■油脂：印度植物油因進口下滑而去庫

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9910（-230）；山東一豆8390（-190）；東莞三菜8760（-90）

2.基差：05合約一豆466（-70）；05合約棕櫚油744（-88）；05三菜58（+66）

3.成本：3月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1100美元/噸（0）；3月船期巴西大豆CNF 427美元/噸（-1）；3月船期加菜籽CNF 541美元/噸（+3）；美元兌人民幣7.27（-0.03）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1-5日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降0.99%，鮮果串單產(chǎn)增長2.11%，出油率下滑0.59%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為247390噸，較上月同期的318813噸下滑22.4%。

6.庫存：第3周末，國內棕櫚油庫存總量為51.5萬噸，較上周的50.8萬噸增加0.7萬噸。國內豆油庫存量為111.0萬噸，較上周的112.9萬噸減少1.9萬噸。國內進口壓榨菜油庫存量為51.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加1.5萬噸。

7.總結：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度1月棕櫚油進口量較去年12月減少45%，至275241噸，1月豆油進口量增加5.6%，至444026噸，葵花籽油進口量增加8.9%，至288284噸。進口下降使得植物油庫存在2月初降至218萬噸。MPOB2月報告顯示，馬來西亞1月產(chǎn)量低于預期，出口小幅好于預期，導致期末庫存低于預期。報告整體利多。國內現(xiàn)實端豆類可能階段性供需偏緊，菜系保持寬松，棕櫚油偏緊局面趨于兌現(xiàn)，一季度給出高點后下行壓力可能加大。

■聚烯烴：粒粉價差的修復不一定必須通過粒料的上漲修復

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8130元/噸（+25），華東PP煤化工7425元/噸（-25）。

2.基差：L主力基差356（+105），PP主力基差54（+9）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存89萬噸（-1）。

4.總結：聚烯烴尤其是塑料端的高估值已經(jīng)得到修復，并且隨著盤面價格的持續(xù)下壓，目前從估值端看可能有所超跌。PP端，粒粉價差已經(jīng)壓縮至0以下，遠低于200-300的合理區(qū)間，雖然粒粉價差的修復不一定必須通過粒料的上漲修復，但目前從丙烯端的領先指標看，也未看到粉料端有大幅坍塌跡象。塑料端，華北價格目前也跌破區(qū)域價差華東-200，對于盤面的持續(xù)下殺也有限制。

■短纖：盤面價格與基差基本呈現(xiàn)反向走勢

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6995元/噸（-50）。

2.基差：PF主力基差9（+50）。

3.總結：目前短纖價格基本按照我們前期報告運行。從供需端指標反推成本驅動邏輯下后續(xù)盤面走勢。從美汽油裂解對短纖基差的領先指引看，短纖基差近期的修復狀態(tài)較難持續(xù)，在2月中旬前至少會轉入震蕩狀態(tài)，甚至出現(xiàn)震蕩承壓?？紤]到短纖盤面基本以成本驅動為主，盤面價格與基差基本呈現(xiàn)反向走勢，相應可以推演出成本驅動下后續(xù)盤面價格走勢，短纖盤面價格在節(jié)后可能跌勢放緩，甚至出現(xiàn)向上修復，至少要等到2月中旬之后才可能看到盤面新一輪承壓。從供需端對短纖利潤的領先指引也可以得到類似結論。

■銅：銅向上突破

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為77160元/噸，漲跌435元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：0元/噸。

3. 進口:進口盈利-639.45元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存184817噸，漲跌86768噸，LME庫存237925噸,漲跌-3725噸

5.利潤：銅精礦TC-2.7美元/干噸，銅冶煉利潤-1585元/噸。

6.總結：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂向上突破。供應方面，銅礦供應偏緊預期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面再度交易旺季預期。技術上看，已經(jīng)向上突破。第一目標位79000，第二目標位82000-84000。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為23750元/噸，漲跌10元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：0元/噸，漲跌-25元/噸。

3.進口利潤:進口盈利-703.95元/噸。

4.上期所鋅庫存39592元/噸，漲跌19093噸。

LME鋅庫存163425噸，漲跌-1750噸。

5.鋅1月產(chǎn)量數(shù)據(jù)52.22噸，漲跌0.55噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為24.69%，SMM壓鑄為21.22%，SMM氧化鋅為33.63%。

