節(jié)后三大油脂集體收漲，受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級帶來的情緒提振，隨后豆粕多單逢高離場引發(fā)的空油粕比套利解鎖及多頭重新入場亦進(jìn)一步助長了油脂漲勢。截止周五下午收盤，豆油05合約上漲近6%，棕櫚油05合約上漲超4%，菜油05合約漲幅也在2%以上。春節(jié)期間美國宣布對中國商品加征10%關(guān)稅，中國決定自2月10日起開展加稅反制，因擔(dān)憂國內(nèi)采購美豆出現(xiàn)問題，豆類市場獲得情緒升水注入，但豆粕在阿根廷降雨預(yù)期下滯漲令豆油獲得更多漲幅。盡管美國推遲對加拿大商品加征關(guān)稅，美加經(jīng)貿(mào)摩擦升級風(fēng)險(xiǎn)仍存，擔(dān)憂加菜油轉(zhuǎn)向增加對華出口，本周菜油表現(xiàn)相對偏弱。而在節(jié)前大跌持續(xù)消化印尼B40推遲利空后，節(jié)后棕櫚油隨多頭資金重新流入出現(xiàn)顯著反彈，市場對齋月題材存在期待，這賦予棕櫚油一定反彈窗口。

一、中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級，豆油走勢獲得提振，關(guān)注其持續(xù)性

春節(jié)長假期間，油脂油料市場最大的變化來自特朗普政府對加拿大、墨西哥和中國的關(guān)稅威脅。2月1日，特朗普簽署行政令，宣布對進(jìn)口自墨西哥、加拿大的商品加征25%的關(guān)稅，對進(jìn)口自中國的商品加征10%的關(guān)稅。盡管特朗普在與墨西哥總和加拿大總理密集通話后達(dá)成加拿大和墨西哥加征關(guān)稅一個月的協(xié)議，但對中國的關(guān)稅加征并未調(diào)整，在中國提出將從2月10日起對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品進(jìn)行加稅反制后，中美經(jīng)貿(mào)摩擦出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性升級，這令市場情緒受到一定影響。此次加稅清單雖未涉及美豆，但隨中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級，油脂油料價(jià)格仍獲得了情緒升水注入，這提振春節(jié)后國內(nèi)期價(jià)反彈。

因影響存在差異，不同品種的期價(jià)反應(yīng)有所不同。豆類受到的影響最直接，基本處于領(lǐng)漲狀態(tài)，節(jié)后首日豆粕領(lǐng)漲，后兩天豆粕滯漲后豆油開啟領(lǐng)漲，有一定油粕比強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)換但豆類領(lǐng)漲態(tài)勢明顯。菜系表現(xiàn)最弱，因市場擔(dān)憂美加經(jīng)貿(mào)摩擦有再度升級的風(fēng)險(xiǎn)，且中國決定對加菜籽反傾銷案召開意見陳述會而非更嚴(yán)肅的聽證會，被市場解讀為中加關(guān)系有所緩和。美國生柴需求減弱背景下加菜油對華報(bào)價(jià)增多，國內(nèi)也在零星新增加拿大菜籽買船，甚至連澳菜籽進(jìn)口重新開放也進(jìn)入視野，這帶來一定進(jìn)口修復(fù)預(yù)期。棕櫚油表現(xiàn)強(qiáng)弱居中，在齋月題材炒作開啟前，更多以跟隨豆油上漲為主。

然而，我們始終認(rèn)為，加征關(guān)稅是手段而非目的，借鑒2018年第一次中美貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)，通過加征關(guān)稅而進(jìn)行極限施壓不過是特朗普團(tuán)隊(duì)為增加談判籌碼的慣用伎倆。近幾日市場有中國愿意增加美豆采購的傳言出現(xiàn)，邊打邊談、以打促談可能會成為后期常態(tài)，這或帶來市場情緒的潛在反轉(zhuǎn)及豆類單邊走勢較大波動。在4-5月大量大豆到港及豆粕市場對繼續(xù)拉漲偏謹(jǐn)慎的情況下，需關(guān)注豆油期價(jià)上漲的持續(xù)性。

二、齋月題材近在眼前，棕櫚油期價(jià)觸底反彈，關(guān)注其領(lǐng)漲潛力

棕櫚油雖不直接受益于中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級，仍受到豆油上漲的熱烈市場氛圍帶動。在春節(jié)前持續(xù)下跌1400余點(diǎn)后，棕櫚油已相當(dāng)程度消化了印尼B40推遲及性價(jià)比不佳而導(dǎo)致的出口疲弱利空，盤面存在一定超跌反彈的需求。在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系轉(zhuǎn)緊張的背景下，國內(nèi)外棕櫚油庫存進(jìn)一步去化預(yù)期，齋月題材交易近在眼前，節(jié)后離場的多頭資金再度入場，這帶來本周棕櫚油的大幅增倉上行。

當(dāng)前棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)尚未結(jié)束，近期東南亞偏多降雨沖擊產(chǎn)量，MPOA預(yù)計(jì)馬棕1月產(chǎn)量環(huán)比降14.01%，同比減產(chǎn)9%左右。因今年3月全月處于齋月，種植園勞動力受到假期影響，我們預(yù)計(jì)棕櫚油產(chǎn)量要到4月才能有所起色，預(yù)計(jì)未來1-2個月的產(chǎn)量低迷將繼續(xù)收縮產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)。需求端，歷史低位的國際豆棕價(jià)差繼續(xù)抑制棕櫚油需求，船運(yùn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)馬棕1月出口環(huán)比降8.98%-20.14％，但印度需求增長傾向及即將開啟的齋月備貨有望對棕櫚油出口帶來支撐。我們預(yù)計(jì)馬棕1月末庫存小降至165萬噸左右，庫存拐點(diǎn)可能要到4月才會出現(xiàn)。

在2個月過渡期后，按計(jì)劃印尼B40將3月開始正式實(shí)施，本周印尼政府開始派遣小組密切關(guān)注B40政策執(zhí)行情況，B40的實(shí)施只剩時(shí)間問題，這有望對棕櫚油市場帶來進(jìn)一步支撐。印尼B40執(zhí)行疊加齋月題材開啟，這可能賦予棕櫚油領(lǐng)漲潛力，關(guān)注未來1-2個月印度新增采購及棕櫚油產(chǎn)量表現(xiàn)。

整體來看，在節(jié)后大量資金涌入的推動下，此輪油脂反彈走勢或尚未結(jié)束。盡管中美經(jīng)貿(mào)題材對豆油期價(jià)的提振持續(xù)性有限，在巴西新作大豆銷售進(jìn)度過半，雷亞爾升值抑制農(nóng)戶銷售積極性，且南美大豆產(chǎn)量面臨調(diào)降風(fēng)險(xiǎn)的情況下，巴西大豆升貼水底部基本出現(xiàn)，這預(yù)計(jì)將支撐國內(nèi)豆油估值。而棕櫚油在后期印尼B40執(zhí)行及齋月題材的加持下，存在一定領(lǐng)漲潛力。油脂除單邊偏多操作之外，可關(guān)注多棕空菜、多豆空菜套利。