報(bào)告品種：棉紗

一、調(diào)研背景

隨著年后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在“金三銀四”傳統(tǒng)旺季需求預(yù)期的加持下，鄭棉主力合約價(jià)格重心從13450元/噸處小幅上移，最高點(diǎn)觸及13930元/噸，創(chuàng)2025年以來新高，漲幅3.56%。但隨后價(jià)格上行乏力，開始震蕩走弱。

因本年度產(chǎn)量已基本明牌，當(dāng)前核心變量在于需求的邊際變化。為衡量下游“金三銀四”傳統(tǒng)旺季成色，筆者隨團(tuán)隊(duì)走訪江蘇地區(qū)紡企紗廠，就其庫存、訂單、利潤以及對后市行情看法等方面進(jìn)行深入交流，從而為分析后期棉價(jià)走勢提供基本面邏輯支撐。

二、調(diào)研時間及路線

調(diào)研時間：2025.02.25-2025.02.28

調(diào)研路線：南京—江陰—南通—張家港

三、調(diào)研內(nèi)容

（一）2025.02.25

某交易市場南京辦事處

該辦事處負(fù)責(zé)人表示，由于2025年中央一號文件中再次提出推動棉花作物穩(wěn)產(chǎn)提質(zhì)，因此對于新年度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)定在600萬噸附近。由于中國消費(fèi)習(xí)慣難以在短時間內(nèi)得到改變，因此對于用棉總需求預(yù)計(jì)無太大變化，消費(fèi)量依舊可觀。

在當(dāng)前經(jīng)營策略上該負(fù)責(zé)人表示以期現(xiàn)結(jié)合策略為主，單純依靠現(xiàn)貨市場將會面臨極大程度的經(jīng)營壓力。內(nèi)地紡企經(jīng)營成本遠(yuǎn)高于新疆地區(qū)，主要原因在于能源價(jià)差。據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)綜合電費(fèi)成本在0.7元/度左右，而新疆地區(qū)綜合電費(fèi)成本僅有0.35元/度。該負(fù)責(zé)人談及棉花出疆運(yùn)費(fèi)時指出，之前市場消息稱鐵路出疆運(yùn)費(fèi)即將下調(diào)，但目前并未從相關(guān)官方渠道確認(rèn)該信息。

就棉紗品種特性來看，該負(fù)責(zé)人表示，客戶對于紗線支數(shù)要求具有特定性，因此棉紗相對于棉花而言缺乏靈活性特征。故棉紗不易變現(xiàn)，更容易導(dǎo)致積壓局面的產(chǎn)生。此外，該負(fù)責(zé)人還提到，企業(yè)在生產(chǎn)過程中必須注重控制成本，提高生產(chǎn)效率。在面對原材料價(jià)格波動和市場需求變化的雙重壓力下，如何在保障產(chǎn)品質(zhì)量的同時，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低能耗，將是企業(yè)在未來發(fā)展中不可忽視的考量因素。

（二）2025.02.26

1、江陰某紗業(yè)有限公司

公司主營的“慶和”牌色紡紗被認(rèn)定為“中國馳名商標(biāo)”。目前該企業(yè)紡紗規(guī)模為15萬錠，年色紡紗生產(chǎn)能力超10萬噸。主營產(chǎn)品較為分散，依據(jù)客戶需求來決定產(chǎn)品生產(chǎn)，不愿累庫。該企業(yè)表示接單尚可，下游情況整體并不算較差，但由于原料價(jià)格透明，市場成熟等原因，紡紗利潤較薄。

相較于鐵路運(yùn)輸，汽運(yùn)速度快且便宜是當(dāng)前疆棉發(fā)往內(nèi)地的首要選擇。談及出疆鐵路運(yùn)費(fèi)，該企業(yè)預(yù)計(jì)鐵路運(yùn)費(fèi)短期維持現(xiàn)狀可能性較大；與之所帶來的結(jié)果是包括汽運(yùn)在內(nèi)的整體運(yùn)費(fèi)下調(diào)可能性不高。

