市場趨勢：節(jié)前擔憂的風(fēng)險多數(shù)未發(fā)生，節(jié)后春季行情仍可能開啟。（1）節(jié)前市場擔憂的風(fēng)險因素在假期期間多數(shù)未發(fā)生。一是經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)偏好，基本面大幅走弱的風(fēng)險未發(fā)生：首先，2025年春運期間全社會跨區(qū)域人員流動量均較去年有明顯回升；其次，2025春節(jié)檔票房和觀影人次刷新了中國影史紀錄。二是流動性上，美聯(lián)儲1月未降息，符合市場預(yù)期，海外流動性進一步收緊的風(fēng)險未發(fā)生。三是風(fēng)險偏好上，美國宣布對中國商品加征10%的關(guān)稅，符合市場預(yù)期，靴子落地。（2）節(jié)后和2月A股春季行情大概率延續(xù)。一是復(fù)盤歷史，2月A股大概率上漲，且主要受政策和外部事件、流動性等因素影響：首先，2010年以來的15年中有11年2月上證綜指上漲；其次，政策和外部事件、流動性是影響節(jié)后A股走勢的核心因素。二是比照歷史經(jīng)驗，今年節(jié)后和2月春季行情可能延續(xù)：首先，美對華加征10%的關(guān)稅落地，對國內(nèi)經(jīng)濟和股市的影響已相對較小，俄烏沖突等風(fēng)險可能大幅下降，外部負面沖擊可能邊際改善；其次，節(jié)后赤字率和國債發(fā)行規(guī)模提升等兩會政策預(yù)期可能進一步上升，推動中長期資金入市方案可能不斷落地實施，降準等流動性寬松政策也可能落地，節(jié)后政策和流動性可能進一步寬松。

風(fēng)格：中短期風(fēng)格仍偏成長。（1）中期來看，成長風(fēng)格可能相對占優(yōu)。一是根據(jù)我們的盈利信用框架，盈利、信用上行且流動性寬松時，成長風(fēng)格占優(yōu)。二是未來一個季度來看：首先，工業(yè)企業(yè)利潤和A股盈利增速仍處于回升周期中，信用可能進入見底回升周期中；其次，美國大概率仍處于降息周期中，而國內(nèi)在保增長政策下流動性可能維持寬松。（2）短期來看，節(jié)后成長也可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，影響A股短期成長價值風(fēng)格的核心因素是基本面、流動性、政策和產(chǎn)業(yè)趨勢。二是節(jié)后來看，首先，成長行業(yè)年報預(yù)告增速有所改善，通信、汽車、電子、醫(yī)藥等成長行業(yè)盈利增速高于價值行業(yè)，可能有利于成長風(fēng)格；其次，海外仍處于降息周期中，國內(nèi)節(jié)后也可能進一步降息降準，也有可能利于成長風(fēng)格；最后，自主可控、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等支持科技的政策明確，國內(nèi)外人工智能等產(chǎn)業(yè)趨勢不斷上升。

行業(yè)配置方向：節(jié)后繼續(xù)聚焦科技和部分消費。（1）節(jié)后科技和消費可能仍是配置主線。一是歷史經(jīng)驗上，2010年以來的15年春節(jié)后大消費及高景氣行業(yè)較為占優(yōu)；二是當前來看，人工智能相關(guān)的科技行業(yè)仍是景氣度最高的，而受益于春節(jié)期間消費旺季的部分消費行業(yè)也可能相對偏強。（2）加征關(guān)稅背景下家具、家電、半導(dǎo)體等相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。一是當前家具及家居用品、塑料制品等出口份額轉(zhuǎn)移較大，通信、建筑材料、紡服等對美出口敞口低且美對中進口依賴度高；二是半導(dǎo)體、操作系統(tǒng)等國產(chǎn)化率提升較大。（3）短期催化上，科技節(jié)后表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。一是機器人亮相春晚，海內(nèi)外對DeepSeek大模型的討論較熱，AI相關(guān)的行業(yè)節(jié)后可能相對占優(yōu)；二是春節(jié)期間美股漲幅靠前的行業(yè)集中在通訊服務(wù)、信息技術(shù)，港股漲幅靠前的是傳媒、硬件設(shè)備、軟件服務(wù)等。（4）節(jié)后建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（半導(dǎo)體、消費電子）、計算機（自動駕駛、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI應(yīng)用）、通信（算力）、機械（機器人）；二是可能受益于政策和旺季的食品、商貿(mào)、社服、紡服等；三是受益基本面改善的電新、醫(yī)藥。

風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。