七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

張英星

橫華國(guó)際資產(chǎn)管理（新加坡）有限公司CEO

橫華怡泰全球多元化基金首席投資官

曾任江海匯鑫期貨董事長(zhǎng)、北京怡廣資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理等，曾主導(dǎo)設(shè)立國(guó)內(nèi)第一家酒類(lèi)交易所四川聯(lián)合酒類(lèi)交易所和國(guó)內(nèi)第一批旅游產(chǎn)業(yè)基金巔峰怡廣旅游產(chǎn)業(yè)基金，并投資了光環(huán)新網(wǎng)(300383)、華西能源(002630)、瑞斯康達(dá)（603803）、康得萊（603987）、南華期貨（603093）等IPO項(xiàng)目及影譜科技等AI+領(lǐng)域明星項(xiàng)目。近二十年投資生涯中，管理資產(chǎn)規(guī)模數(shù)十億元，覆蓋一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)資本市場(chǎng)深刻理解，取得了優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。張先生畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)系，曾就讀于中歐國(guó)際工商管理學(xué)院EMBA及清華大學(xué)五道口金融學(xué)院EMBA。

精彩觀點(diǎn)摘要：

對(duì)投資項(xiàng)目做好風(fēng)控，保持低回報(bào)預(yù)期，往往有意想不到的收獲。

最大的風(fēng)險(xiǎn)就是不重視風(fēng)險(xiǎn)管理。

期貨交易散戶(hù)賺錢(qián)的人極少?？偨Y(jié)下來(lái)只有兩種賺錢(qián)的模式，一種模式是“過(guò)江龍”，發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)行情以后，大資金入場(chǎng)交易，行情做完立刻走掉，決不戀戰(zhàn)。第二種模式是積小勝為大勝，嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，幾乎不留隔夜倉(cāng)，只做很了解的品種，不斷積累財(cái)富。

我的孩子出生以后，我的風(fēng)險(xiǎn)偏好大大降低了。

投資是在價(jià)值、安全邊際、確定性的成長(zhǎng)中尋找平衡的藝術(shù)。

投資是摒棄主觀，尋找客觀的過(guò)程。

投資是與確定性和時(shí)間做朋友。

短期市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是不確定的，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，許多社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是確定的，比如我們研究人口的發(fā)展趨勢(shì)、人口的消費(fèi)行為，這其實(shí)是確定的。

在投資領(lǐng)域，要做能力與時(shí)間同步積累的事情，這樣別人很難追上你，所以投資要與時(shí)間做朋友。

從投資標(biāo)的角度來(lái)說(shuō)，我們也希望這些標(biāo)的隨著時(shí)間的發(fā)展能夠不斷地成長(zhǎng)。

（疫情的影響下）由于人的行為模式的改變，有些行業(yè)在很長(zhǎng)的時(shí)間里都很難恢復(fù)，譬如航空旅游相關(guān)的行業(yè)；而有些行業(yè)會(huì)長(zhǎng)期受益，譬如線上的相關(guān)行業(yè)。

保持長(zhǎng)期樂(lè)觀才能做好投資。

我們?cè)鴮?duì)歷史上的類(lèi)似情況進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在大放水的動(dòng)作下，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)熊市。

就像巴菲特所說(shuō)，目前整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)，就是停在軌道上的火車(chē)，并沒(méi)有脫軌。

對(duì)于納指很快回到前期高點(diǎn)這個(gè)現(xiàn)象，也可以理解，但我們沒(méi)有參與，我一直覺(jué)得美股的風(fēng)險(xiǎn)還是很大。

未來(lái)能夠影響全球資本市場(chǎng)的，只有中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)國(guó)家。你不了解中國(guó)，不了解美國(guó)，根本就做不好投資。

香港市場(chǎng)目前來(lái)說(shuō)可能是全球最低估的市場(chǎng)。南下資金進(jìn)入香港是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

海外資金進(jìn)來(lái)，是因?yàn)楹Ｍ赓Y金在指數(shù)配置方面，過(guò)去低配了中國(guó)的指數(shù)、中國(guó)的公司、中國(guó)的股票。

宏觀分析與中觀分析占到研究工作的20%和80%，很少的時(shí)間用來(lái)做價(jià)格的技術(shù)分析。

港股有高效率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于價(jià)值投資者的參與。A股的制度在不斷完善中，也值得長(zhǎng)期看好。