該企業(yè)原料采購方式以基差點(diǎn)價(jià)為主，但因資本有限，資金主要用于日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，對于套期保值涉及程度不深。因?qū)笫腥狈π判?，企業(yè)原料庫存?zhèn)湄涊^為謹(jǐn)慎，隨用隨采策略為主，控制庫存水平，降低資金成本占用。

2、江陰某化纖紡織有限公司

目前公司有近2000噸的原料庫存，化纖原料為主。在純棉庫存中，90%是進(jìn)口棉，其中以美棉與巴西棉為主。目前企業(yè)只有8萬錠紡紗規(guī)模，相較于往常規(guī)模已經(jīng)減少2萬錠。棉花用量規(guī)模縮減近一半水準(zhǔn)，現(xiàn)階段一個月消耗棉花在500-600噸左右。

該負(fù)責(zé)人表示未來將不會繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。就訂單情況，該企業(yè)表示目前訂單整體表現(xiàn)尚可，但利潤空間非常小。主要原因在于新疆地區(qū)紡紗成本明顯偏低，同時印紗、越紗等進(jìn)口紗性價(jià)比相對表現(xiàn)較好削弱了內(nèi)地棉紗的競爭力。對于后市看法，該企業(yè)表示今年三、四月份接單預(yù)期并不樂觀，內(nèi)地紡企紗廠競爭力優(yōu)勢將逐步縮減。

談及關(guān)稅配額情況，該企業(yè)負(fù)責(zé)人表示對于新疆地區(qū)分配棉花配額具有一定的討論空間。年前市場交易價(jià)格在3400元附近，當(dāng)前市場交易價(jià)格略有下調(diào)，處于2400-2600元區(qū)間。

3、江蘇某色紡有限公司

該企業(yè)現(xiàn)有紡紗規(guī)模23萬錠。相關(guān)負(fù)責(zé)人表示目前工廠生產(chǎn)以差異化生產(chǎn)為主，產(chǎn)成品種類較多，因此必須保持配棉的使用。從原料庫存情況來看，為維持正常經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)，該企業(yè)需要維持2個月的常備庫存；同時有1個月的在途庫存，故該企業(yè)當(dāng)前庫存儲備水平處于3個月左右。

據(jù)企業(yè)表示，目前企業(yè)整體接單情況尚可，但利潤較低；年后整體銷售進(jìn)度明顯低于去年。該企業(yè)相關(guān)人員年后在廣東地區(qū)調(diào)研所反饋信息顯示，廣東地區(qū)坯布庫存壓力較大，部分商家坯布報(bào)價(jià)下調(diào)2000元/噸。

該企業(yè)介紹，目前紡企招工難度較大，公司平均年齡上升趨勢明顯。人工成本壓力較大，按日工作12小時來計(jì)算，平均紡紗工人月工資水平在1.1萬元左右。

談及期貨市場參與程度，當(dāng)前企業(yè)對于原料采購情況以基差點(diǎn)價(jià)為主。該負(fù)責(zé)人明確表示，企業(yè)不參與后點(diǎn)價(jià)以及場外市場。

（三）2025.02.27

1、江蘇某紡織科技有限公司

該企業(yè)位于南通家紡城，是一家以家紡面料為主，集設(shè)計(jì)研發(fā)、銷售、服務(wù)為一體的家紡及酒店紡織品配套企業(yè)。拜訪該企業(yè)當(dāng)日，家紡城人流量較少，道路較為暢通，未見大貨車大規(guī)模裝貨拉貨行為，多為三輪車小規(guī)模運(yùn)貨。

該企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，今年下游家紡市場表現(xiàn)較為一般，沒有預(yù)期好，明顯弱于去年同期水準(zhǔn)。下游庫存不高，紗線貿(mào)易商庫存不大，企業(yè)采取隨用隨拿策略。對比2022年之后，純棉消費(fèi)市場稍微回暖，主要原因在于棉價(jià)下跌后侵蝕部分非棉市場；但總體棉花消費(fèi)趨勢仍是處于萎縮趨勢。若棉花-非棉價(jià)差處于1000元/噸以內(nèi)優(yōu)先考慮使用棉花，但若價(jià)差處于2000元/噸以上使用非棉替代意愿強(qiáng)烈。該企業(yè)40支棉紗消費(fèi)大部分已經(jīng)被萊賽爾等新品種所替代。

