一、錳礦成本支撐已經(jīng)有所體現(xiàn)

11月份以來(lái)港口錳礦庫(kù)存持續(xù)下降，累計(jì)降庫(kù)幅度超過200萬(wàn)噸，整體降庫(kù)幅度較今年二季度澳大利亞South32錳礦事件還要多，而且結(jié)構(gòu)上不只是高品礦在降，中低品錳礦下降幅度要更大一些，降幅接近170萬(wàn)噸。從降庫(kù)體量和結(jié)構(gòu)上，這輪庫(kù)存降低和二季度有非常大的區(qū)別。此外，春節(jié)前錳硅生產(chǎn)企業(yè)季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)是本輪庫(kù)存大幅下降的主要原因之一。尤其是主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙，錳礦庫(kù)存可用天數(shù)由13.7天增加到19.5天，庫(kù)存可用天數(shù)增加了40%多，下游補(bǔ)庫(kù)存比較積極。

從價(jià)格角度來(lái)看，康密勞減少發(fā)運(yùn)預(yù)期確實(shí)導(dǎo)致錳礦價(jià)格上漲，其中加蓬45%錳礦上漲接近10元/噸度，但是其他品種，包括半碳酸和巴西礦漲幅都不大，這一點(diǎn)和二季度的時(shí)候也有非常大的差異，二季度各品種基本上都是大幅普漲。從市場(chǎng)情緒來(lái)看，目前盤面價(jià)格在6650-6700元/噸一線，對(duì)比各主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本，內(nèi)蒙套保能鎖定200多元的利潤(rùn)，寧夏賣保基本上也不虧損；從基差角度來(lái)看，盤面也有200多元的升水。

無(wú)論從成本支撐角度，還是情緒帶來(lái)的升水和套保利潤(rùn)角度，錳礦帶來(lái)的支撐已經(jīng)有所體現(xiàn)。未來(lái)錳礦價(jià)格能否進(jìn)一步上漲？今年錳礦進(jìn)口總量2934萬(wàn)噸，較去年下降200萬(wàn)噸左右。其中來(lái)自于加蓬進(jìn)口量達(dá)到420萬(wàn)噸，占總進(jìn)口比重達(dá)到14.3%，同比下降65萬(wàn)噸。與此同時(shí)，澳礦進(jìn)口214萬(wàn)噸，同比下降310萬(wàn)噸。高品礦今年進(jìn)口下降體量確實(shí)非常大，而且按照South32公告來(lái)看，礦山恢復(fù)工作進(jìn)展比較緩慢，今年一季度不一定能夠恢復(fù)，所以來(lái)自澳洲的錳礦仍會(huì)缺失。2月份康密勞可能對(duì)中國(guó)發(fā)貨量減半甚至更多，2024年2月份從加蓬進(jìn)口錳礦46萬(wàn)噸，估計(jì)減量在25萬(wàn)噸左右。未來(lái)港口庫(kù)存仍有進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。但是，進(jìn)口體量占比一半的南非基本盤非常穩(wěn)固。2024年南非礦進(jìn)口接近1600萬(wàn)噸，較2023年增加130萬(wàn)噸。和加蓬體量相當(dāng)?shù)募蛹{，今年進(jìn)口量達(dá)到465萬(wàn)噸，增量也達(dá)到150萬(wàn)噸。如果錳礦價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，其他錳礦發(fā)運(yùn)增量能夠彌補(bǔ)加蓬和澳洲的減量。而且，加蓬降低發(fā)運(yùn)的影響體量和時(shí)間長(zhǎng)度都沒有澳洲大。2月份，錳礦價(jià)格可能偏強(qiáng)運(yùn)行，但是并不能長(zhǎng)期化。

二、錳硅供需基本面仍有壓力

上周日均鐵水產(chǎn)量224.48萬(wàn)噸，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度基本走平；螺紋鋼周產(chǎn)193萬(wàn)噸，環(huán)比下降6萬(wàn)噸左右；錳硅現(xiàn)實(shí)消耗需求確實(shí)一般。但是節(jié)后存在好轉(zhuǎn)預(yù)期：一方面，鋼材庫(kù)存并不高，螺紋鋼總庫(kù)存425萬(wàn)噸左右，同比去年依然偏低，按照目前的生產(chǎn)強(qiáng)度來(lái)看，春節(jié)后螺紋庫(kù)存壓力或不大；另一方面，2024年四季度的化債已經(jīng)顯現(xiàn)出了一定的效果，春節(jié)之后建材終端需求或正常啟動(dòng)，有利于螺紋鋼廠復(fù)產(chǎn)。這兩方面因素有利于節(jié)后錳硅消耗需求階段性改善。但是持續(xù)性不宜過度樂觀，畢竟地產(chǎn)需求還在下降，基建有韌性但尚看不彈性。

供給端錳硅周度產(chǎn)量穩(wěn)定在20萬(wàn)噸左右，主產(chǎn)區(qū)并未出現(xiàn)大幅減產(chǎn)行為?，F(xiàn)貨利潤(rùn)上，內(nèi)蒙盈虧平衡附近，寧夏小幅虧損，北方主產(chǎn)區(qū)盈利能力尚不足以導(dǎo)致減產(chǎn)。本輪價(jià)格上漲之后，工廠庫(kù)存向交割庫(kù)轉(zhuǎn)移，但是中上游庫(kù)存總量仍有58萬(wàn)多噸，庫(kù)存水平仍在高位。錳硅供需基本面仍存壓力。

三、結(jié)論

春節(jié)之后，錳礦供給擾動(dòng)因素仍在，港口庫(kù)存或繼續(xù)下降，價(jià)格預(yù)計(jì)偏強(qiáng)運(yùn)行。但更高的價(jià)格或?qū)?dǎo)致南非、加納等提高供給，所以錳礦價(jià)格偏強(qiáng)的局面難以長(zhǎng)期化?？紤]到螺紋低庫(kù)存和節(jié)后需求回歸，預(yù)期硅錳需求在春節(jié)之后有所好轉(zhuǎn)，但自身基本面仍有壓力。期貨價(jià)格明顯上漲之后，盤面升水導(dǎo)致北方工廠賣保已經(jīng)可以鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)，錳硅工廠減產(chǎn)不多，中上游庫(kù)存也在高位。整體來(lái)看，硅錳短期有支撐，中期價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)依然偏大。春節(jié)之后，工廠可逐步在03合約上賣保；05合約關(guān)注7000-7200元/噸附近的壓力。