下游企業(yè)買入套保機(jī)會或現(xiàn)

當(dāng)前市場聚焦于疲軟的需求端，短期需求難有明顯改善，價格偏弱運(yùn)行態(tài)勢將維持。隨著玻璃估值持續(xù)下滑、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入虧損，供應(yīng)有望迎來下降，價格下行空間將逐漸收窄。后期玻璃價格拐點(diǎn)主要取決于行業(yè)供應(yīng)拐點(diǎn)，若在產(chǎn)日熔量降至15萬噸下方，玻璃供應(yīng)壓力將明顯減弱。疊加階段性的宏觀利好，價格再度下探后存反彈概率。

2025年以來玻璃價格大幅下挫，期貨主力合約FG2505自高點(diǎn)1466元/噸一度跌至1140元/噸，跌幅近22%。一季度玻璃價格下挫，主要是受需求下滑、庫存增加影響。當(dāng)前市場聚焦于需求端，需求偏弱格局難以改變，預(yù)計(jì)價格偏弱運(yùn)行態(tài)勢將維持。中期來看，隨著玻璃估值持續(xù)下滑、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入虧損，供應(yīng)有望迎來下降，價格下行空間將逐漸收窄。建議前期空單可考慮減倉，下游深加工企業(yè)關(guān)注超跌后的買入套保機(jī)會。

需求短中期難言樂觀

2025年一季度國內(nèi)玻璃價格下跌，核心驅(qū)動是房地產(chǎn)調(diào)整帶來的需求下滑。2025年以來，國內(nèi)玻璃深加工企業(yè)訂單低位運(yùn)行，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月中旬，樣本企業(yè)玻璃深加工訂單僅6.8天，同比下降約40%，為近5年同期最低水平。

玻璃需求弱勢，主要是受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整影響。根據(jù)地產(chǎn)周期，當(dāng)前國內(nèi)房屋竣工面積由30個月前的新開工面積決定。2025年房屋竣工面積取決于2022年下半年和2023年上半年房屋新開工面積。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年國內(nèi)新開工面積降幅39.4%，2023年上半年新開工面積降幅24.3%。根據(jù)2年前的開工、近兩年的銷售情況、房地產(chǎn)銷售合同負(fù)債及交付目標(biāo)推算，2025年國內(nèi)房屋竣工面積降幅或在兩位數(shù)以上，考慮住房收儲等政策托底效應(yīng)，竣工面積降幅或接近10%。因玻璃需求主要集中在地產(chǎn)端，新房竣工需求占據(jù)多數(shù)，二手房帶來的更新需求部分對沖新房竣工需求下降影響，預(yù)計(jì)2025年玻璃需求同比下降5%～7%。

低價和庫存壓力或倒逼供應(yīng)收縮

近期，玻璃價格下跌，除需求拖累外，高庫存帶來的壓力也是重要原因。需求下降疊加供應(yīng)回升，春節(jié)后玻璃中下游采購積極性偏低，多地區(qū)玻璃日產(chǎn)銷率弱勢運(yùn)行，上游持續(xù)累庫。2025年春節(jié)期間國內(nèi)玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存增加84萬噸，至301萬噸，累庫幅度高于過去5年同期；節(jié)后玻璃上游連續(xù)4周累庫，最新的玻璃上游庫存近350萬噸，為5年同期次高水平。除上游庫存壓力較大外，當(dāng)前玻璃貿(mào)易商和期現(xiàn)商庫存也處于較高水平。

當(dāng)前玻璃行業(yè)面臨的困境與2024年較為類似，需求向下趨勢明顯、短期難有起色，價格企穩(wěn)只能靠行業(yè)自救。玻璃冷修成本較高，浮法玻璃生產(chǎn)具有較強(qiáng)的剛性，只有利潤明顯增加或虧損較為嚴(yán)重時，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能才會有較大變動。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)行業(yè)平均虧損超過100元/噸，玻璃行業(yè)冷修現(xiàn)象會增加，如2022年2月至2023年2月，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量從17.3萬噸下降至15.6萬噸。當(dāng)行業(yè)平均利潤超過300元/噸時，玻璃行業(yè)點(diǎn)火現(xiàn)象會增加，如2020年6月至2021年10月，玻璃在產(chǎn)日熔量從15.4萬噸上升至17.5萬噸；2023年4月至2024年3月，玻璃在產(chǎn)日熔量從15.6萬噸升至17.6萬噸。

