在大宗商品價格紛紛破位下跌的背景下，近期鄭糖有跟跌跡象，但是受行業(yè)韌性以及估值偏低影響，鄭糖總體仍相對抗跌。

圖為南寧現(xiàn)貨價格與鄭糖指數(shù)走勢

外圍宏觀面偏空

2020年以來，市場交易宏觀邏輯的權(quán)重越來越高。進(jìn)入2022年，通脹壓力已經(jīng)成為各國重點關(guān)注的目標(biāo)。為了應(yīng)對通脹，美聯(lián)儲3月開始啟動加息，其中6月加息75個基點，且繼續(xù)大幅加息的預(yù)期較為強(qiáng)烈。在加息的同時，美聯(lián)儲還配套啟動了縮表計劃。縮表和加息代表著短期宏觀政策轉(zhuǎn)向，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，整體利空大宗商品市場。

從市場表現(xiàn)來看，代表需求的有色價格率先見頂，其次是化工品和黑色系，因為供給約束，農(nóng)產(chǎn)品和油氣品最后才見頂。本輪大宗商品價格下跌是系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致，市場已經(jīng)呈現(xiàn)類似于2008年美國金融危機(jī)以及2012年歐債危機(jī)期間趨勢反轉(zhuǎn)并大幅下跌的走勢。

下方存在支撐

基于全球食糖主產(chǎn)國增產(chǎn)，ISO預(yù)計2022/2023榨季食糖產(chǎn)量為1.774億噸，消費(fèi)量為1.746億噸，供應(yīng)過剩277萬噸。從各主產(chǎn)國的產(chǎn)量來看，時間跨度上呈現(xiàn)南北半球連續(xù)增產(chǎn)局面，巴西、印度和泰國產(chǎn)量繼續(xù)增長。全球連續(xù)兩個榨季供應(yīng)過剩，巴西糖醇比平價走低，對國際糖價有壓制作用。但供給約束仍在，紐約原糖價格下方支撐明顯。全球能源危機(jī)和糧食危機(jī)仍未解除，農(nóng)產(chǎn)品市場韌性彰顯。以美國為代表的可再生能源主要生產(chǎn)國仍在擴(kuò)大其可再生能源規(guī)模，印度出口平價長期處于18—18.5美分/磅，食糖價格也因此獲得長期支撐。

國際市場驅(qū)動猶存

國內(nèi)食糖市場政策市特征顯著，供應(yīng)難有大幅過?；蛘叨倘?，糖價周期性逐漸消失，彈性亦大幅降低。預(yù)計2021/2022榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量為960萬噸，消費(fèi)量為1500萬噸，供應(yīng)短缺540萬噸。進(jìn)口量中性預(yù)估為500萬噸，大幅低于預(yù)期的概率不大，疊加期初庫存較高，國內(nèi)供應(yīng)總量繼續(xù)維持平衡狀態(tài)，價格內(nèi)生往上和往下的驅(qū)動力均不足。國內(nèi)糖價脫離成本線大幅上漲往往需要明確的供應(yīng)短缺因素存在，或者是國際糖價帶動?，F(xiàn)階段配額外進(jìn)口成本高于期貨價格、現(xiàn)貨價格以及行業(yè)平均生產(chǎn)成本，進(jìn)口成本上升拉動國內(nèi)糖價上漲的概率增加。不過，持續(xù)低基差帶來的庫存顯性化最終需要集中反映，整體上2209合約實盤壓力較大。

綜上所述，目前宏觀面與行業(yè)基本面驅(qū)動向下，糖價下跌趨勢基本確立。但由于農(nóng)產(chǎn)品市場基本面韌性仍強(qiáng)，內(nèi)外價差處于低位背景下，2209合約實盤壓力釋放后，國內(nèi)糖價將更加抗跌。