我做投資，首先從公司出發(fā)，深度研究公司基本面，一旦這個(gè)公司符合我投資的標(biāo)準(zhǔn)，我不在乎它處于哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)市場(chǎng)，更在乎是否符合自己的投資邏輯

目前我最看好消費(fèi)行業(yè)，另外，消費(fèi)衍生出來(lái)的行業(yè)，比如汽車(chē)行業(yè)我也非常關(guān)注。

我長(zhǎng)期研究人口，研究因?yàn)槿丝诮Y(jié)構(gòu)變動(dòng)和趨勢(shì)帶來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)改變。

我敢說(shuō)未來(lái)5-10年，現(xiàn)在大家開(kāi)的車(chē)都會(huì)被淘汰，里面蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會(huì)。

中國(guó)的“90后”比“80后”少5000多萬(wàn)人，“00后”又比“90后”少2800多萬(wàn)人，人口在不斷減少。

日本每年減少100萬(wàn)人，因?yàn)槿丝诓粩鄿p少，所以在日本非核心地段投資地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大。

我們最近發(fā)現(xiàn)，人口領(lǐng)域最大機(jī)會(huì)可能是寵物經(jīng)濟(jì)。中國(guó)目前有1億只貓狗寵物，寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2000億元，寵物食品、寵物護(hù)理、寵物醫(yī)院等等，這是一個(gè)巨大的投資機(jī)會(huì)。

你在這個(gè)市場(chǎng)到底是用刀法還是劍法，一定要先了解清楚自己長(zhǎng)處是什么，短板是什么。

如果我有非常大的把握，認(rèn)為一個(gè)標(biāo)的在未來(lái)3-5年能有20%-30%的成長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候我會(huì)犧牲它的估值。

現(xiàn)在確定性成長(zhǎng)在我心中的權(quán)重已經(jīng)超過(guò)了低估值，因?yàn)槲液茈y找到低估值。

在我的持倉(cāng)里，要么投低估值，要么投反轉(zhuǎn)。價(jià)值投資其實(shí)也就是這兩個(gè)角度，低估值和逆向。現(xiàn)在低估值找不著，就用確定性成長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)。

做反轉(zhuǎn)，有兩個(gè)條件必須要匹配。第一、反轉(zhuǎn)必須要做組合，不能太集中，否則風(fēng)險(xiǎn)太大。第二、要給足夠的時(shí)間，鄧普頓做反轉(zhuǎn)的平均持倉(cāng)時(shí)間是四年。

投資跟你帶兵打仗的布局是一樣的，如果全是先鋒部隊(duì)，后面沒(méi)人，那前面一“死”，就全沒(méi)了。

如果實(shí)行了注冊(cè)制和嚴(yán)格的退市制度，股市就會(huì)變成一個(gè)篩子，大量股票進(jìn)來(lái)以后，把差的去掉，好的繼續(xù)留在里面。

我覺(jué)得目前階段應(yīng)該更加關(guān)注股票市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)市場(chǎng)。

橫華怡泰基金是采取股票多頭策略，極端情況下會(huì)用做空股指的方式對(duì)沖股票多頭的風(fēng)險(xiǎn)。

目前我們側(cè)重在大消費(fèi)領(lǐng)域，看好在這個(gè)領(lǐng)域中國(guó)民族品牌的崛起；我們也看好汽車(chē)領(lǐng)域中由于結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的零部件公司的機(jī)遇。

我們目前主要參與A股與港股市場(chǎng)。交易頻率很低，目前八成倉(cāng)位左右。

去年9月份成立以來(lái)，我們抓住了香港物業(yè)板塊的機(jī)會(huì)。疫情期間我們提前布局了基建股，對(duì)沖了疫情的影響。目前我們的消費(fèi)股表現(xiàn)不錯(cuò)。

在疫情早期全球股市暴跌的情況下，我們通過(guò)做空恒指保護(hù)了我們的股票頭寸。當(dāng)然最主要還是通過(guò)嚴(yán)格的選股標(biāo)準(zhǔn)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，好公司、確定性的增長(zhǎng)以及足夠的安全邊際這三點(diǎn)是絕不能放棄的。

我很看好南華期貨非常優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，看好大股東橫店集團(tuán)對(duì)公司的全力支持和戰(zhàn)略布局，看好公司有機(jī)會(huì)發(fā)展成“以衍生品服務(wù)為核心的金融服務(wù)集團(tuán)”。

