核心結(jié)論：①結(jié)合民企座談會(huì)、地方兩會(huì)等重要會(huì)議，未來產(chǎn)業(yè)政策或進(jìn)一步聚焦科創(chuàng)，消費(fèi)地產(chǎn)、安全等也受重視。②我國宏觀環(huán)境具備培育科技巨頭土壤，股市制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造有利條件，中國科技“七姐妹”正崛起中。③春季行情正在演繹中，結(jié)構(gòu)上AI浪潮引領(lǐng)下的科技是持續(xù)性主線，存在預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥及地產(chǎn)也應(yīng)重視。

產(chǎn)業(yè)政策將進(jìn)一步聚焦科創(chuàng)

近期Deepseek橫空出世帶來AI版圖重構(gòu)，騰訊、阿里、百度等多科技公司宣布接入Deepseek，市場關(guān)注持續(xù)升溫。這一突破性進(jìn)展折射出中國科技創(chuàng)新的強(qiáng)勁勢頭，這背后離不開我國科創(chuàng)政策的支持。近期召開的民營企業(yè)家座談會(huì)也體現(xiàn)了決策層對于科技創(chuàng)新的高度重視，結(jié)合去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及今年地方兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策信號(hào)，我們認(rèn)為未來產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步聚焦科技創(chuàng)新，推動(dòng)培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

產(chǎn)業(yè)政策在引導(dǎo)要素資源配置中起到重要作用，也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐和風(fēng)向標(biāo)。近年來政策層面將科技創(chuàng)新置于重要位置，從近期決策層表態(tài)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、地方兩會(huì)等方面看，科技創(chuàng)新或已成為當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)政策的重心之一，當(dāng)前我國科技企業(yè)或正在崛起，下文我們將對此展開分析。

近期民營企業(yè)家座談會(huì)凸顯決策層對科技創(chuàng)新的重視。2月17日，總書記出席民營企業(yè)家座談會(huì)并發(fā)表重要講話。本次民企座談會(huì)備受矚目，上一次舉辦于2018年，時(shí)隔7年再次召開，在當(dāng)前內(nèi)外背景下其重要性不言而喻。會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力”。我們認(rèn)為，從參會(huì)企業(yè)行業(yè)、總書記講話內(nèi)容等方面，可見當(dāng)前政策層面對于科技創(chuàng)新的高度重視，具體有三大亮點(diǎn)值得關(guān)注：

一是參會(huì)發(fā)言企業(yè)中硬科技企業(yè)是主力。發(fā)言企業(yè)的所屬行業(yè)或反映了當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，本次會(huì)議發(fā)言的6家企業(yè)中集中在硬科技相關(guān)領(lǐng)域，具體包括硬件領(lǐng)域的華為、小米，半導(dǎo)體領(lǐng)域的韋爾股份，機(jī)器人新秀的宇樹科技，新能源巨頭的比亞迪，而18年發(fā)言企業(yè)所屬行業(yè)相對分散，包括機(jī)械設(shè)備、新材料、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、新能源等。此外，參會(huì)企業(yè)中科技屬性更加突出，主要涉及方向有硬科技（包括華為、韋爾股份、奇安信等）、高端制造（包括寧德時(shí)代、比亞迪等）、糧食安全（包括新希望、飛鶴乳業(yè)等）等領(lǐng)域。

二是人工智能及應(yīng)用領(lǐng)域受到高度重視。當(dāng)前我們在AI大模型、機(jī)器人為代表的科創(chuàng)新領(lǐng)域取得了重大突破，本次參會(huì)及發(fā)言企業(yè)所處的賽道也聚焦這一前沿領(lǐng)域，AI含量明顯更高。當(dāng)前我們正處在人工智能等技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技浪潮中，AI正加速滲透至經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的各個(gè)層面，而我國相關(guān)企業(yè)在這一領(lǐng)域中也正在逐漸嶄露頭角，例如人形機(jī)器人領(lǐng)域的宇樹科技，其創(chuàng)始人作為最為年輕的發(fā)言代表，反映著中國科技浪潮的活力，未來政策層面或更加注重對于人工智能等前沿科技領(lǐng)域的培育。

