【導語】2024年四季度進口木漿均價環(huán)比走勢各異，與漿市供需矛盾凸顯，但各漿種驅(qū)動因素差異有關，其中12月下旬進口闊葉漿價格翹尾行情則受漿紙漲價函促漲、恰逢年前紙廠逢低補庫消息發(fā)酵等連鎖反應推動。2025年一季度木漿市場供需改善不足，但木漿兩大主力產(chǎn)品金融屬性略強，或階段性脫離基本面運行，呈先揚后穩(wěn)再微漲走勢。

2024年四季度進口木漿價格走勢各異

2024年四季度，中國進口木漿現(xiàn)貨市場價格走勢存有差異，其中針葉漿、本色漿均價環(huán)比上漲，闊葉漿、化機漿均價環(huán)比下跌，與漿市供需矛盾凸顯，但各漿種驅(qū)動因素差異有關。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度進口針葉漿均價6263.25元/噸，環(huán)比上升1.86%，同比上漲3.13%；闊葉漿均價4554.86元/噸，環(huán)比下降7.98%，同比下跌14.21%；進口本色漿均價5577.55元/噸，環(huán)比上升3.25%，同比下降9.13%；化機漿均價3690.00元/噸，環(huán)比下降1.35%，同比下降21.34%。

2024年四季度，進口針葉漿、本色漿最高點均出現(xiàn)在12月末，分別為6362.86元/噸、5766.67元/噸；闊葉漿、化機漿最高點出現(xiàn)在10月初，分別為4769.32元/噸和3750.00元/噸。2024年四季度，進口針葉漿最低點出現(xiàn)在10月末，進口本色漿最低點出現(xiàn)在10月末到11月中旬，進口闊葉漿最低點出現(xiàn)在12月中旬，進口化機漿最低點出現(xiàn)在12月中下旬，分別為6213.39元/噸、4384.55元/噸、5450.00元/噸、3653.33元/噸，高低點相差分別為2.41%、8.78%、5.81%、2.65%。

2024年四季度，進口針葉漿、本色漿最高價出現(xiàn)在12月末，主要針葉漿、本色漿外盤連續(xù)三個月平盤，提振市場信心、現(xiàn)貨市場可外售貨源不多共同帶動業(yè)者低價惜售情緒，進而推高現(xiàn)貨漿價。

2024年四季度，進口闊葉漿、化機漿最高點出現(xiàn)在10月初，主要因國內(nèi)外已投產(chǎn)新產(chǎn)能持續(xù)釋放及產(chǎn)能爬坡帶來的供應面相對平穩(wěn)，而下游原紙行業(yè)持續(xù)降本增效壓價采漿，同時進口闊葉漿外盤及國產(chǎn)闊葉漿廠連續(xù)讓利出貨不利于漿市信心的穩(wěn)定，共同拖累漿價下跌。12月下旬進口闊葉漿價格翹尾行情則受漿紙漲價函促漲、恰逢年前紙廠逢低補庫消息發(fā)酵等連鎖反應推動。

供應端：四季度木漿供應量跌幅收窄

2024年四季度木漿總供應量環(huán)比下降1.14%，跌幅收窄2.39個百分點。四季度供應量繼續(xù)跌幅收窄主要來自于外盤持續(xù)下滑，下游原紙行業(yè)適當補庫帶來的進口量增量恢復預期明顯。具體展開來看，國產(chǎn)產(chǎn)量方面，四季度國產(chǎn)木漿行業(yè)中個別規(guī)模企業(yè)自11月下旬開始停機檢修，但伴隨著福建聯(lián)盛、仙鶴廣西及湖北基地、玖龍北海及重慶基地、岳陽林紙等產(chǎn)能的持續(xù)爬坡或相繼投產(chǎn)，產(chǎn)量環(huán)比僅下跌1.14%。進口量方面，10-11月木漿累計進口量418.60萬噸，由于針葉漿外盤堅挺及闊葉外盤的持續(xù)讓利，并且通過港口反饋12月到貨量較11月有增加，因此預計四季度進口量預計環(huán)比回升在8.78%。卓創(chuàng)資訊分析，四季度供應端環(huán)比下降，利于支撐漿價上揚，但由于下跌幅度較小，因此對漿價影響作用偏微弱。

需求端：四季度木漿需求環(huán)比下跌

2024年四季度木漿總需求量環(huán)比下跌3.57%，由漲轉(zhuǎn)跌。四季度為市場傳統(tǒng)旺季向淡季轉(zhuǎn)折階段，一方面原紙行業(yè)自身產(chǎn)能過剩及原紙出貨壓力帶來原紙行業(yè)開工率下降，以及規(guī)模紙廠突發(fā)停機檢修帶來需求端的收緊，但另外一方面周期內(nèi)北海玖龍、岳陽林紙、云岡、強偉、力達、金博士等原紙新增產(chǎn)能釋放提供一定需求增量的利好支撐，因此總需求量跌幅有限。具體展開來看，國產(chǎn)原紙木漿消費量方面，由于原紙新增產(chǎn)能相繼釋放對沖掉部分原有樣本生產(chǎn)企業(yè)行業(yè)開工負荷下降及突發(fā)停機帶來的木漿消耗量的下降，因此四季度木漿消費量環(huán)比下降3.54%；由于四季度木漿現(xiàn)貨市場多數(shù)漿種價格止跌回升，業(yè)者木漿轉(zhuǎn)口貿(mào)易減少，10-11月木漿出口量2.73萬噸，預計四季度木漿出口量較三季度下降8.85%。綜合來看，四季度木漿供需皆降，但供應跌幅小于需求跌幅，供需差走擴，不利于進口木漿現(xiàn)貨市場價格過高運行。

