基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出,套期保值實際上是用基差風險替代了現(xiàn)貨市場的價格波動風險,從理論上講,如果投資者在進行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時基差沒有發(fā)生變化,就可能實現(xiàn)完全的套期保值。因此,套期保值者在交易的過程中應密切關(guān)注基差的變化,并選擇有利的時機完成交易。

期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動趨勢是一致的,但兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的,也就是說,在某一時間,基差是不確定的,套期保值者必須密切關(guān)注基差的變化。因此,套期保值并不是一勞永逸的事,基差的不利變化也會給保值者帶來風險。雖然,套期保值沒有提供完全的保險,但是,它的確回避了與商業(yè)相聯(lián)系的價格風險。套期保值基本上是風險的交換,即以價格波動風險交換基差波動風險。

01

對于買入套期保值者而言,其愿意看到的是基差縮小

(1)現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升,但現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的上升幅度,基差擴大,從而使加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降,加工商在現(xiàn)貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差擴大,現(xiàn)貨市場的盈利不僅不能彌補期貨市場的損失,而且會出現(xiàn)凈虧損。

(2)現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升,但現(xiàn)貨價格的上升幅度小于期貨價格的上升幅度,基差縮小,從而使加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降,加工商在現(xiàn)貨市場獲利,期貨雖然損失,但是總體會有凈盈利。

02

對于賣出套期保值者而言,其愿意看到的是基差擴大

(1)現(xiàn)貨價格和期貨價格均下降,但現(xiàn)貨價格的下降幅度小于期貨價格的下降幅度,基差擴大,從而使經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場上因價格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是下降而是上升,經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場獲利,在期貨市場損失。但是只要基差擴大,現(xiàn)貨市場的盈利只能彌補期貨市場的部分損失,結(jié)果仍是凈損失。

(2)現(xiàn)貨價格和期貨價格均下降,但現(xiàn)貨價格的下降幅度小于期貨價格的下降幅度,基差擴大,從而使經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場上因價格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場上因價格下跌買入期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨價格和期貨價格不降反升,經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場獲利,而且仍有凈盈利。

理論上認為,期貨價格是市場對未來現(xiàn)貨市場價格的預估值,兩者之間存在密切的聯(lián)系。由于影響因素的相近,期貨價格與現(xiàn)貨價格往往表現(xiàn)出同升同降的關(guān)系;但影響因素又不完全相同,因而兩者的變化幅度也不完全一致,現(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關(guān)系可以用基差來描述?；罹褪悄骋惶囟ǖ攸c某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差,即基差(basis)是期現(xiàn)價格之差,基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；钣袝r為正(此時稱為反向市場),有時為負(此時稱為正向市場),因此,基差是期貨價格與現(xiàn)貨價格之間實際運行變化的動態(tài)指標。同時,由于基差的變動比期貨價格和現(xiàn)貨價格各自的變動要相對穩(wěn)定一些,這就為套期保值交易提供了有利的條件;而且,基差的變化主要受制于持有成本,這也比直接觀察期貨價格或現(xiàn)貨價格的變化方便得多。

03

基差方面亦存在著相關(guān)的風險因素

(1)套期保值交易時期貨價格對現(xiàn)貨價格的基差水平及未來收斂情況的變化。由于套利因素,在交割日期貨價格一般接近現(xiàn)貨價格,即基差約等于零。

(2)影響持有成本因素的變化。在理論上,期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持有成本,該持有成本主要包括儲存成本、保險成本、資金成本和損毀等。

(3)被套期保值的風險資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標的資產(chǎn)的不匹配。此類套保稱為交叉套期保值,其基差風險最大,因為其基差由兩部分構(gòu)成,一部分來源于套期保值資產(chǎn)的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的價差,另一部分來源于套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與被套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格的價差。由于被套期保值的風險資產(chǎn)與套期保值期貨合約的標的資產(chǎn)不同,其影響價格變化的基本因素也不同,導致交叉套期保值的基差風險相對偏高。

(4)期貨價格與現(xiàn)貨價格的隨機擾動?；顚τ谔桌?、套期保值的意義重大。在期現(xiàn)套利中,投資者的收益是除去資金成本、交易成本等的期現(xiàn)價差,基差擴大將吸引套利者介入,直至套利機會消失,即期現(xiàn)價差回到合理區(qū)間之內(nèi)。期現(xiàn)走勢完全一致是最理想的套保狀態(tài),實際中基差的變化往往影響套期保值的結(jié)果。例如,某投資者12月27日進行了賣出套期保值,當日基差為-30,但到第二年1月3日基差為-70,其間現(xiàn)貨跌幅大于期貨,投資者持有的現(xiàn)貨多頭損失大于期貨空頭帶來的盈利,基差擴大對賣出套期保值者產(chǎn)生了不利影響。而到2月11日,基差大幅收窄至0,對于賣出套期保值者,其空頭的盈利大于現(xiàn)貨多頭的虧損,基差收窄為賣出套期保值者帶來了凈收益。