三是民營經(jīng)濟(jì)在科創(chuàng)中將發(fā)揮更重要作用。會(huì)議強(qiáng)調(diào)提出民營企業(yè)要“加強(qiáng)自主創(chuàng)新”，“為推動(dòng)科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系…等多作貢獻(xiàn)”，當(dāng)前我國正處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，培育新質(zhì)生產(chǎn)力是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵，民營企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的重要力量，其貢獻(xiàn)了超過70%的技術(shù)創(chuàng)新成果，政策支持下未來民營企業(yè)在科技創(chuàng)新中有望發(fā)揮更重要的作用。此外，會(huì)議肯定了民營經(jīng)濟(jì)在我國高質(zhì)量發(fā)展中的重要地位，當(dāng)前民營經(jīng)濟(jì)已形成相當(dāng)規(guī)模并占據(jù)重要分量，未來更多政策有望推動(dòng)優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境。

從25年地方兩會(huì)看，產(chǎn)業(yè)政策聚焦科技，消費(fèi)地產(chǎn)也多有提及。當(dāng)前地方兩會(huì)已召開，這也為我們分析產(chǎn)業(yè)政策重心提供了重要的觀測窗口。從各地的政府工作報(bào)告來看，各地將科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)錨定產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略性支點(diǎn)，與此同時(shí)，消費(fèi)地產(chǎn)領(lǐng)域也被視為穩(wěn)增長的重要抓手，具體而言：科技方面，多地明確將科技創(chuàng)新作為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力，聚焦人工智能、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等未來產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力的培育，例如，北京提出重點(diǎn)培育人形機(jī)器人、商業(yè)航天等未來產(chǎn)業(yè)；上海強(qiáng)調(diào)培育壯大低空經(jīng)濟(jì)、大飛機(jī)、智能終端、機(jī)器人等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)；廣東提出大力發(fā)展集成電路、新能源汽車、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)；江蘇提出加大新一代信息技術(shù)、高端裝備等產(chǎn)業(yè)培育力度，加快布局低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，重點(diǎn)深耕人形機(jī)器人等新領(lǐng)域新賽道。此外，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)也是各地政府的政策重點(diǎn)，多地提出加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。

消費(fèi)地產(chǎn)方面，多地提出將加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，圍繞多渠道增加居民收入、加強(qiáng)民生保障等方面加力施策，同時(shí)，培育消費(fèi)新增長點(diǎn)也成為今年各地工作的重點(diǎn)，北京、上海等多地均提及培育壯大首發(fā)經(jīng)濟(jì)等消費(fèi)新業(yè)態(tài)。同時(shí)，推動(dòng)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展也是各地政策重點(diǎn)，2月以來，廣東、北京陸續(xù)啟動(dòng)專項(xiàng)債收購存量土地。此外，多地政府報(bào)告的工作部署中均提及糧食安全，包括上海、廣東等地。

展望全國兩會(huì)，科創(chuàng)、消費(fèi)地產(chǎn)及安全領(lǐng)域有望成為產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)。全國兩會(huì)將即將召開，“兩會(huì)”政府工作報(bào)告中的產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有重要的引領(lǐng)作用，也蘊(yùn)含著資本市場投資主題。下文我們將進(jìn)一步結(jié)合前文中的線索，展望25年兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)：

一是聚焦以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。產(chǎn)業(yè)政策重心與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段往往息息相關(guān)，2010年以來我國GDP增速中樞不斷下移，我國資本回報(bào)率中樞出現(xiàn)明顯的回落，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的必要性凸顯。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，科技創(chuàng)新推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是發(fā)展中國家跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵。因此，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、培育新動(dòng)能是當(dāng)前宏觀環(huán)境的必然要求。近年來我國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展已形成一定的規(guī)模，2013年以來我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比增速高于整體值，當(dāng)前我國新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域在經(jīng)濟(jì)中占比從2014年的7.6%上升至目前的13%以上。未來產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⑦M(jìn)一步聚焦科技創(chuàng)新，結(jié)合去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看，會(huì)議提出“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，明確要“開展‘人工智能+’行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)”，未來新能源、人工智能、量子計(jì)算等新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)有望獲得更多支持。