7.總結：TC持續(xù)回升，需求面進入旺季的交易預期。庫存大幅上升，但目前累庫不及預期。

總體維持高位震蕩。預計短期運行價格在22800-24200，關注突破方向。

■PTA：關注本周復工復產(chǎn)進度

1.現(xiàn)貨：CCF內盤5075元/噸現(xiàn)款自提（-75）；江浙市場現(xiàn)貨報價5155-5160元/噸現(xiàn)款自提；

2.基差：內盤PTA現(xiàn)貨基差-47元/噸（-1）；

3.庫存：社會庫存375.1萬噸（+6.2）；

04成本：PX（CFR臺灣）：877元/噸（-18）；

5.負荷：80%（-1.6）；

6.裝置變動：暫無。

7.加工費：327元/噸（+22）；

8.總結：成本端原油回落后企穩(wěn)，PX反彈，支撐轉強但較一月份偏弱。PTA整體季節(jié)性累庫，節(jié)內累庫待消化。下游需求端開啟復工復產(chǎn)，預計本周農(nóng)歷十五左右全面復產(chǎn)。當前PTA加工費被壓縮至低位，短期絕對價格主要跟隨成本端，關注下游復工進度。

■MEG：港口庫存延續(xù)累庫

1.現(xiàn)貨：內盤MEG 現(xiàn)貨4740元/噸（-35）；內盤MEG寧波現(xiàn)貨：4760元/噸（-35）；華南主港現(xiàn)貨（非煤制）4760元/噸（-15）。

2.基差：MEG主流現(xiàn)貨主力基差31（-2）。

3.庫存：MEG港口庫存指數(shù)69.7萬噸（+0.5）；

4.MEG總負荷76.92%（+1.9）；合成氣制MEG負荷75.1%（-1.01）。

5.裝置變動：沙特一套64萬噸/年的MEG裝置已重啟，該裝置此前于2024年7月份停車；當?shù)亓硪惶?0萬噸/年的MEG裝置停車檢修，重啟時間后續(xù)跟進。沙特一套55萬噸/年的乙二醇裝置近期停車檢修，重啟時間后續(xù)跟進。美國一套103萬噸/年的乙二醇裝置已于上周起停車檢修，預計檢修時間在3周左右。新疆一套40萬噸/年的合成氣制乙二醇裝置近日因設備調試降至半負荷運行，初步預計持續(xù)至2月底附近。

6.總結：港口庫存到貨偏少，煤化工裝置檢修臨近尾聲，海外進口量逐漸回歸中，供應端壓力后續(xù)有所累積。需求端聚酯延續(xù)，剛需采購下補庫需求尚可，關注下游需求的修復節(jié)奏。

■螺紋鋼：

1、現(xiàn)貨：上海3320元/噸（-20），廣州3580元/噸（0），北京3280元/噸（-10）；

2、基差：01基差-10元/噸（31），05基差55元/噸（27），10基差0元/噸（28）；

3、供給：周產(chǎn)量178.15萬噸（-5.65）；

4、需求：周表需64.17萬噸（-67.38）；主流貿易商建材成交5.0845萬噸（0.67）；

5、庫存：周庫存819.36萬噸（113.98）；

6、總結：多空博弈仍在繼續(xù)。一方面，美國關稅政策的傳導效應從情緒上擾動國內對出口的信心，印度對鋼鐵的關稅政策讓這種信心更加脆弱。另一方面，國內預期與現(xiàn)實的博弈愈演愈烈。節(jié)前中央釋放穩(wěn)增長信號，市場對重要會議后增量政策抱有期待。但需求復蘇滯后，建筑工地復工率不及預期，資金到位滯后導致螺紋鋼表觀消費量同比下滑，弱現(xiàn)實壓制盤面情緒。不過，從年后接連發(fā)布的工信部、浙江省文件來看，鋼鐵行業(yè)新一輪供給側約束預期正在不斷強化。做空盈虧比邊際弱化，可輕倉逢低布局多單，博弈重要會議后需求刺激政策落地。注意會議前后情緒變動的止損時機，警惕宏觀情緒退潮后可能出現(xiàn)的二次探底風險。重點關注需求復蘇的節(jié)奏、庫存去化速度以及政策落地情況。

