一方面，近期海外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)不斷，市場(chǎng)情緒集體偏弱，高位礦價(jià)承壓顯著；另一方面，供增需穩(wěn)局面下，估值修復(fù)邏輯上演，進(jìn)一步助推礦價(jià)下行。

2月下旬以來(lái)，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格快速下行，主力合約由最高844元/噸跌至777.5元/噸，7個(gè)交易日累計(jì)下跌7.82%。同期，青島港主流現(xiàn)貨品種價(jià)格下跌44~73元/噸不等，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)下跌7.72%至101.05美元/噸。目前來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)快速恢復(fù)，而需求表現(xiàn)平穩(wěn)，礦市基本面迎來(lái)變化，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，高估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)下，礦價(jià)承壓下行。

產(chǎn)量快速恢復(fù)

月初，澳洲颶風(fēng)疊加巴西持續(xù)強(qiáng)降雨，導(dǎo)致海外鐵礦石供應(yīng)大幅收縮，全球19港周度發(fā)運(yùn)量最低降至1688.20萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新低。低發(fā)運(yùn)帶來(lái)礦市基本面短期改善，支撐前期礦價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。然而，短期因素?cái)_動(dòng)并未引發(fā)主流礦商調(diào)降年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)，預(yù)示著礦商會(huì)提高后續(xù)發(fā)運(yùn)量來(lái)彌補(bǔ)前期減量，即供應(yīng)壓力后置。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，礦商發(fā)運(yùn)快速回補(bǔ)，全球19港周度發(fā)運(yùn)量最新值為3395.40萬(wàn)噸，低位累計(jì)回升1707.2萬(wàn)噸，再度升至年內(nèi)同期高位，同比增加8.63%。

此外，細(xì)分地區(qū)來(lái)看，2月澳洲、巴西累計(jì)發(fā)運(yùn)量分別為5910.24萬(wàn)噸、2552.03萬(wàn)噸，顯著低于去年同期水平，同比降幅分別為10.30%、9.00%，后續(xù)回補(bǔ)空間較大。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)恢復(fù)，內(nèi)礦供應(yīng)也在增加。全國(guó)126家礦企266座礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率和鐵精粉日均產(chǎn)量分別為62.85%、39.65萬(wàn)噸，連續(xù)三周增加，累計(jì)增幅分別為4.50%、2.84萬(wàn)噸，但仍低于去年同期水平，同樣存有增量空間。

海外礦商發(fā)運(yùn)回補(bǔ)疊加內(nèi)礦生產(chǎn)恢復(fù)，礦石供應(yīng)開(kāi)始回升，短期供應(yīng)壓力逐步增加。長(zhǎng)周期來(lái)看，2025年鐵礦石新增產(chǎn)能投放較多，供應(yīng)壓力將是抑制礦價(jià)的主要因素。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，其樣本中有39個(gè)計(jì)劃于2024/2025年度投產(chǎn)的鐵礦石項(xiàng)目，涉及產(chǎn)能超過(guò)3億噸。其中，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)對(duì)非主流礦山的投產(chǎn)進(jìn)程產(chǎn)生影響，若按當(dāng)前100美元/噸礦價(jià)估計(jì)，2025年全球鐵礦石產(chǎn)量同比增幅或超7000萬(wàn)噸。即便考慮到鐵礦石價(jià)格下行，保守估計(jì)實(shí)際增量或在3600萬(wàn)噸以上。

估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)

與供應(yīng)快速恢復(fù)不同，鐵礦石需求則是弱穩(wěn)運(yùn)行，表現(xiàn)不及預(yù)期。鋼材低庫(kù)存疊加傳統(tǒng)旺季將至，市場(chǎng)預(yù)期鋼廠節(jié)后將積極復(fù)產(chǎn)，但海外關(guān)稅、反傾銷(xiāo)等利空政策擾動(dòng)下鋼價(jià)偏弱運(yùn)行，礦石終端消耗回升有限。截至2月28日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗分別為227.94萬(wàn)噸、284.17萬(wàn)噸，較春節(jié)前分別增2.49萬(wàn)噸、3.15萬(wàn)噸，回升力度低于往年。

此外，根據(jù)鋼聯(lián)月度高爐新增停復(fù)產(chǎn)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，3月有2座高爐計(jì)劃?rùn)z修，涉及產(chǎn)能約1.2萬(wàn)噸/天；有17座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約7.45萬(wàn)噸/天。若按照目前統(tǒng)計(jì)的鋼廠高爐停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月日均鐵水產(chǎn)量仍有增量空間。目前來(lái)看，弱勢(shì)鋼價(jià)下鋼廠盈利狀況并未惡化，盈利鋼廠占比維持在50%左右。隨著旺季終端需求持續(xù)恢復(fù)，鋼廠生產(chǎn)趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)礦石需求將延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

本輪礦價(jià)下跌之前，鐵礦石與螺紋鋼、焦炭主力期價(jià)比值一度創(chuàng)2021年3月以來(lái)新高，顯示鐵礦石估值為黑色產(chǎn)業(yè)鏈最高品種。但近期海外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)不斷，市場(chǎng)情緒集體偏弱，高位礦價(jià)承壓顯著。另外，供應(yīng)快速恢復(fù)，需求表現(xiàn)平穩(wěn)，供增需穩(wěn)局面下，鐵礦石基本面有所走弱，估值修復(fù)邏輯上演，進(jìn)一步助推礦價(jià)下行。

綜上所述，市場(chǎng)情緒偏弱，高估值礦價(jià)承壓回落。在基本面持續(xù)疲弱背景下，礦價(jià)將承壓偏弱運(yùn)行。