商品市場的“繁榮”即將來了？全球大宗商品市場正經歷一場前所未有的“壓力測試”——地緣政治裂痕割裂供應鏈，極端氣候頻發(fā)重塑農業(yè)產出，大國政策干預扭曲價格信號。近期，美銀發(fā)布的2025年大宗商品展望提出超配汽油、豆粕、鉛、銅的策略，折射出對能源轉型、糧食安全、工業(yè)復蘇的深度博弈預期。本文將從農產品、能源、金屬等板塊切入，結合氣候、地緣與政策變量，解析未來大宗商品價格的核心邏輯。

農產品：谷物與油脂的“氣候-政策”雙螺旋

農產品市場正面臨近十年來最復雜的博弈環(huán)境。拉尼娜與厄爾尼諾現(xiàn)象的交替沖擊、糧食保護主義升級、生物燃料政策擴張，共同推高谷物與油脂價格波動率。根據(jù)FAO數(shù)據(jù)，2024年全球糧食價格指數(shù)同比上漲23%，其中谷物與油脂分別貢獻了45%和30%的漲幅。

（1）谷物類：玉米、小麥、大豆的供給脆弱性

美國《通脹削減法案》要求2030年生物燃料摻混量增加50%，2025年乙醇生產將消耗全美42%的玉米產量。若國際油價維持在80美元/桶以上，乙醇加工利潤將刺激玉米工業(yè)需求增長6%。中國玉米庫存消費比已從2020年的85%降至45%，若啟動新一輪500萬噸進口采購，芝加哥期貨價格將獲強力支撐。

同時黑海供應鏈存在隱患，盡管烏克蘭玉米產量恢復至2800萬噸（同比+15%），但俄羅斯對敖德薩港的封鎖威脅導致出口效率下降30%，如若亞速海封鎖，2500萬噸烏克蘭小麥可能滯留，全球庫存消費比或驟降至25%（20年最低）。這都將影響全球玉米和小麥的價格。

因為拉尼娜的影響，巴西、阿根廷量過的大豆減產將對大豆價格有較大影響，根據(jù)此前美國農業(yè)部的預測，中國在2024/25年度大豆的進口量將達到1.09億噸，雖然同比有所下降，但仍然是一個龐大的數(shù)量。在特朗普宣布對中國的商品加征10%的關稅后，中國的反制清單中并沒有大豆，這也出乎了人們的意料，由此開始對美豆持觀望且謹慎的態(tài)度。

（2）油脂類：豆油、棕櫚油、菜籽油的“政策-氣候”博弈

豆油：生物柴油政策與壓榨利潤傳導

美國可再生柴油產能擴張至60億加侖/年，2025年豆油工業(yè)需求占比將達45%（2020年僅30%）。

中國大豆壓榨利潤低迷導致豆油供應偏緊，現(xiàn)貨基差升至800元/噸（五年高位）。

棕櫚油：印尼出口限制與勞動力短缺

印尼DMO政策要求企業(yè)將35%產量用于國內，出口許可證審批延遲導致發(fā)貨量下降15%。

馬來西亞種植園外籍勞工缺口達7萬人，2025年產量或停滯在1900萬噸，庫存消費比降至5年新低。

能源：增加產能與經濟減速的撕裂

美國作為全球最大的經濟體之一，原油的產能和產量對全球大宗商品市場具有重要影響。特朗普政府重視能源獨立與安全，鼓勵增加傳統(tǒng)能源生產，如頁巖油生產等。美國若加大原油產能，將導致全球原油供應量增加。由于汽油是原油的主要下游產品之一，原油供應量的增加將直接傳導至汽油市場，增加供應端的壓力。

OPEC+對原油供應的控制力存在不確定性，其減產或增產政策將直接影響全球原油市場的供需平衡。這種不確定性將對汽油價格產生重要影響。例如，若OPEC+決定減產以支撐油價，汽油價格可能受到支撐；反之，若OPEC+增產，則可能加劇汽油市場的供應過剩壓力。

