一、下游需求：鋼材產(chǎn)量已見頂

鐵合金作為煉鋼必不可少的原料之一，其最主要的下游需求也同樣集中在鋼廠端。進(jìn)入新世紀(jì)，我國鋼鐵產(chǎn)量進(jìn)入快速增長階段，年產(chǎn)量穩(wěn)步增長，從2000年的1.31億噸在短短十幾年的時(shí)間增長到2013年突破10億噸。而進(jìn)入2014年后增長速率開始有所放緩，產(chǎn)量進(jìn)入平臺期，一直保持在約10億噸的水平，直到2018年才逐漸恢復(fù)增長。在進(jìn)入疫情階段后，產(chǎn)量增長再次陷入停滯，保持在約13億噸的位置。雖然無論是產(chǎn)量增長停滯或是產(chǎn)量下降都對應(yīng)著相關(guān)時(shí)期的特殊外部原因，但從整體而言，客觀事實(shí)是世紀(jì)初十年的高速穩(wěn)定增長已經(jīng)遠(yuǎn)去，鋼材年產(chǎn)量增速放緩，甚至產(chǎn)量可能已經(jīng)見頂。從內(nèi)在原因分析，實(shí)際上反映出的是國家對此類高耗能、高排放產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)量管控的堅(jiān)定決心和實(shí)際成效。節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)升級的需求形成合力，對于鋼鐵產(chǎn)量下降起到“一拉”“一推”的作用，對于生產(chǎn)端形成了直接影響。而受到人口總數(shù)轉(zhuǎn)降、預(yù)期下調(diào)等綜合性因素影響，房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度大大下降，市場增長乏力，無論是銷售端還是生產(chǎn)端都難以和高速發(fā)展階段相提并論。結(jié)合當(dāng)前預(yù)期分析，在未來很長一段時(shí)間內(nèi)，房地產(chǎn)行業(yè)的狀況難以出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)，而沒有了高速增長的需求端拉動，鋼材產(chǎn)量即使在個(gè)別年份偶有增長，大概率也如曇花一現(xiàn)，缺乏持續(xù)增長的動力。

二、鐵合金供給：雖無新增產(chǎn)能，但產(chǎn)能仍過剩

就供給端而言，由于受到嚴(yán)格的政策限制，鐵合金行業(yè)在進(jìn)行新改擴(kuò)建冶煉項(xiàng)目時(shí)需與原產(chǎn)能進(jìn)行減產(chǎn)置換。從表面上看沒有新增產(chǎn)能出現(xiàn)，但是考慮到鐵合金產(chǎn)業(yè)較低的開工率，產(chǎn)能過?，F(xiàn)象依然實(shí)際存在。近年來鐵合金行業(yè)開工率普遍較低，硅錳6月底開工率64.82%，并常年徘徊在60%的水平；硅鐵開工率更低，6月底只有33.73%，平均開工率不到50%。長期的低開工率使得鐵合金行業(yè)的最大產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能之間存在較大差距，大量的閑置生產(chǎn)能力使得減產(chǎn)限產(chǎn)的相關(guān)政策對于實(shí)際產(chǎn)量的影響被嚴(yán)重削弱。在鐵合金市場利潤上升時(shí)，供給端可以通過提高開工率，使產(chǎn)能得以迅速跟進(jìn)。且如有合適的時(shí)機(jī)，鐵合金廠家仍有可能將停工已久的“僵尸產(chǎn)能”置換至有利潤的低成本產(chǎn)區(qū)。生產(chǎn)端的企業(yè)現(xiàn)狀使得鐵合金行業(yè)利潤長期處于低位，甚至南方生產(chǎn)商的利潤常年在零附近徘徊，實(shí)際產(chǎn)量受到市場價(jià)格影響較為顯著。

從庫存角度來看，目前鐵合金企業(yè)庫存水平較高，下游鋼廠補(bǔ)貨意愿較弱。硅鐵庫存自2020年二季度大幅下降以來，整體較為穩(wěn)定，基本在五萬噸的水平附近波動；今年6月底庫存達(dá)到7.8萬噸，同比處于高位。錳硅庫存水平從2020年開始下降，于2021年底到達(dá)最低點(diǎn)后開始以大幅波動逐漸震蕩上升；今年6月底為25.7萬噸，處于歷史高位?？紤]到鐵合金的利潤水平較低且產(chǎn)量變化相對靈活，庫存的堆積更多的還是反應(yīng)出需求端有效需求不足的困境，相比較而言，鐵合金產(chǎn)能過剩問題依然較為突出。

三、鐵合金未來供需形勢研判

3月5日，十四屆全國人大一次會議在京召開。國務(wù)院總理李克強(qiáng)代表國務(wù)院向大會作政府工作報(bào)告。其中，今年政府工作安排除了提到“堅(jiān)持房住不炒”“促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”“保障基本住房需求”等往年的一貫方針以外，還特別提到“出臺金融支持措施，支持剛性和改善性住房需求”。對于剛性需求的滿足是國家一貫的政策方向，但是對于改善性住房需求的支持卻是近年來首次提及。而7月底中央政治局會議更是提到“適應(yīng)房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化新形勢”。住房政策導(dǎo)向的放松對于房地產(chǎn)市場而言屬于利好，但是結(jié)合實(shí)際市場情況反映出的則是市場的低迷以至于需要政策端進(jìn)行適當(dāng)提振。預(yù)計(jì)未來幾年在政府的調(diào)控下，需求端基本能夠保持平穩(wěn)，但結(jié)合人口結(jié)構(gòu)以及目前市場預(yù)期來看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)對于鐵合金需求已難有較大增長。而對于硅鐵而言，另一主要需求端為金屬鎂的冶煉。由于金屬鎂在新能源汽車中的使用量大于傳統(tǒng)燃油車，因此在新能源汽車提高市場占有率的過程中對于鎂的需求將有所增長。此外，在建筑模板、汽車零配件等領(lǐng)域鎂合金的需求也將存在一定增長空間。未來隨著金屬鎂的長期向好發(fā)展，對于硅鐵需求存在一定拉動作用，相較于錳硅而言，硅鐵的需求端會相對稍強(qiáng)。

鑒于鐵合金產(chǎn)業(yè)當(dāng)下的低開工率，供給端生產(chǎn)能力富余的現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)難以改變。對于過剩產(chǎn)能問題，只能在政策引導(dǎo)下循序漸進(jìn)進(jìn)行化解，短期難有明顯成效。近年來錳硅的日均產(chǎn)量在3萬噸附近波動，而硅鐵日產(chǎn)在1.5萬噸附近波動，二者產(chǎn)量沒有出現(xiàn)較為明顯的上行或下行趨勢，預(yù)計(jì)未來幾年經(jīng)市場自發(fā)調(diào)節(jié)后的鐵合金產(chǎn)量也將大致維持在這一水平，如果沒有外加的政策性調(diào)控，則鐵合金產(chǎn)量發(fā)生劇烈波動的可能性較小。長期來看，鐵合金供給端整體仍將保持較為寬松的狀態(tài)，偶受突發(fā)因素影響可能出現(xiàn)階段性供給收緊的情況。需求端產(chǎn)生大幅變化的可能性同樣較低，大概率在現(xiàn)有需求的基礎(chǔ)上隨政策以及市場變化產(chǎn)生一定波動。而在供給與需求較為穩(wěn)定的預(yù)期下，鐵合金的低利潤及價(jià)格疲軟將成為常態(tài)，事件性因素可能會對合金的價(jià)格造成一定的波瀾。

（浙商期貨 盧鴻翔）