在全球經(jīng)濟(jì)版圖的復(fù)雜棋局中，銅價作為關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)晴雨表，近期展現(xiàn)出了前所未有的波動與不確定性。上周，銅價探至三個月來的最低點，仿佛預(yù)示著市場正經(jīng)歷一場深刻的變革。而全球銅庫存的高企、國內(nèi)產(chǎn)量的創(chuàng)新高與去庫速度的緩慢、以及COMEX持倉量的臃腫，更是為這場變革增添了濃厚的迷霧。

一、迷霧籠罩的短期市場

1，銅價探底

8月6日，滬銅主力合約創(chuàng)下階段性低點70590元/噸，相較前期高點88940元/噸，跌幅達(dá)到18350元，下跌行情持續(xù)55個交易日；COMEX銅價格也連續(xù)震蕩下跌（見下圖）?，F(xiàn)貨方面，以長江現(xiàn)貨銅為例，8月6日其價格達(dá)到近一個月以來的最低點：71460元/噸，這一走勢與上半年銅價的暴漲形成鮮明對比，反映出市場對于未來需求增長的擔(dān)憂。

2，庫存高企，去庫緩慢

全球銅庫存達(dá)到2019年以來的最高水準(zhǔn)，LME銅庫存持續(xù)攀升，累積增加至239,275公噸，創(chuàng)下2021年10月以來的最高水平。這一數(shù)據(jù)不僅表明當(dāng)前市場供應(yīng)充裕，還暗示了需求端的疲軟。與此同時，上海期貨交易所的銅庫存雖然有所下降，但整體水平仍居高不下，難以對銅價形成有效支撐。

LME倉庫內(nèi)堆積如山的銅錠如同無聲的警鐘，提醒著市場供應(yīng)過剩的現(xiàn)實。與此同時，國內(nèi)雖然產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，但去庫速度卻如蝸牛爬行，淡季的寒意讓市場倍感壓力。這種供需失衡的狀態(tài)，短期內(nèi)無疑將繼續(xù)壓制銅價的上漲空間。

圖為三大交易所銅庫存變化趨勢（單位：萬噸）

3，市場情緒與投機(jī)博弈

COMEX持倉量的臃腫，是市場情緒復(fù)雜多變的直接體現(xiàn)。投資者對于未來銅價的看法存在嚴(yán)重分歧，一部分人擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性，選擇拋售以規(guī)避風(fēng)險；而另一部分人則看好長期需求增長潛力，選擇堅守或增持。這種博弈心態(tài)加劇了市場的波動性，使得銅價在短期內(nèi)難以形成明確的趨勢。

在當(dāng)前市場情緒偏悲觀的情況下，持倉量的增加可能進(jìn)一步壓制銅價的上漲。

二、影響銅價的主要因素

1，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程是影響銅價的關(guān)鍵因素之一。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸從疫情中恢復(fù)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)等領(lǐng)域?qū)︺~的需求逐漸增加。然而，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨諸多不確定性因素，如地緣政治風(fēng)險、貿(mào)易爭端等，這些因素可能對銅價產(chǎn)生負(fù)面影響。

2，貨幣政策調(diào)整

貨幣政策的調(diào)整也是影響銅價的重要因素。美聯(lián)儲等主要央行的貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場具有重要影響。例如，美聯(lián)儲的降息周期通常會刺激大宗商品價格上漲，而加息則可能抑制價格上漲。當(dāng)前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能在9月份降息，但這一預(yù)期是否能夠?qū)崿F(xiàn)仍存在不確定性。

3 ，供需關(guān)系變化

供需關(guān)系是影響銅價最直接的因素。當(dāng)前全球銅供應(yīng)相對充裕，而需求增長則受到多種因素的制約。一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的不確定性因素可能導(dǎo)致需求增長不及預(yù)期；另一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷也對銅需求構(gòu)成壓力。此外，環(huán)保政策的收緊也可能影響部分銅冶煉企業(yè)的生產(chǎn)。

在原料端，2024年銅精礦現(xiàn)貨TC呈現(xiàn)斷崖式下滑，一度出現(xiàn)負(fù)數(shù)，1—7月均值僅12美元/干噸，反映了銅精礦供應(yīng)更為緊張。2024年1—7月國產(chǎn)粗銅加工費同樣先增后降，截至8月9日，國產(chǎn)粗銅加工費僅900元/噸，已低于2022年同期水平。原料端供應(yīng)偏緊，暫未影響電解銅產(chǎn)量。2024年1—7月電解銅累計產(chǎn)量接近695萬噸，同比2023年增長7%，比2022年同期增長接近19%，電解銅產(chǎn)量仍然保持快速增長。