據(jù)預測，2025年全球經濟將進一步減速，貿易摩擦、地緣政治危機和不可持續(xù)的債務擴張都將給經濟帶來挑戰(zhàn)。經濟減速將導致對汽油等能源產品的需求減弱，進而對汽油價格產生下行壓力。

綜合來看，汽油價格在2025年面臨較大的下行壓力。供應端的增加和需求端的減弱將共同作用于汽油市場，導致價格下跌。然而，需要注意的是，地緣政治風險、OPEC+政策等因素仍可能對汽油價格產生短期波動。

金屬：綠色通脹與產能競賽的角力

近年來，隨著全球礦業(yè)投資的增加和技術進步，銅礦產量有望保持穩(wěn)定增長。然而，需要注意的是，銅在供給端仍面臨嚴峻約束：智利Codelco礦山品位下降致產量減少；剛果（金）銅礦面臨電力短缺與地緣風險；美歐碳關稅推升銅冶煉成本15%-20%。

中國“新質生產力”政策加碼特高壓電網(wǎng)與數(shù)據(jù)中心建設，2025年銅需求或達1,500萬噸（年增4.5%）。銅在電力、交通、建筑等領域有廣泛應用，基建投資的增加將直接推動這些領域對銅的需求增長。隨著全球新能源產業(yè)的快速發(fā)展，對銅的需求也將不斷增加。銅在風力發(fā)電、太陽能發(fā)電等領域有重要應用，新能源產業(yè)的快速發(fā)展將帶動銅需求的增長。據(jù)預測，盡管2025年全球經濟將進一步減速，但仍將保持一定的增長勢頭。經濟復蘇將帶動對銅等金屬的需求增長。

銅價格在2025年可能呈現(xiàn)震蕩上漲走勢。一方面，全球銅礦產量和廢銅回收量的增加將增加銅的供應量，對價格產生下行壓力；另一方面，中國基建投資增加、新能源產業(yè)發(fā)展和全球經濟復蘇將帶動銅需求的增長，對價格產生支撐作用。此外，地緣政治風險、貿易政策等因素也將對銅價格產生影響。

在不確定中尋找確定性

2025年的大宗商品市場不存在“平衡點”，只有動態(tài)博弈下的階段性均衡。農產品的氣候屬性、能源的地緣屬性與金屬的政策屬性相互疊加，不同大宗商品在2025年的價格走勢將受到多種因素的影響。供應端方面，美國加大產能、全球產量預期變化等因素將對不同商品的價格產生不同影響；需求端方面，中國經濟企穩(wěn)回升、全球經濟復蘇、能源轉型等因素也將對不同商品的價格產生影響。此外，地緣政治風險、貿易政策等外部因素也將對大宗商品價格產生重要影響。

投資者可以把握三條主線：1、氣候異常下的供給脆弱性；2、大國博弈中的貿易流重構；3、政策干預引發(fā)的連鎖反應。當糧食安全從經濟議題升級為政治任務，大宗商品的定價權之爭已悄然浮出水面。在投資配置中，可以關注芝商所新推出的微型谷物和油籽期貨來對沖風險。該系列合約將以現(xiàn)金結算，規(guī)模為芝商所標準玉米、小麥、大豆、豆油和豆粕期貨合約的十分之一。

微型谷物和油籽期貨是標準合約的十分之一大小，可以精確地接觸全球谷物和油籽市場。由于資本要求較低，農業(yè)市場的機遇比以往任何時候都更容易接觸。交易微型玉米、小麥、大豆、豆油和豆粕期貨，以多元化配置您的投資組合，為市場參與者更精準地管理農產品投資組合提供更大的靈活性。

當全球化退潮與區(qū)域競爭加劇成為新常態(tài)，大宗商品的定價邏輯已從單純供需轉向多維博弈。唯有在動蕩中識別結構性機會，方能穿越周期迷霧。