■鐵礦石：鐵水產(chǎn)量下滑

1、現(xiàn)貨：超特粉661元/噸（-14），PB粉803元/噸（-13），卡粉920元/噸（-10）；

2、基差：01合約62.5元/噸（19.5）,05合約-5元/噸（20.5），09合約38元/噸（20）；

3、鐵廢差：51元/噸（19）；

4、供給：45港到港量1877.5萬噸（115.5），澳巴發(fā)運量1661.1萬噸（-842.8）；

5、需求：45港日均疏港量268.67萬噸（-61.46），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量228.44萬噸（2.99），進口礦鋼廠日耗285.17萬噸（4.15）；

6、庫存：45港庫存15367.68萬噸（433.37）,45港壓港量11萬噸（-11），鋼廠庫存9464.74萬噸（-1381.58）；

7、總結：礦價下挫。一則，雖然周內鐵水小幅下滑，但下方空間有限，礦石的剛需無法被證偽，一季度作為海外發(fā)運極端天氣的高發(fā)時段和淡季，又正值兩會預期先行窗口期，供給減量而鋼廠復產(chǎn)帶來的需求增量讓市場樂觀心態(tài)有所復蘇。二則，海外動蕩的經(jīng)濟局勢讓市場對美元定價商品的心態(tài)有所謹慎，不確定性也為礦石帶來交易機會。周內海外發(fā)運出現(xiàn)明顯下滑，從現(xiàn)貨交易層面已有貿易商開始補貨，作為黑色商品中唯一一個海外定價的品種，進入海外宏觀和國內兩會前政策博弈階段，兩會前+發(fā)運淡季做空鐵礦石性價比已然不高。策略方面，鐵礦維持震蕩判斷，已有多單可持有至二月中下旬擇機離場；前期介入的5-9月間正套止盈參考40-45元/噸。需要注意的是，產(chǎn)能置換政策仍未發(fā)布，若新政策趨嚴，或能打開礦價下方空間。后續(xù)將繼續(xù)關注海外發(fā)運情況、國內外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■鐵合金：錳硅估值盤整，硅鐵震蕩偏弱        

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內蒙古市場含稅價6400元/噸(0)，寧夏市場價6130元/噸(-120)，廣西市場價6500元/噸(0)；硅鐵72#內蒙古含稅市場價6150元/噸(0)，寧夏市場價6100元/噸(-50)，甘肅市場價6150元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-140元/噸(-142)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）-16元/噸(8)；硅鐵主力合約基差148元/噸(60)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）0元/噸(0)；

3.供給：全國錳硅日均產(chǎn)量27620噸(-500)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率40.69%(-0.54)；全國硅鐵日均產(chǎn)量15760噸(0)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率37.8%(0)；

4.需求：錳硅日均需求16258.29噸(155.57)，硅鐵日均需求2553.86噸(16.43)；

5.庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存15.05萬噸(-1.5)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.62萬噸(0.19)；6.總結：錳硅盤面價格變動較小，持倉量仍有所減少。硅鐵盤中震蕩偏弱，總體仍底部盤整。驅動層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量逐步回升，對合金需求也將緩慢恢復。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量變化較小，錳硅春節(jié)期間產(chǎn)量有所下降，但節(jié)后受到盤面高價影響，或恢復高位生產(chǎn)，對錳硅價格有一定壓制。估值方面，錳硅成本端化工焦下降，但錳礦價格仍處于較高位，對錳硅底部仍有較強支撐，但再度突破高點難度較大，其中加蓬礦海漂量和發(fā)運量緩慢增加，南非半碳酸到貨量單周也上漲明顯，加蓬礦和南非半碳酸市價均下降，其中加蓬礦下降3元/噸度，錳硅成本支撐線下移。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮和蘭炭下跌的影響，五大區(qū)成本線略下移。短期來看，錳硅短期成本端仍有較強支撐，但再度突破高點難度較大，目前在6150-6200元/噸附近有較強支撐。硅鐵需求未恢復前預計仍底部震蕩運行，下方支撐位在6150-6200元/噸附近，上方壓力位在6500-6600元/噸附近。后續(xù)將繼續(xù)關注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應等）、鐵合金產(chǎn)量和下游鋼招等。