國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率走高，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，市場(chǎng)信心得到提振，國(guó)債價(jià)格回落，修復(fù)較低的收益率。

國(guó)債收益率上升

1月10日，央行發(fā)布公告，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，中國(guó)人民銀行決定，2025年1月起暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。由于政府停止購(gòu)債，國(guó)債價(jià)格開始高位回落，直至目前國(guó)債期貨價(jià)格仍然處于大的回調(diào)周期之中。

去年四季度以來(lái)，隨著美國(guó)進(jìn)入加息周期，人民幣兌美元出現(xiàn)了貶值。為了保障人民幣幣值穩(wěn)定，避免外資流出，加之1月以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心提升，央行的政策重心逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)定匯率和降風(fēng)險(xiǎn)。除了停止購(gòu)債向市場(chǎng)注入流動(dòng)性之外，央行在開展逆回購(gòu)和中期借貸便利（MLF）的力度上也有所減弱，此前預(yù)期的降準(zhǔn)、降息也沒(méi)有落地，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸收緊。另外，去年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI重新站上榮枯線，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次回歸擴(kuò)張階段，提振市場(chǎng)信心，增加了國(guó)內(nèi)資金需求。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2月國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模為22333億元，同比上升8.2%，自去年12月以來(lái)，國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模增速呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)融資需求開始回暖。

市場(chǎng)資金供應(yīng)收緊，融資需求則有所回升，這使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率在1月中旬開始回升。利率回升迫使國(guó)債價(jià)格走弱，進(jìn)而提升國(guó)債的收益率。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇

國(guó)內(nèi)的投資數(shù)據(jù)和消費(fèi)數(shù)據(jù)尚未公布，但是從其他數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，2024年10月至2025年2月，全國(guó)企業(yè)銷售收入增速較2024年三季度提高了1.1個(gè)百分點(diǎn)。2024年10月至2025年2月，制造業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)3.6%。2024年10月至2025年2月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)10.6%。不過(guò)，由于美國(guó)加征關(guān)稅的擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)出口受到了一定的影響。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—2月，國(guó)內(nèi)進(jìn)出口總額為9093.7億美元，同比下降2.4%；進(jìn)口總額為3694.3億美元，同比下降8.4%；出口總額為5399.4億美元，增速為2.3%，雖然出口仍然處于正增長(zhǎng)，但是增速有所下滑。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇的狀態(tài)，一批高新技術(shù)企業(yè)的迅猛發(fā)展，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，提升了市場(chǎng)信心，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對(duì)國(guó)債的配置需求有所下降。

后市預(yù)測(cè)

此輪國(guó)債牛市始于2018年，在這7年的大牛市中，國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)多次階段性的回調(diào)，但是此次國(guó)債期貨的回調(diào)幅度較大，國(guó)債是否已經(jīng)見頂了呢？一方面，固定利率國(guó)債的價(jià)格在正常情況下存在上限，因此國(guó)債價(jià)格不可能持續(xù)上漲，目前國(guó)債價(jià)格已經(jīng)處于高位，存在回調(diào)修復(fù)收益率的需求。另一方面，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但是外部環(huán)境仍然存在較多的不確定性，市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求和國(guó)內(nèi)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境仍然難以改變。在這種情況下，國(guó)債的頂部或已形成，但是大概率呈現(xiàn)長(zhǎng)期高位震蕩的格局，國(guó)債牛市基礎(chǔ)并沒(méi)有被破壞。