近期，雖然菜粕2409合約在7月中旬曾因多空博弈激烈出現(xiàn)過(guò)階段性的增倉(cāng)反彈行情，但隨著交割月臨近，在“大供應(yīng)弱需求”的現(xiàn)貨背景下，2409合約最終仍選擇以期貨價(jià)格靠近現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)完成期現(xiàn)回歸，期貨持續(xù)減倉(cāng)下行。

“從基本面角度來(lái)看，不但是目前的菜粕2409合約，還有豆粕2409合約，面對(duì)的都是弱勢(shì)的現(xiàn)貨市場(chǎng)。在現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)法有效走強(qiáng)的情況下，即將進(jìn)入交割月的2409合約都要靠期貨價(jià)格下跌來(lái)完成期現(xiàn)回歸。”中州期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師吳曉杰說(shuō)。

西南期貨油脂油料分析師黃婷告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近期菜粕價(jià)格基本呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，原因一方面是由于全球油籽供需寬松導(dǎo)致粕類整體承壓，2024/2025年度在大豆的帶動(dòng)下全球五大油籽（大豆、菜籽、葵花籽、花生、棉籽）供需處于歷史次寬松的水平；另一方面是由于國(guó)內(nèi)菜粕庫(kù)存也處于近年同期最高水平，階段性庫(kù)存壓力也較大。

記者了解到，自6月底加拿大菜籽地區(qū)便開始出現(xiàn)降雨低于正常水平的情況，但7月加拿大農(nóng)業(yè)部報(bào)告環(huán)比調(diào)增2024/2025年度加拿大菜籽種植面積25萬(wàn)公頃至891萬(wàn)公頃，單產(chǎn)雖環(huán)比持平，但同比是增長(zhǎng)的，導(dǎo)致加拿大菜籽2024/2025年度產(chǎn)量同比增加，期末庫(kù)存同比增加。

“7月月報(bào)的利空數(shù)據(jù)抵消了天氣干旱導(dǎo)致的利多影響，但7月及8月初加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)的持續(xù)降雨不足，對(duì)菜籽種植產(chǎn)生一定程度的影響，8月底加拿大菜籽面臨收割，關(guān)注實(shí)際單產(chǎn)情況，警惕因前期天氣干旱導(dǎo)致的單產(chǎn)下調(diào)的利多風(fēng)險(xiǎn)。”中輝期貨油脂油料分析師賈暉表示，最新天氣預(yù)報(bào)顯示，截至8月25日，加拿大菜籽地區(qū)降雨較前期改善，日降雨量恢復(fù)至正常水平，有利于作物最后的生長(zhǎng)，但若降雨量持續(xù)至收割階段，則將不利于收獲，因此，后續(xù)天氣仍需密切關(guān)注。

“從后期的供應(yīng)來(lái)看，加拿大、澳大利亞菜籽陸續(xù)上市。加拿大菜籽在生長(zhǎng)關(guān)鍵期7月的降水偏少，產(chǎn)量存在下調(diào)可能，但是受到相關(guān)商品美豆豐產(chǎn)預(yù)期的影響，菜籽的上行空間可能被抑制?！秉S婷分析說(shuō)。

對(duì)菜粕自身而言，供需處于弱勢(shì)結(jié)構(gòu)。吳曉杰表示，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽到港量未來(lái)幾個(gè)月仍然維持高位水平，油廠在有榨利的情況下維持高壓榨量；而需求端沒(méi)有明顯改善，受更有性價(jià)比的葵粕擠占，周度提貨量維持7萬(wàn)噸左右水平，菜粕近端現(xiàn)貨壓力難以緩解。

“雖然菜粕可能季節(jié)性去庫(kù)，但是后期進(jìn)口菜籽的到港壓力可能也較大。10月之前國(guó)內(nèi)菜籽買船月均在8~9船，折合45萬(wàn)~55萬(wàn)噸的菜籽，而近3年同期月度進(jìn)口一般在10萬(wàn)~40萬(wàn)噸，因此，菜粕后期去庫(kù)的速度仍有待觀察?！秉S婷補(bǔ)充說(shuō)。

展望后市，賈暉認(rèn)為，從目前加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)的情況來(lái)看，由于7月報(bào)告過(guò)于樂(lè)觀，警惕7月降雨不足帶來(lái)的單產(chǎn)和產(chǎn)量調(diào)減風(fēng)險(xiǎn)。USDA發(fā)布的8月油菜籽供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，全球菜籽2024/2025年度供需整體同比依然偏緊，期末庫(kù)存以及庫(kù)消比同比呈現(xiàn)下降預(yù)期。因此，目前菜粕在經(jīng)過(guò)持續(xù)性下跌后，繼續(xù)追空或階段性布局空單操作需謹(jǐn)慎對(duì)待。

吳曉杰提示，從基差角度來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)豆菜粕現(xiàn)貨對(duì)2409期貨合約都還處于升水狀態(tài)，菜粕現(xiàn)貨價(jià)在2100~2150區(qū)間，對(duì)菜籽2409貼水超過(guò)100元/噸。在期貨交割規(guī)則下，菜籽2409合約或仍有下跌空間。而近期國(guó)際宏觀情緒偏空對(duì)大宗商品定價(jià)同樣“不友好”，海外股市大幅下跌帶來(lái)了資產(chǎn)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)“硬著陸”擔(dān)憂，大宗商品整體處于偏空的背景中。

“從價(jià)格結(jié)構(gòu)上看，一方面目前進(jìn)口菜籽盤面榨利處于同期最高水平；另一方面，目前菜粕期貨主力合約升水現(xiàn)貨仍處于同期最高水平。在高庫(kù)存的背景下，菜粕主力合約在價(jià)格結(jié)構(gòu)上仍舊存在繼續(xù)向下修復(fù)的需求?！秉S婷表示，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)菜粕的高庫(kù)存仍有待化解，在近月合約交割前，菜粕可能繼續(xù)呈現(xiàn)偏弱走勢(shì)，后期如果菜粕去庫(kù)理想，價(jià)格結(jié)構(gòu)修復(fù)后菜粕或會(huì)回暖。