6月，工業(yè)品板塊普遍出現(xiàn)回落。純堿2409合約從前期的2450元/噸左右下行至2050元/噸，現(xiàn)貨價格亦跟隨下跌。雖然市場普遍認(rèn)為純堿行業(yè)已步入過剩周期，但是夏季檢修仍是重要利多因素。年初以來，由于行業(yè)利潤較好，開工率整體保持高位。近期，隨著氣溫的逐漸上升，加之現(xiàn)貨銷售存在壓力，企業(yè)檢修計劃開始增多。我們認(rèn)為，七八月期間純堿現(xiàn)貨價格或受到供給收縮的支撐。

檢修雖遲但到

由于化學(xué)反應(yīng)特性，合成法純堿裝置通常選擇在夏季檢修。一方面，夏季氣溫較高，裝置負(fù)荷本就不易開滿；另一方面高溫對生產(chǎn)安全也有影響。值得注意的是，計劃內(nèi)的檢修只是供給損失的一部分，計劃外的降負(fù)也是純堿供給損失的一大因素?？傮w上，因為計劃外降負(fù)和檢修的存在，按照企業(yè)報備的檢修計劃去統(tǒng)計供給變化存在一定的局限性，在此情況下，從總體供給損失比例去觀察可以提供更多的指引。

用純堿行業(yè)產(chǎn)量損失天數(shù)這一指標(biāo)可以從總量上去衡量開工情況。通過統(tǒng)計2020年以來的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，利潤低的年份產(chǎn)量損失天數(shù)較大，利潤高的年份產(chǎn)量損失天數(shù)較少。2020年市場不好產(chǎn)量損失天數(shù)較高，2021—2023年每年的損失天數(shù)均有縮減。2024年1—6月累計損失天數(shù)13.8天，同比增多1.1天。從這一角度看，今年的檢修情況實際與去年大體相當(dāng)。由于當(dāng)下生產(chǎn)情形與去年同期相似，因此分析去年的檢修節(jié)奏對今年有較好指引。按照資訊機構(gòu)統(tǒng)計，七八月累計損失產(chǎn)量達38萬噸。而參考去年經(jīng)驗，七八月實際產(chǎn)量損失可達64萬噸，這意味著未來還會有更多的檢修計劃和意外出現(xiàn)。

終端表現(xiàn)普遍不佳

目前浮法、光伏玻璃市場較前期均有所轉(zhuǎn)差。浮法玻璃受限于地產(chǎn)周期下行，終端需求表現(xiàn)一般。玻璃深加工訂單天數(shù)同比出現(xiàn)下滑，6月中旬僅10.4天，同比下降4天。雖然中部地區(qū)受期現(xiàn)套利及下游階段性補庫帶動庫存壓力不大，但主銷區(qū)華南區(qū)域累庫明顯，使用天然氣燃料的產(chǎn)線已步入虧損。整體上，6月以來隨著浮法玻璃冷修增加、光伏玻璃投產(chǎn)放緩，重堿理論消費從增長轉(zhuǎn)向持平。

輕堿下游多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)一般。據(jù)了解，焦亞行業(yè)由于海運費上漲，出口受到影響。日用玻璃整體旺季不旺，水玻璃行業(yè)需求較好。從輕堿表觀需求來看，6月周度表觀需求下降近6萬噸，目前處于比較低的水平。

擇機買入套保

由于期現(xiàn)套利的存在，目前統(tǒng)計的重堿庫存分屬堿廠和期現(xiàn)商，輕堿庫存集中在堿廠。本輪累庫始于4月末，分結(jié)構(gòu)來看，庫存主要累積在輕堿，重堿堿廠和期現(xiàn)商的總庫存大體持平。

雖然多數(shù)下游市場表現(xiàn)不佳，但下游短期補庫行為受價格的預(yù)期影響較大。輕堿方面，從去年5月、11月和今年4月的歷史經(jīng)驗來看，下游在現(xiàn)貨價格1800~2000元/噸時出現(xiàn)補庫，反映該價格附近或為下游的“心理底”。重堿方面，上周期貨價格上漲后，玻璃廠從期現(xiàn)商的采購有所增加。

總體上，預(yù)計純堿2409合約七八月將受到檢修支撐。供給收縮有利于形成價格觸底乃至上漲預(yù)期，促使下游進行補庫。雖然中游庫存可以起到對沖作用，但是對沖機制有賴于基差走強，也可能出現(xiàn)負(fù)基差上漲。下游可以適當(dāng)擇機布局買入套保，應(yīng)對潛在的價格上漲風(fēng)險。