本文通過對(duì)雞蛋期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)情況和產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況行分析，進(jìn)而提出策略建議：雞蛋適合中短期套利策略，當(dāng)前市場(chǎng)格局與2020年上半年類似，在產(chǎn)能出清前近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局有望延續(xù)，操作上建議賣近買遠(yuǎn)套利為主。

一、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)情況

1、期貨價(jià)格歷史波動(dòng)率有望上升

對(duì)比國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)集中度明顯偏低，排名前5的企業(yè)市占率預(yù)計(jì)為6%-10%。雖然規(guī)模化程度有所提升，但蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)仍以小規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)為主，1萬(wàn)羽以下的養(yǎng)殖戶數(shù)量仍占比維持在99%以上。這主要是因?yàn)樯舻半u養(yǎng)殖體量小，其在成本核算時(shí)一般只考慮飼料、仔畜、防疫、水電等顯性成本，而忽視人工、折舊等隱性成本，其顯性成本低于中大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，因此在競(jìng)爭(zhēng)中散戶難以被去化。所以，雞行業(yè)整合過程將會(huì)漫長(zhǎng)且反復(fù)，考慮到2025年面臨新舊種源接替風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)今年雞蛋價(jià)格波動(dòng)率可能會(huì)出現(xiàn)上升。

2、持倉(cāng)呈現(xiàn)分散化

目前，雞蛋期貨更依賴貿(mào)易商套利與投機(jī)資金驅(qū)動(dòng)，需重點(diǎn)監(jiān)測(cè)資金流動(dòng)與庫(kù)存變化。從期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，雞蛋期貨持倉(cāng)則呈現(xiàn)分散化與投機(jī)屬性并存的特點(diǎn)，中小型產(chǎn)業(yè)客戶與投機(jī)資金參與度更高，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)更頻繁且幅度更大，雞蛋期貨更適合套利等中短期策略。

3、基差季節(jié)性規(guī)律明顯

從雞蛋基差的季節(jié)性規(guī)律來看，6-8月為上漲階段，9-11月為高位整蕩，12-次年2月豬價(jià)持續(xù)走低，3-5月低位震蕩。6-8月的上漲，主要受高溫天氣導(dǎo)致產(chǎn)蛋率下降，淘雞增加的影響。而12-次年2月基差走低，主要受節(jié)日前后消費(fèi)高位突然斷檔，庫(kù)存顯著增加的影響?；陔u蛋價(jià)格季節(jié)性規(guī)律，6-8月基差走強(qiáng)概率較大，養(yǎng)殖端進(jìn)行賣期保值操作勝率較大。

二、產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況

1、基本面周期處于景氣期和壓力期的邊界

目前雞蛋面臨供給充裕、需求乏力，成本競(jìng)爭(zhēng)加劇的格局，所以需要重點(diǎn)關(guān)注的利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)能的傳導(dǎo)。我們基于產(chǎn)能和利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)，輔以價(jià)格、社融、利率等指標(biāo)，將雞蛋基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個(gè)階段。從各階段的運(yùn)行特征來看，初步判斷目前雞蛋基本面周期位置均已由景氣期運(yùn)行至壓力期的邊界，利潤(rùn)面臨下滑壓力，而產(chǎn)能釋放短期難以剎車，2025年行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入壓力周期，價(jià)格在壓力期也將面臨下行壓力。

基于雞蛋基本面周期分析，判斷當(dāng)前所處位置與2020年上半年的情況較為類似。復(fù)盤2020年上半年雞蛋期貨價(jià)差表現(xiàn)，在產(chǎn)能擴(kuò)張突破供需平衡之后，蛋價(jià)與存欄量的負(fù)相關(guān)性開始顯現(xiàn)，伴隨存欄的快速上升，蛋價(jià)快速回落，2020年2月開始出現(xiàn)虧損，直到2020年4月存欄量達(dá)到高峰，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能出清時(shí)刻，隨后6月價(jià)格開始企穩(wěn)回升，在此期間雞蛋進(jìn)遠(yuǎn)期價(jià)差出現(xiàn)持續(xù)大幅走低。由此類推，在養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)虧損導(dǎo)致產(chǎn)能出清之前，雞蛋期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局有望延續(xù)。

2、近低遠(yuǎn)高期限結(jié)構(gòu)反映市場(chǎng)預(yù)期

復(fù)盤2024年至今雞蛋期限結(jié)構(gòu)，我們可以觀察供需變化預(yù)期逐步兌現(xiàn)的過程。2024年2-7月蛋價(jià)上漲階段，種源問題導(dǎo)致產(chǎn)蛋率下降使得現(xiàn)貨偏緊對(duì)近月合約形成較強(qiáng)支撐，對(duì)應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)從contango轉(zhuǎn)向back。2024年8月蛋價(jià)見頂后出現(xiàn)持續(xù)下跌，持續(xù)高盈利推動(dòng)供求狀況從供不應(yīng)求向供過于求傾斜，對(duì)應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)從back轉(zhuǎn)向contango。目前，雞蛋期限結(jié)構(gòu)均已調(diào)整至contango狀態(tài)，反映出商品的供求關(guān)系為供需平衡或者供過于求，與我們基于基本面周期分析得出的結(jié)論基本相符。

3、現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性特征明顯

雞蛋價(jià)格的季節(jié)性特征受供給和需求共同作用的影響。近年來，隨著人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣的改變，需求的影響在逐漸減弱，供給的影響在逐步加強(qiáng)。近十年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7-8月受生雞蛋產(chǎn)蛋率下降等供給因素的影響，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)上漲的概率高達(dá)80%。

三、策略應(yīng)對(duì)

通過對(duì)雞蛋期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)情況和產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況進(jìn)行分析，雞蛋期貨適合中短期套利策略，基于雞蛋基本面周期的分析，判斷當(dāng)前所處位置與2020年上半年的情況較為類似，在養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)虧損導(dǎo)致產(chǎn)能出清之前，雞蛋期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局有望延續(xù)，操作上建議賣近買遠(yuǎn)套利為主。