俄烏局勢(shì)攪動(dòng)全球大類資產(chǎn)，A股虎年開(kāi)門(mén)紅反彈遭遇俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)。24日俄烏沖突升級(jí)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌、避險(xiǎn)資產(chǎn)大漲。25日歐美介入低預(yù)期，大類資產(chǎn)“反轉(zhuǎn)”，不過(guò)26日歐美制裁出現(xiàn)升級(jí)跡象。我們?cè)?.24《地緣風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化“慎思篤行”》中指出：地緣風(fēng)險(xiǎn)本身不主導(dǎo)股市的趨勢(shì)，如果原有股市趨勢(shì)是負(fù)面的，階段性“超跌反彈”將提供控制組合風(fēng)險(xiǎn)的良機(jī)。A股“慎思篤行”中的兩大預(yù)期差未得到完全化解，俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)甚至還加劇了全球的通脹擔(dān)憂。

22年較難重現(xiàn)21年3月“茅指數(shù)”微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整后的“增量行情”。21年2-3月熱門(mén)股“茅指數(shù)”微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整拖累A股大跌，但當(dāng)時(shí)：1)以新能源車(chē)、半導(dǎo)體為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和業(yè)績(jī)披露超出市場(chǎng)預(yù)期；2)21年初大量新發(fā)基金的“抄底”動(dòng)能。市場(chǎng)隨后重新集結(jié)在“寧組合”主線下，3月下旬迎來(lái)“增量行情”。當(dāng)前A股大概率轉(zhuǎn)為“存量博弈”將制約市場(chǎng)反彈空間：(1)市場(chǎng)尚未形成具有貝塔效應(yīng)的投資主線；(2)與21年不同，22年A股從三年“亢奮”轉(zhuǎn)向“速凍”缺乏增量資金，資金“存量博弈”將制約市場(chǎng)反彈空間。重現(xiàn)“增量行情”需要更大的(政策/基本面)改善吸引增量資金進(jìn)入，但短期新增的地緣風(fēng)險(xiǎn)反而可能成為市場(chǎng)調(diào)整的助推器(類似18年貿(mào)易戰(zhàn)助推了去杠桿弱市)。

俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)仍將強(qiáng)化全球資源/材料的供給約束，關(guān)注3條投資線索。18年以來(lái)的“供給收縮常態(tài)化”政策下，中國(guó)資源/原料行業(yè)的產(chǎn)能周期被“熨平”，而歐美潛在制裁升級(jí)或強(qiáng)化全球供給約束，中國(guó)的部分資源/材料行業(yè)的“供需缺口”有望延續(xù)。關(guān)注通脹受益的3條投資線索：(1)“供需缺口”延續(xù)的資源品(石油/鋁/鉀)。(2)供給收緊擔(dān)憂的農(nóng)產(chǎn)品(玉米、油脂油料)。(3)受益于避險(xiǎn)情緒升溫的貴金屬(黃金、白銀)。

政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策聚焦3大投資方向。除了傳統(tǒng)的地產(chǎn)/基建鏈以外，國(guó)企“低碳轉(zhuǎn)型”、新基建“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”將共同承擔(dān)起“穩(wěn)增長(zhǎng)/寬信用”新抓手的職能。“穩(wěn)增長(zhǎng)”將是貫穿全年的政策主線，這使得“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊類似獲得了一個(gè)期權(quán)。建議逢低布局。

地緣風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化“慎思篤行”，關(guān)注俄烏沖突3條線索和穩(wěn)增長(zhǎng)3個(gè)方向。A股虎年開(kāi)門(mén)紅反彈遭遇俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)。地緣風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)主導(dǎo)股市趨勢(shì)，但會(huì)使得原本尚未形成共識(shí)的弱市加速。如果俄烏局勢(shì)有階段性緩解，將提供控制組合風(fēng)險(xiǎn)的良機(jī)。俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)全球資源/原材料的“供需缺口”，我們將其調(diào)入組合，維持高區(qū)-低區(qū)均衡配置：(1)“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；(2)低區(qū)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“雙碳新周期”的交集(地產(chǎn)/建材/煤化工)；(3)PEG逐漸合意的科技賽道股(新能源整車(chē)/風(fēng)電光伏/數(shù)字經(jīng)濟(jì))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。