在大宗商品價(jià)格紛紛破位下跌的背景下，近期鄭糖有跟跌跡象，但是受行業(yè)韌性以及估值偏低影響，鄭糖總體仍相對(duì)抗跌。

圖為南寧現(xiàn)貨價(jià)格與鄭糖指數(shù)走勢(shì)

外圍宏觀面偏空

2020年以來(lái)，市場(chǎng)交易宏觀邏輯的權(quán)重越來(lái)越高。進(jìn)入2022年，通脹壓力已經(jīng)成為各國(guó)重點(diǎn)關(guān)注的目標(biāo)。為了應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)3月開(kāi)始啟動(dòng)加息，其中6月加息75個(gè)基點(diǎn)，且繼續(xù)大幅加息的預(yù)期較為強(qiáng)烈。在加息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還配套啟動(dòng)了縮表計(jì)劃?？s表和加息代表著短期宏觀政策轉(zhuǎn)向，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，整體利空大宗商品市場(chǎng)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，代表需求的有色價(jià)格率先見(jiàn)頂，其次是化工品和黑色系，因?yàn)楣┙o約束，農(nóng)產(chǎn)品和油氣品最后才見(jiàn)頂。本輪大宗商品價(jià)格下跌是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致，市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)類似于2008年美國(guó)金融危機(jī)以及2012年歐債危機(jī)期間趨勢(shì)反轉(zhuǎn)并大幅下跌的走勢(shì)。

下方存在支撐

基于全球食糖主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)，ISO預(yù)計(jì)2022/2023榨季食糖產(chǎn)量為1.774億噸，消費(fèi)量為1.746億噸，供應(yīng)過(guò)剩277萬(wàn)噸。從各主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量來(lái)看，時(shí)間跨度上呈現(xiàn)南北半球連續(xù)增產(chǎn)局面，巴西、印度和泰國(guó)產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。全球連續(xù)兩個(gè)榨季供應(yīng)過(guò)剩，巴西糖醇比平價(jià)走低，對(duì)國(guó)際糖價(jià)有壓制作用。但供給約束仍在，紐約原糖價(jià)格下方支撐明顯。全球能源危機(jī)和糧食危機(jī)仍未解除，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)韌性彰顯。以美國(guó)為代表的可再生能源主要生產(chǎn)國(guó)仍在擴(kuò)大其可再生能源規(guī)模，印度出口平價(jià)長(zhǎng)期處于18—18.5美分/磅，食糖價(jià)格也因此獲得長(zhǎng)期支撐。

國(guó)際市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)猶存

國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)政策市特征顯著，供應(yīng)難有大幅過(guò)剩或者短缺，糖價(jià)周期性逐漸消失，彈性亦大幅降低。預(yù)計(jì)2021/2022榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量為960萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1500萬(wàn)噸，供應(yīng)短缺540萬(wàn)噸。進(jìn)口量中性預(yù)估為500萬(wàn)噸，大幅低于預(yù)期的概率不大，疊加期初庫(kù)存較高，國(guó)內(nèi)供應(yīng)總量繼續(xù)維持平衡狀態(tài)，價(jià)格內(nèi)生往上和往下的驅(qū)動(dòng)力均不足。國(guó)內(nèi)糖價(jià)脫離成本線大幅上漲往往需要明確的供應(yīng)短缺因素存在，或者是國(guó)際糖價(jià)帶動(dòng)?，F(xiàn)階段配額外進(jìn)口成本高于期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格以及行業(yè)平均生產(chǎn)成本，進(jìn)口成本上升拉動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲的概率增加。不過(guò)，持續(xù)低基差帶來(lái)的庫(kù)存顯性化最終需要集中反映，整體上2209合約實(shí)盤壓力較大。

綜上所述，目前宏觀面與行業(yè)基本面驅(qū)動(dòng)向下，糖價(jià)下跌趨勢(shì)基本確立。但由于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)基本面韌性仍強(qiáng)，內(nèi)外價(jià)差處于低位背景下，2209合約實(shí)盤壓力釋放后，國(guó)內(nèi)糖價(jià)將更加抗跌。