[導(dǎo)語(yǔ)] 隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席在年中央行會(huì)議上的表態(tài)，市場(chǎng)開始真正計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。如果說(shuō)前期的降息停留在預(yù)期階段，那么9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，則意味著降息進(jìn)入落地階段。對(duì)于原油市場(chǎng)而言，降息預(yù)期邏輯已經(jīng)走完，后市降息落地過(guò)程中的節(jié)奏將成為油市主導(dǎo)。

從2023年年中附近最后一次加息結(jié)束，到目前市場(chǎng)已經(jīng)存在一年的真空期。在此期間，市場(chǎng)多次預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息，從前期3月開始降息一直延遲到現(xiàn)在，核心原因則是勞動(dòng)力市場(chǎng)健康，以及通脹走低的速度慢于市場(chǎng)預(yù)期。隨著美國(guó)陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱，以及核心的通脹等加快朝著2%邁進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)終于官宣將開始降息，表明降息周期真正到來(lái)。

研究降息周期對(duì)于原油市場(chǎng)的影響，可以有兩種方法，一是通過(guò)復(fù)盤降息歷史，得出相應(yīng)的結(jié)論，但是單一因素和結(jié)果之間可能存在其他因素的擾動(dòng)；二是通過(guò)加息來(lái)推導(dǎo)出降息的影響，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期是重復(fù)的，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和加息對(duì)應(yīng)，經(jīng)濟(jì)衰退和降息對(duì)應(yīng)，邏輯也是相通的。

一般情況下，加息分為三個(gè)階段，分別是加息初期，中期和末期。在加息初期，市場(chǎng)依然延續(xù)上漲行情，單純的加息難以有效遏制通脹的繼續(xù)走高，只有到了加息的中期，在借貸成本真正影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)候，原油價(jià)格才會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)下行，到了加息的末期，加息的累計(jì)效應(yīng)已經(jīng)變?nèi)?，此時(shí)原油價(jià)格已經(jīng)從高位回落，在低位進(jìn)行震蕩。當(dāng)然，這樣的加息是漸進(jìn)式加息，而并非激進(jìn)式加息，加息越激進(jìn)（時(shí)間短，力度大），則原油拐點(diǎn)來(lái)的越早，下行速度越快。

根據(jù)線性推理，降息可分為預(yù)防式降息和衰退式降息，就業(yè)市場(chǎng)相對(duì)比較健康，且通脹緩慢走弱，也就是經(jīng)濟(jì)軟著陸的特點(diǎn)，則降息基本上是預(yù)防式降息，此時(shí)原油價(jià)格以調(diào)整為主，基本不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性的或者恐慌性的下跌行情，而更多參考其他因素波動(dòng)為主，比如2019年附近；但是在就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)明顯走弱，且通脹甚至變成通縮的風(fēng)險(xiǎn)加大之后，則美聯(lián)儲(chǔ)降息更多是衰退式降息，甚至一步到位直接將利率降低至零附近，這將導(dǎo)致原油價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，比如2020年附近。

當(dāng)然，除了降息的作用之外，市場(chǎng)也會(huì)受到其他眾多因素的影響，特別是在降息的暫停階段，也就是兩次降息之間的緩沖階段，市場(chǎng)又會(huì)出現(xiàn)其他擾動(dòng)因素，因此，降息更多是一種階段性的因素來(lái)影響油價(jià)。

此次美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，確實(shí)超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)僅降息25個(gè)基點(diǎn)，那么超預(yù)期降息之后，市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)更大可能軟著陸，而非之前的硬著陸，也就是衰退預(yù)期降溫，因此美元依然偏強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)問(wèn)題的背景下，石油需求也將保持穩(wěn)定，油價(jià)短期維持震蕩，美原油65-75美元/桶附近。

（卓創(chuàng)資訊 朱光明）