對未來行情看法，該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前棉價(jià)下方空間有限，但同時也明顯缺乏向上驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)缺乏信心，未來仍以震蕩行情為主。

2、江蘇某紡織股份有限公司

該公司是集棉紡、色織、印染、針織、家紡、制衣、品牌、貿(mào)易、物流以及新能源于一體大型紡織企業(yè),是全球高檔色織面料生產(chǎn)商和全球高檔品牌襯衫制造商之一。該公司采購部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前新疆整體套保水平不及50%，市場可流通貨源較為緊張。主要原因在于雖然今年同比大幅增產(chǎn)，但由于收購成本明顯高于當(dāng)前盤面價(jià)格，軋花廠及貿(mào)易商銷售意愿不高。

該負(fù)責(zé)人主要負(fù)責(zé)公司國內(nèi)棉花采購、貿(mào)易消費(fèi)部分，表示近期內(nèi)需訂單情況表現(xiàn)一般，“金三銀四”旺季目前來看沒有啟動跡象；表示由于缺乏明顯利好消息，后市價(jià)格往上大幅突破難度較大，當(dāng)前等待兩會政策頒布實(shí)施情況。

3、江蘇省某紡織有限公司

該公司采購部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于內(nèi)需長期處于偏弱狀態(tài)，導(dǎo)致公司新疆棉紗銷售較為困難，資金回籠壓力較大，流動資金較為緊張。目前公司紡紗規(guī)模有7萬錠混紡，1個月用棉量在700-800噸左右，當(dāng)前公司進(jìn)口棉訂單表現(xiàn)較好。對于未來行情看法，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，短期內(nèi)棉價(jià)缺乏向上動力，但長期來看由于價(jià)格已經(jīng)處于偏低水準(zhǔn)，若價(jià)格進(jìn)一步下跌將會吸引大量潛在買盤，因此當(dāng)前下方空間有限。

該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步分析，從宏觀層面來看，建議國家能夠制定針對性的政策，對民營企業(yè)給予更大力度的扶持。這將有助于更有效地激發(fā)民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的積極作用。由于民營企業(yè)在市場中的靈活性和創(chuàng)新能力，它們能夠快速響應(yīng)市場需求變化，促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)的活躍。在改善資金流動及銷售狀況的背景下，來自政策層面的支持顯得尤為重要。通過合理的政策引導(dǎo)，可以為民營企業(yè)提供更為寬松的經(jīng)營環(huán)境，讓它們能夠在艱難的市場條件中找到發(fā)展機(jī)會。尤其是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢不明朗的情況下，穩(wěn)步推動內(nèi)需的增長，提高民營企業(yè)的競爭力，將有利于構(gòu)建更加健康和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)體系。

（四）2025.02.28

某棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會

1、某公司榮譽(yù)董事長 主要觀點(diǎn)：

全球農(nóng)產(chǎn)品將長期處于過剩格局，核心原因有以下三點(diǎn)：第一，巴西增加大豆、玉米播種面積，將進(jìn)一步推高全球農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量；第二，全球農(nóng)產(chǎn)品受災(zāi)程度將大量降低。之前全球受蟲災(zāi)及澇災(zāi)影響較大，但由于農(nóng)藥的普及以及水利設(shè)施的修建，此兩類災(zāi)害導(dǎo)致作物減產(chǎn)幅度將呈現(xiàn)下降趨勢。目前對農(nóng)產(chǎn)品唯一影響較大的自然災(zāi)害為旱災(zāi)，但已有部分抗旱作物的種植。因此農(nóng)作物單產(chǎn)會穩(wěn)步抬升，不會出現(xiàn)單產(chǎn)大幅縮減的情況；第三，土地供應(yīng)會上量，主要原因在于未來全球土地租金的下降將會釋放大量潛在土地資源。因此全球農(nóng)產(chǎn)品總體格局會面臨供過于求的局面，其價(jià)格將長期處于低位運(yùn)行區(qū)間。