圖為隆眾口徑的2021—2025年純堿生產(chǎn)企業(yè)周度庫存（單位：萬噸）

2024年一季度浮法玻璃利潤上升，日熔量快速升至歷史高位；二、三季度價格大跌、利潤下滑，玻璃日熔量快速下降。2024年9月至2025年2月，玻璃價格低位反彈，行業(yè)平均利潤由-200元/噸升至60元/噸附近，部分新建產(chǎn)線、冷修產(chǎn)線開始點(diǎn)火，僅春節(jié)后國內(nèi)就有5條產(chǎn)線點(diǎn)火，而同期冷修產(chǎn)線數(shù)量為3條。在需求走弱背景下，玻璃供應(yīng)回升、庫存大幅增加，價格壓力凸顯。行業(yè)要回歸供需平衡，需進(jìn)行自救，行業(yè)自救，只能靠企業(yè)壓縮供應(yīng)。2024年浮法玻璃行業(yè)有較多產(chǎn)線冷修，但當(dāng)前行業(yè)仍處于供應(yīng)過剩格局，建議生產(chǎn)年限超過10年的企業(yè)可根據(jù)市場情況進(jìn)行冷修，價格反彈后再考慮是否點(diǎn)火。按照需求下降5%～7%、2024年均衡日熔量為16萬噸測算，2025年國內(nèi)浮法玻璃供需平衡的日熔量為14.9萬～15.1萬噸，需較當(dāng)前的15.7萬噸下降0.5萬～0.8萬噸。

截至2025年3月7日，玻璃行業(yè)平均利潤為-17元/噸，其中以煤制氣為燃料的產(chǎn)線利潤為71元/噸，以石油焦為燃料的產(chǎn)線利潤約14元/噸，以天然氣為燃料的產(chǎn)線利潤約-134元/噸。參考以往經(jīng)驗(yàn)，玻璃行業(yè)平均虧損超過100元/噸，行業(yè)冷修會增加，價格也將企穩(wěn)。當(dāng)前現(xiàn)貨最低的價格在1200元/噸附近，按照100元/噸虧損計(jì)算，現(xiàn)貨價格仍有80～100元/噸的下降空間，短期期貨盤面尤其是近月合約仍面臨壓力。

圖為隆眾口徑的2017—2025年國內(nèi)浮法玻璃平均利潤與在產(chǎn)產(chǎn)能（單位：元/噸、萬噸/年）

近期價格加速下跌后空單擇機(jī)離場

綜上，2025年一季度玻璃價格下跌，主要是受需求下滑、庫存增加影響。當(dāng)前市場聚焦于疲軟的需求端，短期需求難有明顯改善，價格偏弱運(yùn)行態(tài)勢將維持。隨著玻璃估值持續(xù)下滑、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入虧損，供應(yīng)有望迎來下降，價格下行空間將逐漸收窄。后期玻璃價格拐點(diǎn)主要取決于行業(yè)供應(yīng)拐點(diǎn)，若在產(chǎn)日熔量降至15萬噸下方，玻璃供應(yīng)壓力將明顯減弱。疊加階段性的宏觀利好，價格再度下探后存反彈概率。近期價格加速下跌后，玻璃空單可擇機(jī)減倉或離場；若FG2509合約下探至1100～1150元/噸，下游深加工企業(yè)可關(guān)注買入套保機(jī)會。后期重點(diǎn)關(guān)注玻璃冷修情況，警惕玻璃供應(yīng)縮減不及預(yù)期、需求下滑超預(yù)期等造成的價格下跌風(fēng)險(xiǎn)。