近年以來，錳礦港口庫存季節(jié)性規(guī)律比較明顯，并且?guī)齑嫠介L(zhǎng)期較高。市場(chǎng)更多關(guān)注硅錳本身的故事，錳礦整體庫存水平對(duì)價(jià)格造成的影響較小?；仡?024年，錳礦端的故事登上臺(tái)面，主要是是因?yàn)檠趸i礦不斷去庫引起的市場(chǎng)擔(dān)憂導(dǎo)致硅錳價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)。但是隨著加納燒結(jié)錳礦和國產(chǎn)富錳渣的推廣和使用，大幅降低了硅錳冶煉工藝中對(duì)于康密勞和澳礦等氧化礦的依賴，使得錳礦港口庫存水平回到較高位置。至此，高品氧化錳礦的絕對(duì)庫存水平對(duì)硅錳冶煉造成的影響力度大幅下降，這種影響更大程度上將會(huì)平均到其他錳礦的庫存水平當(dāng)中去。

一、錳礦港存季節(jié)性規(guī)律明顯

隨著連續(xù)兩個(gè)月的順暢去庫，我國錳礦港口庫存季節(jié)性數(shù)據(jù)顯示處于近五年以來季節(jié)性低點(diǎn)，隨著硅錳廠補(bǔ)庫存接近尾聲，從季節(jié)性角度我們判斷春節(jié)前一周錳礦港口庫存大概率維持去庫態(tài)勢(shì)。進(jìn)入春節(jié)后，由于抵達(dá)船只可以卸貨但是港口不能疏港，所以錳礦港口庫存大概率開始累增。

我國錳礦港口庫存季節(jié)性（萬噸）

在2024年最后一篇專題報(bào)告《【黑金重磅】硅錳：錳礦品種價(jià)差難再擴(kuò)大，價(jià)格整體承壓》我們提出了一個(gè)觀點(diǎn)是錳礦品種間價(jià)差再擴(kuò)大的難度較高。目前我們依舊這樣認(rèn)為，也就是說，錳礦港口庫存整體的下降會(huì)對(duì)硅錳價(jià)格造成影響，而不是氧化錳礦庫存水平降低從而造成影響?？得軇谠诩优畹难趸i礦對(duì)我國報(bào)盤量以及發(fā)運(yùn)量下降所造成的影響實(shí)質(zhì)上是單一礦種的漲價(jià)會(huì)改變工廠買礦偏好，從而需求溢出到其他礦種，造成錳礦庫存整體的下降以及所有錳礦價(jià)格普遍抬升。

我們從2024年硅錳倒V行情背后的基本面數(shù)據(jù)中來驗(yàn)證這一點(diǎn)。從錳礦進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，我國主要從下方表格中起個(gè)國家進(jìn)口錳礦。其中澳洲和加蓬礦屬于高品氧化錳礦，南非以半碳酸錳礦為主，馬來西亞錳礦以高硅高鐵礦為主，其他國家均為氧化錳礦。我國主要從這七個(gè)國家進(jìn)口錳礦，年度進(jìn)口量占比基本在95%以上?？上攵?，我國的錳礦港口庫存構(gòu)成占比中主要也是由這七個(gè)國家的錳礦為主。

我國錳礦進(jìn)口量主要來源國占比

注：2024年數(shù)據(jù)為1~11月加總后所得，并非整年數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投期貨

二、大型礦山供應(yīng)水平波動(dòng)造成的影響

如果在這些進(jìn)口來源國中錳礦發(fā)運(yùn)階段性波動(dòng)，或許是不可抗力或許是銷售策略的調(diào)整的影響，我國錳礦港口庫存大概率表現(xiàn)出相應(yīng)的減少或增加。從2024年的表現(xiàn)來看，首先是位于澳洲的South32公司的高品氧化錳礦長(zhǎng)時(shí)間無法正常出口帶來的較大影響。從數(shù)據(jù)來看，港口庫存中來自澳大利亞的錳礦占比持續(xù)下降后維持在較低水平。

