zhí)行,將虧損嚴格控制在可承受的范圍內,堅決避免基差風險帶來巨大虧損(見表1)。

表1　基差變化對套期保值效果的影響

資料來源:國泰君安期貨研究所。

2.流動性風險

流動性風險主要包括流通量風險和資金量風險。一方面,套期保值開始時需要建立套保頭寸,在套期保值結束時需要平倉了結套保頭寸。流通量風險就是指所選定的期貨合約、無法及時以合理的價格達到建倉或平倉目的的風險。另一方面,資金量風險的存在,是因為在套期保值過程中,期貨合約的價格始終處于波動狀態(tài),有時市場可能還會朝投資者預期相反的方向運行;保證金比率也可能面臨調整,因而對交易保證金的要求也是變化的。當投資者保證金賬戶的資金余額無法滿足交易保證金要求時,其持有的套保頭寸可能面臨被強行平倉的風險,從而直接導致套保計劃失敗。

為應對流通量風險,企業(yè)應當適時在期貨市場進行保值,保值時考慮月份合約的流動性和月份合約間基差,盡量選擇流動性好的期貨合約,避免因流動性差而提高建倉成本和平倉成本。對遠月有需求但遠月合約流動性差,基差不合理的考慮利用近月合約保值再滾動移倉方式操作。為削弱資金量風險,企業(yè)應保證具有較為充裕的現(xiàn)金流并做好資金管理,以備不時的保證金追加需求。

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外生風險

1.管理風險

企業(yè)在對套期保值業(yè)務進行日常運營時存在的潛在風險就是管理運營風險,主要包括決策風險和期貨代理風險。決策風險是由于管理層的決策水平和能力有限,使企業(yè)制定的套期保值方案存在缺陷。加強決策者的套期保值業(yè)務知識和能力可以降低決策風險,提高套期保值效率和效果。期貨代理風險是指套期保值企業(yè)選擇期貨經紀公司時產生的代理風險。為防范期貨代理風險,企業(yè)應當選擇誠實有信、專業(yè)技術過硬的期貨經紀公司。

2.投機風險

投機和套期保值僅一線之隔,但卻有著天壤之別。套期保值的目的在于鎖定現(xiàn)貨價格,但這就導致企業(yè)喪失了獲取潛在收益的機會,投機則給了企業(yè)賺取巨額利潤的期待。正是如此,企業(yè)往往被誘導違背套期保值宗旨、忽視套期保值方案,如越權交易、隱瞞頭寸、挪用保證金等,一旦市場方向突變、價格波動預測錯誤就會發(fā)生嚴重虧損。套期保值交易應遵循數量相當原則,即套期保值頭寸不能超過同期現(xiàn)貨數量。一些企業(yè)在套期保值交易時未建立正確的頭寸,使套期保值轉變?yōu)檫^度投機,造成巨大的損失。因此,企業(yè)應當正確看待利用期貨市場來進行套期保值的目的,不應逾越雷池。