成本端：四季度環(huán)比下跌

由于進口木漿運輸至中國存在45-60天的船期，因此理論成本需要參考2個月之前的外盤計算。以巴西闊葉漿為例，2024年四季度闊葉漿外盤成本理論需參考8-10月外盤，三個月外盤均值570美元/噸，理論成本達4749.72元/噸，環(huán)比下降18.21%，但理論毛利率為-4.09%，因此業(yè)者低價惜售。卓創(chuàng)資訊分析，四季度進口漿理論到貨成本端下跌是不利于支撐漿價高位運行，但由于貿(mào)易環(huán)節(jié)倒掛操盤，因此12月末進口闊葉漿價格受年前紙廠逢低補庫消息、新一輪外盤報漲、國外檢修消息發(fā)酵及出貨倒掛因素而出現(xiàn)翹尾行情。

原紙毛利端：四季度有所改善

2024年四季度下游原紙行業(yè)理論毛利率-7.59%至3.96%，較三季度調(diào)整-1.98至1.98個百分點。由于四季度漿、紙價格存有差異，但闊葉漿、化機漿作為下游原紙的主要生產(chǎn)材料，四季度環(huán)比下跌，而原紙價格在11-12月出現(xiàn)翹尾行情，因此四季度下游原紙行業(yè)毛利率較三季度有窄幅改善，但下游原紙行業(yè)長期以來的低位毛利率導致紙廠降本增效更傾向于原料壓價采買，因此不利于漿價高位運行。卓創(chuàng)資訊分析，下游原紙行業(yè)低毛利率情況掣肘漿價走勢，拖累各個漿種四季度價格走勢。

2025年一季度市場供需改善不足，但受產(chǎn)品金融屬性影響，或階段性脫離基本面運行

2025年一季度總需求量環(huán)比下跌，拖累漿價下跌，但原紙漲價函及業(yè)者改善盈利訴求推動漿價上行。2025年一季度需求增量主要體現(xiàn)在下游原紙新產(chǎn)能投產(chǎn)及2024年四季度新開工產(chǎn)能爬坡帶來的消耗量的增長，但外貿(mào)出口壓力及原紙行業(yè)自身產(chǎn)能過剩帶來的低價競爭依舊存在，預計2025年一季度木漿總體需求量環(huán)比下跌5.71%，或拖累漿價下行；但原紙企業(yè)在12月相繼發(fā)布漲價函提振市場信心，疊加春節(jié)前后紙廠補庫動作存在，以及業(yè)者改善盈利訴求下，原紙行業(yè)毛利率除生活紙以外，有望較四季度回升1.66-4.39個百分點，或利于支撐漿市交投熱度。

2025年一季度總供應量環(huán)比上升，不利于漿價高位運行，但國外供應端挺價動作或支撐現(xiàn)貨漿價上揚。2025年一季度Suzano、APP、巴絲相繼公布檢修或轉(zhuǎn)產(chǎn)預期，未來三個月發(fā)貨速度及船期暫未明朗，因此一季度進口量環(huán)比或窄幅下降1.34%，但國產(chǎn)漿廠暫未公布明確檢修計劃，同時四季度已投產(chǎn)木漿新產(chǎn)能處于爬坡階段，另外一季度亦有新投產(chǎn)產(chǎn)能計劃，預計2025年一季度木漿總供應量環(huán)比上升2.32%。供應量增加利空于漿價高位運行，但建議關注國外漿廠發(fā)運情況及國內(nèi)一季度外盤訂貨情況對漿價的影響。

2025年一季度到貨成本環(huán)比下降，但新一輪外盤報漲，業(yè)者為改善低盈利現(xiàn)狀，進一步助推漿價上漲。由于2024年10-11月闊葉漿外盤持平，已公布2025年1月闊葉漿外盤報漲20美元/噸，2025年一季度到貨平均成本（以匯率維持當前情況不變的情況下）預計在4691.94元/噸，低于2024年四季度到貨成本均價，但業(yè)者考量因國外漿廠檢修引發(fā)的未來外盤居高不下或持續(xù)上漲預期下，仍存改善盈利預期，一定程度上助推漿價窄幅上漲。

2025年一季度業(yè)者預期相對一致，階段性驅(qū)動漿價走勢。上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格遵循產(chǎn)品金融屬性運行，一季度業(yè)者預期相對一致，盤面波動或階段性影響現(xiàn)貨市場價格業(yè)者心態(tài)。

綜上所述，2025年一季度木漿市場供需改善不足，但木漿兩大主力產(chǎn)品金融屬性略強，或階段性脫離基本面運行，呈先揚后穩(wěn)再微漲走勢。1-2月下游消耗量相繼收窄，期末庫存逐步走擴，漿市交投寡淡，不利于漿價有效回升，但漿紙市場漲價函及漿廠檢修消息影響業(yè)者心態(tài)面，同時在外盤成本面支撐及業(yè)者改善盈利訴求下，預計漿價或呈先揚后穩(wěn)態(tài)勢，均價窄幅走高；3月漿紙市場供需雙增，但若原紙價格能有效上漲，則利于支撐漿價上漲，而由于前期漿價過快上漲，下游原紙行業(yè)盈利改善幅度受限，以及2024年下半年以來紙漿新增產(chǎn)能的逐步放量，因此國內(nèi)漿廠讓利出貨或影響漿價走勢。

（卓創(chuàng)資訊 常俊婷）