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芳烴系列之二:美國調(diào)油組分進(jìn)口需求減弱,但對東北亞的影響尚難定論

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2025-03-14 11:16:16 來源:國投期貨 作者:龐春艷

俄烏沖突以來,美國調(diào)油需求季節(jié)性提振亞洲芳烴市場,芳烴作為調(diào)油料和化工原料的季節(jié)性切換在2022年至2024年成為芳烴市場的重要驅(qū)動(dòng),上半年芳烴估值走強(qiáng),下半年走弱。


從往年的芳烴和原油價(jià)差看,北美調(diào)油需求啟動(dòng)的時(shí)間及估值的表現(xiàn)存在差異,其中2022年俄烏沖突發(fā)生之初芳烴估值表現(xiàn)較為極端,表現(xiàn)為波動(dòng)距離且價(jià)差跨度大;2023年調(diào)油邏輯啟動(dòng)較早,且持續(xù)時(shí)間較長,芳烴估值至四季度才出現(xiàn)短暫回落;2024年芳烴估值比2023年有所回落,且從三季度即開始走弱,四季度低迷。2025年初,芳烴估值自低位有小幅修復(fù),但依舊處于近五年同期的低位,2月至今表現(xiàn)為震蕩橫盤。從估值水平看,依舊有上升空間,但能否有上行驅(qū)動(dòng)取決于汽油市場及下游化工品的表現(xiàn)。



1.汽油裂差回落,芳烴估值承壓


將美國汽油裂差和亞洲MX-Brent價(jià)差疊加,可見二者在走勢上具有較高的一致性,即汽油裂差走強(qiáng)會(huì)帶動(dòng)MX估值回升,汽油裂差回落,MX的估值也會(huì)承壓。2022年以來,美國汽油裂解價(jià)差自高位逐年回落,去年下半年處于5年同期偏低位窄幅震蕩;MX的估值也同步逐年走低,2024年下半年回到2021年下半年的區(qū)間,并較長時(shí)間低位徘徊,俄烏沖突對市場的影響已經(jīng)大幅弱化。



2.美國常規(guī)調(diào)油組分的自給率提升


今年以來美汽油裂差自低位回升,2月中換月之后持續(xù)回落,目前處于五年同期偏低位。偏低的汽油裂解價(jià)差及持續(xù)低迷的市場行情抑制了調(diào)油商的原料采購積極性,是亞洲芳烴市場持續(xù)低迷的重要原因之一。從美國EIA公布的月度進(jìn)口數(shù)據(jù)看,常規(guī)調(diào)油組分的進(jìn)口量往往在年中達(dá)到最高水平后開始逐月下降,近三年都是在四季度開始低位回升。2024年10月常規(guī)汽油調(diào)和組分進(jìn)口量6757千桶,為近五年同期最低水平,11月-12月緩慢回升,但依舊處于五年同期低位。美國常規(guī)調(diào)油組分的庫存在11月觸底后開始快速回升,期間美國調(diào)油組分的進(jìn)口量并無持續(xù)大幅回升,但煉廠的CBOB凈投料量持續(xù)處于負(fù)值區(qū)間,意味著煉廠和調(diào)油商CBOB調(diào)油組分的產(chǎn)出量超過投入量,可見美國煉廠常規(guī)汽油調(diào)和組分的自給率提升,美國芳烴產(chǎn)能的大幅增長也可以驗(yàn)證以上結(jié)論。



3、美國調(diào)油組分進(jìn)口下降,但依舊從韓國進(jìn)口調(diào)油料


2025年以來,美國調(diào)油組分的周度進(jìn)口量整體萎縮,其中CBOB進(jìn)口累計(jì)下降35%,其他常規(guī)調(diào)油組分進(jìn)口累計(jì)增速從2月底由負(fù)轉(zhuǎn)正,以上二者的進(jìn)口量表現(xiàn)看,其他常規(guī)調(diào)油組分的進(jìn)口量更大,季節(jié)性更明顯,與韓國對美國芳烴出口量走勢更為接近。從韓國海關(guān)數(shù)據(jù)來看,2月份其對美的芳烴出口有明顯回升,1月-2月的對美芳烴出口累計(jì)值保持增長。在昨天的報(bào)告中,已經(jīng)具體分析了韓國對美國的芳烴出口及變化,即二甲苯出口量增長,但甲苯和純苯的量萎縮??梢姡募菊{(diào)油季到來之前,美國依舊從韓國進(jìn)口調(diào)油組分。



4.總結(jié)


通過以上分析可見,美國汽油裂差走弱及其國內(nèi)芳烴產(chǎn)能的增長導(dǎo)致其夏季調(diào)油組分的進(jìn)口需求下降,但從前兩個(gè)月的韓國出口數(shù)據(jù)看,依舊有芳烴產(chǎn)品流向美國。因此,可以認(rèn)為今年的美國夏季調(diào)油組分的進(jìn)口需求減弱,對東北亞芳烴市場的影響會(huì)減弱,但尚難得出消失的結(jié)論。

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