供應(yīng)預(yù)期回升

進(jìn)入3月，滬膠2505合約打破年初以來(lái)的震蕩上行趨勢(shì)，跌破17500元/噸整數(shù)關(guān)口及40日均線支撐，呈現(xiàn)破位下行態(tài)勢(shì)。海外天膠產(chǎn)區(qū)低產(chǎn)季的利多因素消化后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向東南亞產(chǎn)膠區(qū)的新一輪開(kāi)割，供應(yīng)預(yù)期回升的利空因素逐漸占據(jù)主導(dǎo)。在此背景下，預(yù)計(jì)后市滬膠2505合約將維持易跌難漲格局。

風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

近日，美國(guó)對(duì)加拿大商品征收的25%關(guān)稅于3月4日正式生效，加拿大則宣布將對(duì)價(jià)值1550億加元的美國(guó)商品征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅。隨著海外貿(mào)易形勢(shì)不確定性進(jìn)一步加劇，全球商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著減弱，恐慌指數(shù)VIX漲幅一度擴(kuò)大至20%，創(chuàng)去年12月20日以來(lái)新高。同時(shí)，2025年2月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳，非農(nóng)新增就業(yè)15.1萬(wàn)人，略低于預(yù)期，失業(yè)率上行至4.14%，為近三個(gè)月最高。偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基不穩(wěn)，貿(mào)易摩擦可能加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期，導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，商品宏觀因子轉(zhuǎn)弱。

盡管海外產(chǎn)膠國(guó)仍處于低產(chǎn)季，國(guó)內(nèi)云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)也維持停割狀態(tài)，供應(yīng)壓力處于年內(nèi)偏低水平，但滬膠期貨交易邏輯已轉(zhuǎn)向東南亞產(chǎn)膠區(qū)的新一輪開(kāi)割。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去15年間，每年3月滬膠期貨主力合約價(jià)格下行的概率高達(dá)80%，平均跌幅達(dá)5.67%。除非出現(xiàn)割膠前產(chǎn)區(qū)干旱或白粉病等特殊情況，供應(yīng)預(yù)期回升將成為3月滬膠期貨價(jià)格下行的主導(dǎo)邏輯。

國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)量回暖

全乳膠主要用于重卡全鋼胎生產(chǎn)，作為天膠消費(fèi)“晴雨表”的國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)在2025年2月迎來(lái)顯著改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年2月我國(guó)重卡銷(xiāo)量約8萬(wàn)輛，環(huán)比大幅上漲11%，同比大幅增長(zhǎng)34%。然而，今年1—2月累計(jì)銷(xiāo)量為15.2萬(wàn)輛，同比降幅依然下滑3個(gè)百分點(diǎn)。在終端需求表現(xiàn)不佳的背景下，輪胎企業(yè)采購(gòu)原料結(jié)構(gòu)放緩，國(guó)內(nèi)橡膠社會(huì)庫(kù)存壓力增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年2月28日當(dāng)周，青島地區(qū)天然橡膠庫(kù)存合計(jì)達(dá)44.34萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅增加0.92萬(wàn)噸，呈現(xiàn)連續(xù)兩周回升的態(tài)勢(shì)。

整體來(lái)看，一方面，海外貿(mào)易形勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱；另一方面，滬膠期貨市場(chǎng)交易底層邏輯轉(zhuǎn)向東南亞產(chǎn)膠區(qū)的新一輪開(kāi)割，供應(yīng)預(yù)期重新回升，疊加下游重卡銷(xiāo)量依然同比萎縮，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存延續(xù)累積趨勢(shì).。在偏空氛圍主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)后市滬膠2505合約將維持易跌難漲走勢(shì)。