二是將提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需置于更重要的位置。當(dāng)前我國面臨需求不振、通脹疲弱的壓力，借鑒90年代應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，走出困境的較優(yōu)路徑或是先修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，再恢復(fù)實(shí)體需求。去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將提振消費(fèi)提升至首要位置，2月20日，國務(wù)院總理李強(qiáng)強(qiáng)調(diào)要“以更大力度和更精準(zhǔn)措施提振消費(fèi)”，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)品以舊換新等擴(kuò)內(nèi)需政策仍有進(jìn)一步加力空間。同時(shí)，當(dāng)前地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)占我國經(jīng)濟(jì)比重超25%，地產(chǎn)仍是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出穩(wěn)住樓市，未來更大規(guī)模的地產(chǎn)收儲(chǔ)有望開啟，推動(dòng)地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。

三是支持糧食安全、能源安全等。當(dāng)前我國發(fā)展面臨的外部環(huán)境日趨嚴(yán)峻復(fù)雜，安全是發(fā)展的前提，近年來政策層面對加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)安全保障能力的重視提升，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，未來政策層面或更加重視糧食安全、能源安全及國家安全的保障。

宏微觀條件支持下，中國科技“七姐妹”正在崛起。近期Deepseek大模型的突破性進(jìn)展折射出中國科技創(chuàng)新的強(qiáng)勁勢頭，中國科技股或正迎來價(jià)值重估。從美股科技“七姐妹”崛起經(jīng)驗(yàn)看，其覆蓋硬件設(shè)備、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、人工智能、云計(jì)算等前沿科技領(lǐng)域，不僅在科技行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，還對美國股市有著舉足輕重的影響，23年以來美股上漲主要得益于科技“七姐妹”的驅(qū)動(dòng)，其主要通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略并購重組等實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，且在成立初期盈利改善并非是推動(dòng)其股價(jià)上漲的必要條件。

當(dāng)前中國科技企業(yè)的崛起在宏觀環(huán)境和股市制度環(huán)境均具備有利條件：從宏觀環(huán)境看，我國在技術(shù)發(fā)展、人力資本積累、政策支持等三方面已具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，例如，當(dāng)前我國創(chuàng)新表現(xiàn)遠(yuǎn)高于人均GDP水平上的預(yù)期表現(xiàn)水平，且我國在創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)換創(chuàng)新成果中具有更高的效率；從股市制度及環(huán)境看，近年來我國資本市場對于科技企業(yè)的支持作用正不斷強(qiáng)化，從投資端也有一系列政策聚焦支持科創(chuàng)投資，在此背景下我國科技“七姐妹”概念崛起在政策面、資金面等多方面均具備有利條件。未來有望涌現(xiàn)中國科技“七姐妹”的領(lǐng)域有AI應(yīng)用、半導(dǎo)體、高端制造等領(lǐng)域，詳見《策略專題-中國科技“七姐妹”正待“出閣”-20250217》。

25年A股春季行情正在演繹。我們在《春季行情還會(huì)有嗎？-20250111》中指出，歷史上春季行情年年有，并且牛市中春季行情漲幅更大，驅(qū)動(dòng)行情展開的因素主要是三個(gè)：政策催化、流動(dòng)性寬松、基本面改善。當(dāng)前春季行情展開的驅(qū)動(dòng)因素已逐漸具備：政策方面，24年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出將實(shí)施“更加積極有為的宏觀政策”， 2月5日國務(wù)院會(huì)議提出要“敢于打破常規(guī)推出可感可及的政策舉措”，政策加力預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。流動(dòng)性方面，宏觀流動(dòng)性層面，1月新增社融7.06萬億元，為歷史同期最高水平，同比多增5833億元，反映流動(dòng)性較為充裕；微觀層面1月下旬出臺(tái)的《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》聚焦中長期資金入市的堵點(diǎn)?；久娣矫?，近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)延續(xù)改善趨勢，截至2/10，一線城市二手房掛牌價(jià)指數(shù)（4周平均）環(huán)比仍延續(xù)回升趨勢。此外，近期Deepseek大模型取得的技術(shù)突破體現(xiàn)中國科技創(chuàng)新的強(qiáng)勁勢頭，提振了市場情緒，當(dāng)前中美關(guān)系呈現(xiàn)較為積極的態(tài)勢，緩解了市場此前對于特朗普上臺(tái)后不確定性的擔(dān)憂，以上均為春季行情創(chuàng)造有利條件。

