政策面出現(xiàn)新特征

近期政策面出現(xiàn)了兩個(gè)新特征，一是印尼產(chǎn)業(yè)政策作用機(jī)制由 “量”向“價(jià)”轉(zhuǎn)變，二是鎳、鈷之間出現(xiàn)了跨品種聯(lián)動。

圖為印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦價(jià)格HPM（單位：美元/濕噸）

自2024年第四季度開始，滬鎳就進(jìn)入了寬幅震蕩的走勢，價(jià)格波動維持在120000~130000元/噸區(qū)間，然而近期滬鎳卻強(qiáng)勢運(yùn)行，并突破了130000元/噸的阻力位。近期滬鎳為何表現(xiàn)如此強(qiáng)勢？主要有兩方面原因，一是美元指數(shù)大幅回撤給予鎳價(jià)支撐，作為前期表現(xiàn)較弱的金屬，鎳具備補(bǔ)漲動能；二是近期鎳市產(chǎn)業(yè)政策擾動十分頻繁。隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期漸起，宏觀支撐邊際減弱，當(dāng)下實(shí)際矛盾主要集中在產(chǎn)業(yè)政策的不確定性上。

近期鎳市場出現(xiàn)多輪政策擾動。首先，印尼政府要求部分行業(yè)的出口商必須在國家銀行的特別賬戶中留存100%的外匯，否則將禁止出口。市場普遍認(rèn)為，該外匯管制政策在金屬領(lǐng)域主要針對礦業(yè)出口，但由于印尼不直接出口鎳礦，只出口鎳冶煉品，因此該政策并不會直接對鎳市產(chǎn)生影響。不過資金占用成本提升會對企業(yè)的運(yùn)營能力產(chǎn)生影響，礦企運(yùn)營壓力增大或?qū)⒉糠謧鲗?dǎo)至下游環(huán)節(jié)。

其次，據(jù)剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場監(jiān)管控制局消息，該國總理和礦業(yè)部長簽署了一項(xiàng)法令，決定暫停鈷出口4個(gè)月，以應(yīng)對全球鈷供應(yīng)過剩的局面，這項(xiàng)措施自2025年2月生效，聲明稱該國政府將在3個(gè)月后進(jìn)行評估，屆時(shí)可能會根據(jù)情況調(diào)整或解除暫停措施。雖然鈷產(chǎn)業(yè)政策并不直接涉及鎳，但本次政策擾動卻出現(xiàn)外溢，鎳、鈷之間出現(xiàn)了跨品種聯(lián)動。具體來看，剛果（金）是全球第一大鈷資源國，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年剛果（金）鈷儲量600萬噸，占全球比例為54.55%，鈷礦產(chǎn)量22萬噸，占全球比例為75.86%，隨著剛果（金）暫停鈷出口，印尼等其他鈷資源國的鈷價(jià)也隨之上漲。但印尼的鈷資源多以MHP的形式存在，受剛果（金）政策沖擊，印尼MHP的鈷元素系數(shù)報(bào)漲，帶動MHP價(jià)格走強(qiáng)，硫酸鎳價(jià)格也出現(xiàn)跟漲。由于硫酸鎳是電積鎳的主要原料，因此硫酸鎳漲價(jià)會導(dǎo)致轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本上移，間接推動鎳價(jià)走強(qiáng)。

圖為電解鈷價(jià)格（單位：元/噸）

再次，近期印尼政府對HMA（金屬礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)格）的形成方式進(jìn)行了修改，并將HPM（印尼內(nèi)貿(mào)價(jià)格）的適用范圍進(jìn)行拓展。HMA是HPM的影響因子之一，在HMA報(bào)價(jià)修改前，HMA等于前推第二個(gè)月20日至前一個(gè)月19日的LME鎳價(jià)均值，每月一次報(bào)價(jià)；修改后，HMA每月兩次報(bào)價(jià)，第一周期即當(dāng)月上旬，HMA為上月5日至25日LME鎳價(jià)均值，第二周期報(bào)價(jià)方式暫未公布。HMA修改后，將加強(qiáng)印尼鎳礦價(jià)格與LME鎳價(jià)格的聯(lián)動性，提升市場定價(jià)效率。但市場擔(dān)憂HPM的計(jì)價(jià)方法開始應(yīng)用到鎳鐵、中間品等環(huán)節(jié)后，HPM報(bào)價(jià)將會高于目前現(xiàn)貨實(shí)際銷售價(jià)格，這種擔(dān)憂情緒部分推動了鎳價(jià)上漲。后市需要關(guān)注印尼政府是否會強(qiáng)制要求其他鎳產(chǎn)品以HPM結(jié)算，如HPM最終實(shí)際成為結(jié)算價(jià)的參考依據(jù)，或?qū)⒂绊懹∧徭嚠a(chǎn)品整體估值水平。

圖為硫酸鎳價(jià)格（單位：元/噸）

最后，PNBP（非稅國家收入）是印尼政府在稅收之外的另一種提高國家收入的手段，近期印尼政府還對礦產(chǎn)領(lǐng)域的PNBP征收比例進(jìn)行了調(diào)整。在鎳產(chǎn)業(yè)方面，鎳礦征收比例將從固定10%改為14%~19%，按照HMA價(jià)格浮動調(diào)整；鎳鐵征收比例從固定2%調(diào)整為5%~7%，按照HMA價(jià)格浮動調(diào)整；鎳锍取消暴利稅，征收比例從固定2%改為4.5%~6.5%的浮動區(qū)間。對于政策影響，一方面本次PNBP征收比例上調(diào)幅度明顯，或?qū)⒓又仄髽I(yè)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而會驅(qū)動企業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁PNBP壓力；另一方面，PNBP上調(diào)將增加印尼鎳冶煉項(xiàng)目成本，進(jìn)一步加劇相關(guān)環(huán)節(jié)利潤倒掛，遠(yuǎn)期看或?qū)?dǎo)致新增產(chǎn)能投放變緩。

總體來看，近期鎳市消息面擾動十分頻繁，在政策前景擔(dān)憂與不確定性下，鎳價(jià)受情緒影響強(qiáng)勢突破震蕩區(qū)間壓力位。且近期政策擾動出現(xiàn)了兩個(gè)新特征，一是印尼產(chǎn)業(yè)政策作用機(jī)制由“量”向“價(jià)”轉(zhuǎn)變，二是鎳、鈷之間出現(xiàn)了跨品種聯(lián)動。那么鎳價(jià)的上漲能否持續(xù)？鎳的需求側(cè)或難以支撐鎳價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，雖然下游不銹鋼3月排產(chǎn)明顯提升，但是其現(xiàn)貨成交仍舊表現(xiàn)一般，“金三銀四”能否兌現(xiàn)尚有疑問，并且考慮到存量的高庫存壓力，后市不銹鋼或有再度減產(chǎn)的可能。新能源方面，目前三元電池市占率繼續(xù)處于20%的低位，前驅(qū)體產(chǎn)量也因此持續(xù)滑坡，下游訂單表現(xiàn)不佳，也將拖累鎳的需求。

政策擾動下鎳價(jià)短期或維持高位，但隨著市場情緒消退及有色板塊計(jì)價(jià)衰退的貝塔因素被放大，鎳價(jià)仍然難言反轉(zhuǎn)。