目前，滬膠市場(chǎng)由宏觀邏輯驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向供需基本面驅(qū)動(dòng)。東南亞產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量出現(xiàn)見頂回落跡象，不過(guò)下游輪胎需求進(jìn)入淡季，企業(yè)開工將在春節(jié)前進(jìn)入全年低位。隨著國(guó)內(nèi)膠價(jià)的顯著回調(diào)，前期利空因素有所消化。在供需兩弱背景下，預(yù)計(jì)后市滬膠2505合約或維持震蕩整理運(yùn)行。

美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩

2025年全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)大幅度降息的可能性逐漸下降。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)增長(zhǎng)而物價(jià)上漲的通脹黏性影響下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)更加謹(jǐn)慎，利率政策會(huì)更加偏向于中性策略，不再繼續(xù)降息。上周美聯(lián)儲(chǔ)12月份議息會(huì)議結(jié)果顯示，受部分美聯(lián)儲(chǔ)官員講話偏“鷹”和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏將放緩。從最新公布的點(diǎn)陣圖來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)到2025年年底或只降息兩次，每次降息25個(gè)基點(diǎn)，對(duì)2025年和2026年的通脹預(yù)期顯著上調(diào)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)接近放慢降息節(jié)奏或暫停降息。受此影響，美元指數(shù)與美債收益率持續(xù)上行，商品期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，市場(chǎng)做多意愿減弱。

東南亞產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)趨緊

從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，每年11月下旬至12月中旬，我國(guó)云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)迎來(lái)停割季，國(guó)內(nèi)全乳膠供應(yīng)陷入停滯。雖然當(dāng)前海外標(biāo)膠供應(yīng)依然偏大，但是自每年2月開始，東南亞產(chǎn)膠國(guó)會(huì)陸續(xù)進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)季，北緯線自北向南各產(chǎn)膠國(guó)橡膠樹陸續(xù)進(jìn)入落葉期。換言之，未來(lái)一個(gè)多月，東南亞產(chǎn)膠國(guó)膠水產(chǎn)出會(huì)逐漸減少，供應(yīng)轉(zhuǎn)入見頂回落階段。

天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年11月天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)118.59萬(wàn)噸，環(huán)比略微減少0.18萬(wàn)噸，同比小幅下滑4.16萬(wàn)噸。2024年1—11月天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)成員國(guó)累計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)1027.83萬(wàn)噸，較去年同期的1092.17萬(wàn)噸大幅下滑64.34萬(wàn)噸，降幅達(dá)5.89%。其中，2024年11月泰國(guó)產(chǎn)膠量達(dá)47.16萬(wàn)噸，環(huán)比小幅減少2.69萬(wàn)噸，同比小幅減少1.75萬(wàn)噸。2024年1—11月份，泰國(guó)產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)417.43萬(wàn)噸，同比下降19.67萬(wàn)噸，降幅達(dá)4.50%。展望后市，受制于2016—2018年產(chǎn)膠國(guó)新種植面積偏低，預(yù)計(jì)2025年全球天然橡膠產(chǎn)量或維持減產(chǎn)5%左右，整體上海外天膠供應(yīng)壓力穩(wěn)中有降。

庫(kù)存開始累積

從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，每年12月下旬至第二年2月中旬期間，受元旦和春節(jié)長(zhǎng)假因素影響，企業(yè)務(wù)工人員返鄉(xiāng)，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開工率迎來(lái)周期性回落。通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022—2024年，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷平均降幅達(dá)21個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷平均降幅也達(dá)到16.06個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，“雙節(jié)”因素對(duì)輪胎企業(yè)開工的季節(jié)性影響較為明顯。雖然往年輪胎行業(yè)存在節(jié)前備貨需求，但近些年來(lái)，備貨行情對(duì)膠市需求的影響已經(jīng)有限?？傮w來(lái)看，隨著中國(guó)輪胎行業(yè)迎來(lái)雙節(jié)，企業(yè)開工率下滑，原料采購(gòu)節(jié)奏放緩，短期膠市弱需因素凸顯，原料庫(kù)存開始累積。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月20日當(dāng)周，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫(kù)庫(kù)存為27.72萬(wàn)噸，周度小幅增加1.47萬(wàn)噸，增幅5.60%。天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫(kù)存為5.41萬(wàn)噸，周度略微增加0.11萬(wàn)噸，增幅1.97%。二者庫(kù)存合計(jì)達(dá)33.13萬(wàn)噸，周度小幅增加1.58萬(wàn)噸，呈現(xiàn)連續(xù)三周回升態(tài)勢(shì)。

綜合來(lái)看，短期市場(chǎng)無(wú)更多驅(qū)動(dòng)因素，膠價(jià)繼續(xù)上行動(dòng)力不足。在供需雙弱背景下，膠市多空分歧加劇，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨或維持震蕩整理格局。