PTA盡管有供給收縮的支撐，但仍然難以抵擋成本端大幅走弱帶來(lái)的利空，此外產(chǎn)業(yè)鏈自身終端需求也難以承接原料上漲。PTA加工費(fèi)短期有支撐，但絕對(duì)價(jià)格難改頹勢(shì)。

原油大幅下跌

原油價(jià)格近期持續(xù)下跌，布倫特原油盤中一度跌破70美元/桶整數(shù)關(guān)口。

原油市場(chǎng)利空不斷，首先是特朗普上臺(tái)以后，俄烏沖突預(yù)期緩和，雖然距離完全解決俄烏沖突仍然需要時(shí)間，但美國(guó)方面已經(jīng)開始考慮放松對(duì)俄羅斯的制裁，甚至委托普京作為中間人協(xié)調(diào)與伊朗的核談判，基于此原油市場(chǎng)的地緣溢價(jià)整體降溫。

其次，美國(guó)的關(guān)稅政策使得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期整體承壓，影響了原油的整體需求。

最后，以俄羅斯和沙特阿拉伯為首的歐佩克+在本周一確認(rèn)，計(jì)劃從4月起逐步增加原油產(chǎn)量，在18個(gè)月內(nèi)達(dá)到每天220萬(wàn)桶，至此支撐了油價(jià)兩年多的“歐佩克+減產(chǎn)底”也開始松動(dòng)。盡管歐佩克發(fā)表聲明稱，這種“逐步、靈活”的增產(chǎn)舉措可能根據(jù)市場(chǎng)情況停止或逆轉(zhuǎn)，但仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信心，油價(jià)本周延續(xù)下跌趨勢(shì)。

PX和PTA估值小幅修復(fù)

2025年1月以來(lái)，PX估值逐步小幅修復(fù)，截至3月5日，PX-石腦油價(jià)差從年初167美元/噸的低位修復(fù)至210美元/噸左右，PX-原油價(jià)差也同樣向上修復(fù)。PX利潤(rùn)得以適度修復(fù)的原因，主要是低估值下的供應(yīng)收縮預(yù)期升溫。一方面，從PX中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，2025年依然延續(xù)2024年的投產(chǎn)真空期，而下游PTA仍有投產(chǎn)計(jì)劃，因此PX供需格局預(yù)期偏緊。另一方面，PX即將進(jìn)入檢修季，國(guó)內(nèi)以及亞洲部分企業(yè)檢修計(jì)劃陸續(xù)出臺(tái)，長(zhǎng)期的低估值以及此前山東地?zé)捲瞎?yīng)受限等問題使得市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)收縮的預(yù)期偏強(qiáng)。因此，盡管現(xiàn)實(shí)供需面并無(wú)明顯變化，但PX在供應(yīng)收縮預(yù)期下，逐步擺脫前期低迷，利潤(rùn)重心適度走強(qiáng)。

PTA方面，絕對(duì)價(jià)格與成本走勢(shì)一致性較強(qiáng)，加工費(fèi)適度修復(fù)，PTA與原油的價(jià)差從低位修復(fù)。PTA自身供需方面，1—2月中旬，PTA供應(yīng)維持高位，下游處在春節(jié)前后降負(fù)期，因此PTA年初處于累庫(kù)格局。不過從供需預(yù)期來(lái)看，PTA2月下旬起進(jìn)入檢修期，而下游聚酯負(fù)荷有所提升，因此當(dāng)前PTA平衡表從季節(jié)性累庫(kù)轉(zhuǎn)為去庫(kù)。PTA檢修體量較大，去庫(kù)幅度可觀，因此加工費(fèi)短期有所走強(qiáng)。

上行空間受限

時(shí)間進(jìn)入2月中旬以后，需求端表現(xiàn)弱于預(yù)期。盡管從織造企業(yè)的開工率情況來(lái)看，復(fù)工節(jié)奏還算正常，但是由于缺乏新訂單以及自身現(xiàn)金流情況并不樂觀，終端工廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，多數(shù)工廠仍以消耗前期原料備貨為主，產(chǎn)成品庫(kù)存出現(xiàn)累積。從上游聚酯環(huán)節(jié)來(lái)看，下游遲遲沒有規(guī)模性的補(bǔ)庫(kù)，而聚酯纖維工廠自身供應(yīng)已經(jīng)恢復(fù)，工廠庫(kù)存壓力增大。瓶片工廠在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的低利潤(rùn)格局以后，負(fù)荷回升不及預(yù)期，開工率出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，拖累聚酯整體開工。當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)瓶片處在低開工狀態(tài)，而長(zhǎng)絲和短纖庫(kù)存壓力逐步累積。

總體而言，在“金三銀四”的預(yù)期下，需求環(huán)比有向好走勢(shì)，聚酯纖維工廠短期降負(fù)概率不大。不過今年需求弱于往年，3月以后若工廠庫(kù)存不能順利去化，則聚酯工廠減產(chǎn)保價(jià)的概率會(huì)增加，這將對(duì)上游原料形成明顯利空，此前預(yù)估的去庫(kù)幅度也會(huì)明顯收窄。弱需求的現(xiàn)狀也將限制上游PTA和PX等原料的上行空間。