報告品種：豆粕

一、調研背景

春節(jié)后CBOT大豆期貨呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，主要受三重因素驅動：阿根廷大豆關鍵生長期遭遇高溫干旱天氣威脅單產(chǎn)潛力；巴西2024/25年度大豆產(chǎn)量預估下調110萬噸至1.713億噸（AgRural數(shù)據(jù)）；USDA預測新季美豆種植面積將同比縮減3.6%至8400萬英畝。受南美供應風險及北美種植收縮預期影響，國內連粕主力合約M05同步走強?，F(xiàn)貨市場呈現(xiàn)供需雙緊格局：3月大豆到港量預減強化看漲情緒，但區(qū)域價差催生跨區(qū)采購行為，菜粕替代比例顯著提升。廣東作為全國豆菜粕壓榨與消費核心區(qū)域，其產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)對預判2025年蛋白粕市場走勢具有重要指引作用。為此，Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團隊于2月24-28日開展粵西-海南豆菜粕產(chǎn)業(yè)鏈深度調研。

二、調研樣本

本次調研覆蓋粵西及海南地區(qū)8家產(chǎn)業(yè)鏈代表企業(yè)，包括：油廠：2家（菜籽壓榨/大豆壓榨各1家），飼料企業(yè)：5家（涵蓋大型集團與中小企業(yè)），貿易商：1家（區(qū)域性頭部企業(yè)），調研聚焦三大核心環(huán)節(jié)：油廠壓榨供應、飼料企業(yè)需求動態(tài)、貿易流通特征，結合企業(yè)實際運營數(shù)據(jù)及后市預判展開分析。

三、調研總結

1、油廠開機率較高，供應壓力后移

2月份兩廣市場油廠開機率較高，雖限量開單提貨，但油廠大豆充足，豆粕可持續(xù)供給，此前現(xiàn)貨價格上漲主要是因為提前消耗3月大豆到港量少，油廠存在缺豆停機預期利多因素。2025年3月份據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團隊統(tǒng)計國內全樣本油廠大豆到港預估81船，共計約526.5萬噸（本月船重按6.5萬噸計。包括部分國儲豆，預計進口大豆在350萬噸左右）其中廣西到港13萬噸，廣東到港91萬噸，目前大豆供應并沒有之前預期緊張，油廠斷豆停機壓力后移，可能在3月中下旬4月初附近，具體仍需關注大豆到港節(jié)奏及油廠開機情況。

2、豆粕價格居高不下，下游采購謹慎

飼料企業(yè)經(jīng)過春節(jié)小長假豆粕一波消耗后，均有補庫需求，且擔心后期供應緊張開始建庫，豆粕現(xiàn)貨價格受支撐上漲。后期下游飼料企業(yè)為控制采購成本，疊加考慮到二季度大豆到港量多，謹慎采購。經(jīng)調研，粵西及海南地區(qū)大集團飼料企業(yè)豆粕頭寸建到了3月底，并持有4-9月基差合同，現(xiàn)階段以執(zhí)行合同為主。物理庫存10天以上，后期只要能夠正常開單提貨，保持安全物理庫存滾動即可，買貨積極性較低，觀望為主，關注油廠大豆到港及開停機情況。中小型企業(yè)受資金限制，維持按需采購模式，現(xiàn)貨市場仍存剛性需求。

3、粵西有地理優(yōu)勢，預計后期養(yǎng)殖需求將增加

粵西正從傳統(tǒng)消費地轉型為“養(yǎng)殖-飼料”一體化產(chǎn)業(yè)樞紐。據(jù)調研了解，粵西地區(qū)養(yǎng)豬環(huán)境較好，多家生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)往該地投資投放，預計后期飼料銷量同比增加10%-20%?；浳骱笃谛★暳掀髽I(yè)將減少，運營壓力大，養(yǎng)殖大集團占據(jù)主要市場，當前湛江地區(qū)集團豬場飼料自供比例超50%，擠壓中小飼料企業(yè)生存空間。另外，粵西海南珠三角地帶均有養(yǎng)殖羅非魚，而往年珠三角地區(qū)較多，但經(jīng)連續(xù)2年虧損后，粵西羅非魚養(yǎng)殖增加，主要受益于蝦塘改造紅利及養(yǎng)殖成本優(yōu)勢。短期雖處投苗淡季，但全年水產(chǎn)料增量可期。養(yǎng)殖需求方面，廣東水產(chǎn)銷量第一，豬料需求逐漸轉向粵西及廣西地區(qū)。粵西從長期來看需求有望增加，短期內生豬養(yǎng)殖和水產(chǎn)均處于淡季，豆粕需求表現(xiàn)一般。

4、豆菜粕價差擴大，菜粕替代價值高

2月份廣東地區(qū)豆菜粕價差在800-1040元/噸區(qū)間內震蕩，廣西地區(qū)豆菜粕價差在870-1140元/噸區(qū)間內震蕩，菜粕具備較高替代價值。豆菜粕替代方面，豬料高端料價差得在 500 元/噸以上，替代比例沒有固定，靈活處理，禽料價差最低在 400 元/噸以上，有時候可完全替代豆粕。下游飼料企業(yè)均有下調豆粕使用比例，上調菜粕使用比例操作，調整比例視料型而定，一般自產(chǎn)自銷料菜粕使用比例高，甚至可完全替代豆粕，外銷料替代較為保守，需要考慮替代后飼料成品色澤，氣味等改變市場接受度。調研樣本中飼料企業(yè)目前豬飼料自用料豆粕占比在10%左右，小幅下降，外銷料大于 10%。目前飼料企業(yè)菜粕物理庫存在10-15天左右，手中有合同滾動補庫，總頭寸也建到了3月底。另外，其他粕類如棉粕，葵花籽粕等均有替代豆粕優(yōu)勢。

5、后市展望

3月份國內大豆到港量雖較少，但需警惕市場情緒修正風險?？紤]到生豬養(yǎng)殖需求及水產(chǎn)需求仍處于淡季，疊加大部分下游飼料企業(yè)豆菜粕頭寸建到了3月底，還有其他副產(chǎn)品替代等，其豆粕現(xiàn)貨采購的積極性受限制。目前油廠可正常開單提貨，下游終端企業(yè)維持安全庫存滾動，現(xiàn)貨供應緊張時間延遲，關注油廠大豆到港及開機情況，短期內豆粕現(xiàn)貨價格震蕩偏弱為主。

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