澳礦在天津和欽州港庫存中占比

相應(yīng)的，高品氧化錳礦的價(jià)格在2024年澳礦占比下降周期中持續(xù)抬升，與南非的半碳酸錳礦價(jià)差一度達(dá)到4.77美元/噸度。這引起了硅錳廠通過修改錳礦入爐配方，對(duì)于價(jià)格極高的氧化錳礦開始摒棄，也就出現(xiàn)了2024年三季度以后的占比平臺(tái)期。關(guān)于South32錳礦的對(duì)行情造成的上行影響也就暫告一段落。

上漲行情之后是緩慢的階段性下行，從將近10000的位置下行至6000一線，主要是來自其South32以外的錳礦開始有了新的變化。我們來看我國錳礦主要來源國中排行第三的加蓬進(jìn)口量情況。加蓬境內(nèi)最主要的錳礦生產(chǎn)供應(yīng)商為總部位于法國的Eramet·Comilog，這家公司為全球第二大高品氧化錳礦供應(yīng)商。加蓬錳礦港口庫存季節(jié)性（萬噸）2024年，加蓬的錳礦到港量在硅錳價(jià)格上漲期間處于較低水平，階段性加劇了我國高品氧化錳礦缺失的程度。這種階段性到港量下降是造成2025年1月10日以來硅錳盤面拉漲的主要驅(qū)動(dòng)力。

加蓬錳礦年進(jìn)口量和康密勞年產(chǎn)量（萬噸）

值得注意的是，我國高品氧化錳礦主要來源國——加蓬，出口至我國的錳礦數(shù)量從2021年以來基本維持下降趨勢(shì)。從康密勞的季度報(bào)告中關(guān)于錳礦部分的描述來看，2021年一季度報(bào)告中首次提到關(guān)于印度鋼鐵產(chǎn)量同比水平。對(duì)于加蓬最大的錳礦開采供應(yīng)商康密勞的措辭，我們推測(cè)2021年開始，同比增產(chǎn)的錳礦中會(huì)有一部分銷售到印度。

我國和印度粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

從《鐵合金在線》1月10日發(fā)布的消息稱，康密勞2月中國報(bào)價(jià)4.3美元/噸度，印度報(bào)價(jià)4.4美元/噸度，并且對(duì)中國發(fā)運(yùn)量對(duì)比常量減半甚至以上。從康密勞的角度來說，更多的錳礦發(fā)到印度比發(fā)到我國海運(yùn)距離更短，價(jià)格更高，這是很正常的逐利行為。從粗鋼產(chǎn)量對(duì)比的角度來看，印度在2020年后粗鋼產(chǎn)量回到同比上漲態(tài)勢(shì)，而我國粗鋼產(chǎn)量同2020年達(dá)到歷史峰值后開始緩慢下行，同樣的，康密勞在2021年一季度往后的季度報(bào)告中也是這樣描述。所以部分錳礦發(fā)運(yùn)至印度或許是大概率事件。

但是從印度粗鋼目前絕對(duì)產(chǎn)量的角度來看，很那承接住海外主流錳礦山結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)運(yùn)，所以我們判斷康密勞對(duì)我國發(fā)運(yùn)量下降更多的是階段性影響。

我國錳礦主要來源國年進(jìn)口量（萬噸）

加納燒結(jié)錳礦和國產(chǎn)富錳渣的推廣和使用，大幅降低了硅錳冶煉工藝中對(duì)于康密勞和澳礦等氧化礦的依賴。從上圖中很清晰的觀測(cè)到南非錳礦和加納礦進(jìn)口量在2024年的增加。

總的來看，硅錳冶煉端對(duì)于錳礦配比調(diào)整的速率提升至較高水平，我國錳礦品種間價(jià)差很難再擴(kuò)大。不過單一礦種短期到港量的下降仍將造成一定階段性影響，導(dǎo)致硅錳廠對(duì)其他種類錳礦的需求有所抬升。從我國目前的錳礦港口庫存水平來看，仍有一定下行空間。我們對(duì)錳礦價(jià)格短期維持看漲的判斷，關(guān)于硅錳庫存水平較高，將在何種程度上拖累錳礦價(jià)格，將會(huì)在下一期報(bào)告中展示。