另外，從大的市場背景來看，我們結(jié)合政策基調(diào)轉(zhuǎn)向+牛熊周期規(guī)律+市場情緒觸底三大因素判斷，24年924以來這輪行情是反轉(zhuǎn)而并非反彈，25年A股有望步入基本面驅(qū)動(dòng)的新階段，在此背景下春季行情的漲幅或更加可觀，詳見《鯤鵬擊浪從茲始——2025年A股展望-20241116》、《牛還在——再議924行情性質(zhì)-20250118》。

結(jié)構(gòu)上，AI浪潮引領(lǐng)下產(chǎn)業(yè)周期向上的科技是本輪行情主線。前文指出，近期中國公司Deepseek取得的突破性進(jìn)展推動(dòng)我國科技股或正迎來價(jià)值重估，且科技創(chuàng)新有望成為我國兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策聚焦的重點(diǎn)，在此背景下科技有望成為本輪行情的主線。

政策和技術(shù)雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情展開。技術(shù)端看，當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，1月下旬，中國AI大模型Deepseek發(fā)布，憑借其低成本、開源、高性能等優(yōu)勢，或進(jìn)一步加快人工智能在各個(gè)領(lǐng)域加快落地應(yīng)用。政策端看，當(dāng)前我國處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，我們預(yù)計(jì)科技產(chǎn)業(yè)仍將是政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域政策和技術(shù)雙重催化下，科技板塊基本面有望向上?？萍贾幸环矫婊蚩芍攸c(diǎn)布局AI技術(shù)應(yīng)用端的消費(fèi)電子、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院援引Markets and Markets的數(shù)據(jù)、24-28年全球人形機(jī)器人市場規(guī)模年復(fù)合增速為50%。另一方面，25年財(cái)政有望積極發(fā)力，數(shù)字基建、信創(chuàng)、半導(dǎo)體等科技領(lǐng)域也受到財(cái)政的重點(diǎn)支持。

此外，中高端制造內(nèi)外需有支撐，供給優(yōu)勢明顯，景氣有望延續(xù)。當(dāng)前我國高端制造擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢、工程師紅利和技術(shù)積累等優(yōu)勢，同時(shí)內(nèi)外需求均有支撐。外需上，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國中高端制造商品出口新增量。內(nèi)需上，25年消費(fèi)品以舊換新政策將加力擴(kuò)圍，家電等耐用消費(fèi)品相關(guān)領(lǐng)域有望持續(xù)受益。

政策發(fā)力下消費(fèi)醫(yī)藥、地產(chǎn)存在預(yù)期差。地產(chǎn)自19/04高點(diǎn)以來最大跌幅為65.5%、調(diào)整持續(xù)時(shí)間已近5年；消費(fèi)板塊自21/02以來調(diào)整已近4年，其中食品飲料最大跌幅為58.8%、醫(yī)藥為55.3%。當(dāng)前地產(chǎn)、以及食品飲料和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)的估值和基金配置力度已處在歷史低位。我們在前文中指出，消費(fèi)和地產(chǎn)有望成為兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)，政策發(fā)力下地產(chǎn)和消費(fèi)醫(yī)藥的基本面有望出現(xiàn)更多積極變化，或存在較大的預(yù)期差。

消費(fèi)醫(yī)藥：資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+財(cái)政政策發(fā)力，消費(fèi)醫(yī)藥有望迎來基本面改善。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需放在首位，提出25年“加力擴(kuò)圍實(shí)施‘兩新’政策”，根據(jù)海通宏觀測算，若25年消費(fèi)品“以舊換新”補(bǔ)貼擴(kuò)大到3000億元，對社零增速的拉動(dòng)或在0.9-1.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，促進(jìn)中低收入群體增收減負(fù)同樣有望成為政策重點(diǎn)，政策支持下其收入增速有望回升，或?qū)⑨尫鸥笙M(fèi)潛力。

地產(chǎn)：政策發(fā)力下房地產(chǎn)市場有望“止跌回穩(wěn)”。24年9月政治局會(huì)議中已提出要促進(jìn)房地產(chǎn)市場“止跌回穩(wěn)”，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)住樓市股市”，近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了積極信號(hào)，往后看，隨著財(cái)政加力推動(dòng)地產(chǎn)加速收儲(chǔ)，地產(chǎn)基本面及房價(jià)有望止跌回穩(wěn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。