圖為上海1#電解銅升貼水走勢（單位：元/噸）

4，地緣政治風(fēng)險

地緣政治風(fēng)險是影響銅價的另一個重要因素。當(dāng)前全球地緣政治局勢復(fù)雜多變，如俄烏沖突、中美貿(mào)易爭端、中東地區(qū)緊張局勢等都可能對銅價產(chǎn)生影響。地緣政治風(fēng)險可能導(dǎo)致市場情緒波動加劇，進(jìn)而影響投資者的決策和銅價的走勢。

三、曙光初現(xiàn)的長期展望

1，環(huán)保政策與產(chǎn)業(yè)升級的推動

環(huán)保政策的收緊和可持續(xù)發(fā)展要求的提高，正在推動銅行業(yè)向更加綠色、高效的方向發(fā)展。一方面，環(huán)保法規(guī)的加強(qiáng)促使企業(yè)加大環(huán)保投入，提高資源利用效率；另一方面，產(chǎn)業(yè)升級和新興技術(shù)的發(fā)展也為銅的應(yīng)用開辟了更廣闊的空間。例如，新能源汽車、5G通信、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的快速發(fā)展，都將為銅需求帶來新的增長點。

2，技術(shù)進(jìn)步與供應(yīng)鏈優(yōu)化

隨著科技的進(jìn)步和供應(yīng)鏈管理的不斷優(yōu)化，銅的生產(chǎn)和加工效率將進(jìn)一步提高。這將有助于降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，從而增強(qiáng)銅的市場競爭力。同時，供應(yīng)鏈的優(yōu)化也將減少中間環(huán)節(jié)，提高市場響應(yīng)速度，為銅價的穩(wěn)定提供有力支撐。

三、市場部署與機(jī)會和風(fēng)險

1，短期：謹(jǐn)慎觀望，靈活應(yīng)對

在短期市場波動較大的情況下，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，密切關(guān)注市場動態(tài)和風(fēng)險因素的變化情況。可以采取靈活多樣的投資策略，如設(shè)置止損點、分散投資等，以降低投資風(fēng)險。同時，也可以利用期貨、期權(quán)等金融衍生品進(jìn)行套期保值操作，以鎖定成本和收益。

2，長期：把握趨勢，積極布局

從長期來看，銅價有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。投資者應(yīng)把握全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的機(jī)遇，積極布局銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。特別是那些具有技術(shù)優(yōu)勢、環(huán)保優(yōu)勢和市場優(yōu)勢的企業(yè)，將成為投資者關(guān)注的焦點。此外，還可以關(guān)注銅期貨市場的投資機(jī)會，通過期貨交易來分享銅價上漲帶來的收益。

3，投資標(biāo)的配置

在涉及銅的風(fēng)險投資中，可以通過芝商所旗下的 COMEX銅期貨 (HG) 合約來做風(fēng)險管理。COMEX銅期貨可以充分利用銅的流動性杠桿。對銅的興趣以及擴(kuò)大供應(yīng)以滿足未來需求的需要已成為投資者、交易商和對沖者的關(guān)注焦點。供應(yīng)方面的挑戰(zhàn)，尤其是美國的供應(yīng)挑戰(zhàn)，導(dǎo)致了這一情況的發(fā)生，以及滿足這一預(yù)計需求的潛在供應(yīng)滯后的早期跡象。COMEX 銅期貨和期權(quán)對投資和實物受眾的吸引力2024年達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的參與水平。

同時，通過COMEX 銅期貨的交易，投資者也可以與芝商所其他流動的商品合約進(jìn)行對沖，不僅包含其他基礎(chǔ)產(chǎn)品及貴金屬，而且還包括含鐵金屬、能源和外匯產(chǎn)品，使得投資的頭寸更加靈活。

結(jié)語

銅價的波動是市場復(fù)雜性的直接體現(xiàn)。在短期迷霧籠罩之下，我們更應(yīng)保持清醒的頭腦和敏銳的洞察力；而在長期曙光的照耀下，我們更應(yīng)堅定信心、積極布局。只有這樣，我們才能在銅價的起伏中把握機(jī)遇、實現(xiàn)價值。