受春節(jié)前國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格見頂回落，弱勢(shì)下跌拖累，在成本支撐因素減弱的影響下，國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨2505合約也呈現(xiàn)震蕩回調(diào)的走勢(shì)，期價(jià)在上沖3570元/噸一線后，續(xù)漲動(dòng)力匱乏，逐漸轉(zhuǎn)入高位調(diào)整，并一度下探至3340元/噸。鑒于春節(jié)長(zhǎng)假期間國(guó)際原油期價(jià)再度走弱，預(yù)計(jì)節(jié)后國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨2505合約或維持偏弱格局運(yùn)行。

隨著美國(guó)正式步入特朗普2.0時(shí)代，意味著貿(mào)易保護(hù)主義政策的回歸。與此同時(shí)，2025年1月美聯(lián)儲(chǔ)選擇按兵不動(dòng)，維持利率政策不變，市場(chǎng)或需等到3月的會(huì)議才能看到最新利率點(diǎn)陣圖。鑒于特朗普政策落地及傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯性，預(yù)計(jì)二季度之后特朗普政策對(duì)通脹的影響將逐步顯現(xiàn)。目前市場(chǎng)預(yù)期2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)下降至1~2次。短期來看，由于美元指數(shù)與美債收益率表現(xiàn)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)節(jié)后國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，市場(chǎng)做多意愿減弱。

盡管今年1月國(guó)際油價(jià)大幅上漲，不過已然兌現(xiàn)供應(yīng)端和需求端預(yù)期變動(dòng)。從中期角度來看，2025年，隨著OPEC+減產(chǎn)政策的逐步調(diào)整及非OPEC產(chǎn)量的恢復(fù)，全球原油供應(yīng)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而在需求受制于逆全球化經(jīng)濟(jì)政策所帶來的弱復(fù)蘇背景下，原油消費(fèi)料受到不利影響，這可能導(dǎo)致未來原油期貨價(jià)格重心穩(wěn)步下移。

眾所周知，原油是生產(chǎn)高硫燃料油的主要原料。隨著國(guó)際原油期貨價(jià)格高位回落，這將對(duì)燃料油期貨價(jià)格形成負(fù)面拖累。

隨著全球煉油產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，特別是亞洲地區(qū)煉油項(xiàng)目的不斷投產(chǎn)，燃料油的生產(chǎn)能力也將得到進(jìn)一步提升。數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)能還將繼續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)煉油產(chǎn)能或達(dá)到9.6億~9.7億噸/年。從全球角度來看，不同地區(qū)的燃料油供應(yīng)狀況存在顯著差異。中東地區(qū)作為全球最大的燃料油生產(chǎn)地之一，其供應(yīng)量對(duì)全球市場(chǎng)具有重要影響。2025年，中東地區(qū)煉油產(chǎn)能的持續(xù)增長(zhǎng)及出口政策的調(diào)整將有助于提升該地區(qū)燃料油的供應(yīng)能力。此外，隨著全球能源轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)，新興的燃料油供應(yīng)來源也逐漸嶄露頭角。例如，生物燃料、合成燃料等替代能源的發(fā)展將為燃料油市場(chǎng)帶來新的供應(yīng)選擇。

航運(yùn)市場(chǎng)景氣度強(qiáng)弱會(huì)直接影響燃料油的需求，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。西本新干線發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月24日，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）回落至778點(diǎn)，較年初大幅回落24.39%；巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）回落至639點(diǎn)，較年初大幅回落28.92%；大靈便型散貨船運(yùn)價(jià)指數(shù)（BSI）回落至774點(diǎn)，較年初大幅回落22.60%。從季節(jié)性角度來看，目前處于全年航運(yùn)指數(shù)低點(diǎn)，淡季特征明顯，凸顯燃料油需求處在偏弱階段，未來則存在季節(jié)性回升規(guī)律。

一直以來，國(guó)際燃料油期貨市場(chǎng)庫存動(dòng)態(tài)備受關(guān)注，而新加坡作為全球重要的燃料油現(xiàn)貨交易中心，其庫存水平對(duì)燃料油期貨市場(chǎng)具有重要影響。在國(guó)際市場(chǎng)上，燃料油期貨庫存與價(jià)格之間的關(guān)系密切，庫存水平的下降往往會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的提振作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年12月中旬以來，新加坡燃料油庫存見頂回落，最高達(dá)到2915萬噸，隨后6周庫存連續(xù)去化。同期國(guó)內(nèi)燃料油期貨則穩(wěn)步上漲，累計(jì)漲幅達(dá)18.92%。截至2025年1月下旬初，新加坡燃料油庫存達(dá)2542萬噸，較去年12月中旬的庫存高點(diǎn)，累計(jì)下滑373萬噸，降幅達(dá)12.80%。不過從過去5年的庫存走勢(shì)來看，每年2—4月份，新加坡燃料油庫存整體呈現(xiàn)累積趨勢(shì)。通常來看，庫存水平的回升往往會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定的壓制作用。預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)燃料油期貨2505合約價(jià)格表現(xiàn)或偏弱。

綜上所述，隨著美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義政策的回歸，或加重再通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏顯著放緩，大宗商品期貨風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱。同時(shí)原油期貨價(jià)格見頂回落，拖累燃料油期價(jià)重心下移。隨著國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，供應(yīng)壓力穩(wěn)步增強(qiáng)。在全球航運(yùn)指數(shù)跌入低點(diǎn)的情況下，疊加新加坡庫存累庫預(yù)期增強(qiáng)，供需基本面維持偏弱態(tài)勢(shì)。基于以上考慮，預(yù)計(jì)節(jié)后國(guó)內(nèi)高硫燃料油期貨2505合約或維持震蕩偏弱的走勢(shì)。