提及棉花品種，其認(rèn)為棉花短期內(nèi)沒有趨勢性行情，未來將維持震蕩狀態(tài)。考慮到產(chǎn)量以及庫存壓力，逢高沽空更為合適。目前主要變量是關(guān)注兩會后政策頒布實(shí)施情況。

2、某棉花投研專家 主要觀點(diǎn)：

核心觀點(diǎn)認(rèn)為鄭棉5月合約上行空間有限，主要原因在于從產(chǎn)業(yè)供需層面使價(jià)格不具備持續(xù)走強(qiáng)動能，傳統(tǒng)旺季大概率會面臨旺季不旺的局面。鄭棉遠(yuǎn)月合約而言，從產(chǎn)業(yè)層面而言，盡管供應(yīng)端較前期市場預(yù)期有所削減、但是消費(fèi)端難有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，整體庫銷比難以大幅走低，不具備向上驅(qū)動的基礎(chǔ)，除非未來供應(yīng)端受天氣影響大幅削減。（未來種植面積和天氣是關(guān)鍵變量）

從宏觀系統(tǒng)性驅(qū)動層面來看，2季度將面臨美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌性脆弱性加大、中國宏觀刺激預(yù)期落地后交易現(xiàn)實(shí)，大概率弱現(xiàn)實(shí)，以及貿(mào)易擔(dān)憂再起，整體商品不具備持續(xù)共振走強(qiáng)動能，，近月鄭棉難以大幅度走強(qiáng)，依舊處于弱勢局面。未來交易中美共振寬松而期盼棉花以及商品普遍走強(qiáng)大概率難以兌現(xiàn)，整體商品依然震蕩走勢。波段交易為主，多配核心聚焦美國經(jīng)濟(jì)下行/通脹顯性回落后的降息通道順暢預(yù)期，以及中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振后刺激預(yù)期加碼；而商品階段性顯性共振走高，通脹粘性進(jìn)一步加大均是出現(xiàn)回調(diào)可能性的潛在時機(jī)。

鑒于棉價(jià)與原油價(jià)格相關(guān)度明顯增強(qiáng)，中期原油價(jià)格有望重心下行，可以考量利用原油再次大幅上行而空配PTA和短纖對棉花進(jìn)行替代。

3、廈門某紡織研究院院長 主要觀點(diǎn)：

（1）棉紗經(jīng)歷長期的去庫存和調(diào)結(jié)構(gòu)，整體投機(jī)性庫存不足，隨時關(guān)注需求修復(fù)節(jié)點(diǎn)，在棉花供大于求的周期下，棉紗階段性機(jī)會預(yù)期好于棉花，期現(xiàn)貨均可關(guān)注花紗價(jià)格修復(fù)的機(jī)會。

（2）鄭棉價(jià)格處于近六年歷史偏低水平，且在13200附近支撐持續(xù)有效，在2025年消費(fèi)改善的帶動下價(jià)格重心或?qū)⒅鸩缴弦啤?/span>

（3）棉紗C32S\C40S即將迎來新規(guī)交割機(jī)會，隨著做市商的深度參與，盤面活躍度明顯增加，可增加關(guān)注買賣交割機(jī)會和花紗套利機(jī)會。

4、某銀行綜合首席匯率分析專家 主要觀點(diǎn)：

2025關(guān)稅政策影響測算：

①參考PIIE測算，在對所有進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅后，預(yù)計(jì)2025年美國名義匯率在“無反制”和“有反制”兩個情形下分別上升5.2%和下降1%；

②在對從中國進(jìn)口商品加征60%關(guān)稅后，預(yù)計(jì)2025年美國名義匯率在“無反制”和“有反制”兩個情形下分別上升5.8%和3%。

2025年人民幣匯率走勢展望：

①樂觀情形（可能性：30%）

中國GDP增速5%以上，外資信心顯著修復(fù)；美聯(lián)儲大幅降息（100BP+），美元指數(shù)跌破95，人民幣匯率走勢或?qū)⑻幱?/span>6.9-7.1區(qū)間；

②基準(zhǔn)情形（可能性：50%）

中國GDP增速4.5%以上，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控，消費(fèi)溫和復(fù)蘇；美聯(lián)儲繼續(xù)降息，中美關(guān)系緩和，關(guān)稅沒有進(jìn)一步升級。人民幣匯率走勢或?qū)⑻幱?/span>7.1-7.35區(qū)間；

③悲觀情形（可能性：20%）

中國GDP增速弱于4%，房地產(chǎn)債務(wù)問題擴(kuò)散；美聯(lián)儲推遲降息，中美貿(mào)易沖突升級。人民幣匯率走勢或?qū)⑻幱?/span>7.35-7.5+區(qū)間。

四、調(diào)研總結(jié)

此次江蘇之行，以色紡紗生產(chǎn)為主的紗廠其普遍反映訂單情況尚可，其中以出口訂單為主；以純棉紗生產(chǎn)為主的紗廠則反映雖然有訂單，但表現(xiàn)不及去年同期，內(nèi)需尚未發(fā)出明顯復(fù)蘇信號。筆者推斷，產(chǎn)生分化的主要原因在于前期國內(nèi)某大型色紡紗企業(yè)受到美國制裁，其自有訂單市場分散流入至周邊未受制裁中小型色紡紗廠所致。同時，所調(diào)研企業(yè)均反映生產(chǎn)利潤較薄的問題，除去內(nèi)地與新疆地區(qū)能源成本差異之外，江蘇地區(qū)的人力成本遠(yuǎn)高于山東、河南等傳統(tǒng)紡棉大省，這也是造成利潤差異的主要原因。因此，雖然江蘇地區(qū)在內(nèi)地紡紗成本居于前列，但其訂單表現(xiàn)尚可并不足以推導(dǎo)出內(nèi)地其他紡紗成本更低的省市訂單情況表現(xiàn)更好；反觀江蘇地區(qū)以純棉紗生產(chǎn)為主的紗廠反映經(jīng)營日益困難，新訂單增量明顯不足引發(fā)筆者對于“金三銀四”成色的擔(dān)憂。

在筆者調(diào)研期間，特朗普在其社交媒體上宣布，3月4日正式對加拿大和墨西哥加征25%的關(guān)稅，同時對我國再次加征10%的關(guān)稅，我國累計(jì)已被加征20%的關(guān)稅，再次削弱市場信心。短期紗廠開機(jī)逐步提速以及年前訂單較為充足對棉價(jià)形成支撐，但新訂單增量相對有限，目前不止江蘇地區(qū)，全國大部分紡企面臨原料庫存偏低而產(chǎn)成品庫存壓力逐步增加的局面。同時USDA農(nóng)業(yè)展望論壇于2月27日所公布的報(bào)告顯示，雖然預(yù)計(jì)美棉25/26年度種植面積減至6070萬畝，同比減少10.6%，但產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到318萬噸，增幅1.3%。大幅調(diào)低棄耕率，同比降低38.5%。USDA農(nóng)業(yè)展望論壇將天氣貼水因素充分計(jì)價(jià)，進(jìn)一步削弱了種植面積縮減的預(yù)期對于美棉價(jià)格的支撐作用。

因此從長期來看，不論是鄭棉還是美棉都已處于中低價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，但由于缺乏基本面和宏觀面的共振作用，故難以得到有效向上突破。同時考慮到純棉-非棉價(jià)差關(guān)系，若棉價(jià)進(jìn)一步下跌則會增加純棉對于非棉市場的占領(lǐng)，誘發(fā)潛在的買盤，故當(dāng)前市場上多空雙方均顯謹(jǐn)慎。當(dāng)前推動棉價(jià)出現(xiàn)趨勢性因素的力量主要在于政策面以及天氣面。

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