七禾網(wǎng)1、張總您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。在您近20年的投資生涯中，經(jīng)歷過(guò)多次市場(chǎng)沉浮，請(qǐng)問(wèn)您最大的心得體會(huì)是什么？

張英星：保持良好的心態(tài)。對(duì)投資項(xiàng)目做好風(fēng)控，保持低回報(bào)預(yù)期，往往有意想不到的收獲；忽略風(fēng)險(xiǎn)，盲目追求高回報(bào)，往往是意想不到的損失。

七禾網(wǎng)2、就您看來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)投資的本質(zhì)是什么？二級(jí)市場(chǎng)的投資本質(zhì)是什么？衍生品市場(chǎng)的本質(zhì)是什么？

張英星：一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的投資，本質(zhì)都是要尋找有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值提升的優(yōu)秀公司。優(yōu)秀的企業(yè)家與管理團(tuán)隊(duì)，好的商業(yè)模式與護(hù)城河，是優(yōu)秀公司的基本前提。衍生品的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具。

七禾網(wǎng)3、參與一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)投資，分別需要注意的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？

張英星：統(tǒng)一來(lái)看，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是不重視風(fēng)險(xiǎn)管理。一級(jí)市場(chǎng)的投資，企業(yè)的生命周期相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言較短，在投資期企業(yè)消亡的事并不鮮見(jiàn)，因此需要對(duì)不同行業(yè)、不同階段的投資項(xiàng)目做合理的配置。二級(jí)市場(chǎng)投資將面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)基本面風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡可能的規(guī)避企業(yè)基本面風(fēng)險(xiǎn)，避免投資組合中出現(xiàn)爆雷事件。衍生品市場(chǎng)有高杠桿高波動(dòng)的特點(diǎn)，一定要把它當(dāng)作對(duì)沖工具而不是投機(jī)工具。

七禾網(wǎng)：您把衍生品當(dāng)作對(duì)沖工具，而不是投機(jī)工具，但現(xiàn)在市場(chǎng)上大部分人把它當(dāng)作投機(jī)工具，也有一些人把它當(dāng)作套利工具，還有一部分人把它當(dāng)作投資工具，比如在大宗商品、股票指數(shù)非常低位的時(shí)候，他們用適度杠桿逢低買(mǎi)入長(zhǎng)期持有，用這樣的方式做投資，這方面您是怎么看的？

張英星：我2002年成為匯鑫期貨的股東，2007-2008年擔(dān)任匯鑫期貨董事長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)我非常關(guān)注期貨市場(chǎng)。2008年的時(shí)候，我曾指導(dǎo)客戶(hù)做空銅、黃金和燃料油，中間有3個(gè)月回報(bào)非常好，大概7倍的回報(bào)。我在做匯鑫期貨董事長(zhǎng)期間，我讓同事對(duì)客戶(hù)的交易情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，我們當(dāng)時(shí)有100個(gè)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，其余都是散戶(hù)。期貨交易散戶(hù)賺錢(qián)的人極少。總結(jié)下來(lái)只有兩種賺錢(qián)的模式，一種模式是“過(guò)江龍”，發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)行情以后，大資金入場(chǎng)交易，行情做完立刻走掉，決不戀戰(zhàn)。第二種模式是積小勝為大勝，嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，幾乎不留隔夜倉(cāng)，只做很了解的品種，不斷積累財(cái)富。坦白來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)模式一般人都做不好，大概只有3%-4%的人能在期貨市場(chǎng)上賺錢(qián)，這些人都是佼佼者。

從自己的角度來(lái)說(shuō)，我參與過(guò)很多市場(chǎng)，曾經(jīng)也做過(guò)外盤(pán)，很辛苦，尤其是我的孩子出生以后，我的風(fēng)險(xiǎn)偏好大大降低了。以前是絕對(duì)的高風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低以后，以前的風(fēng)格不再適合我。從我的角度來(lái)理解衍生品，我更愿意當(dāng)它是對(duì)沖工具。我覺(jué)得套利也是很好的一個(gè)方式，當(dāng)然套利和投機(jī)還是有一些概念的差別。所以我寧愿把衍生品當(dāng)作對(duì)沖工具，而不是投機(jī)工具。

七禾網(wǎng)4、您本人的核心投資理念是怎樣的？

張英星：投資是在價(jià)值、安全邊際、確定性的成長(zhǎng)中尋找平衡的藝術(shù)。投資是摒棄主觀，尋找客觀的過(guò)程。投資是與確定性和時(shí)間做朋友。

七禾網(wǎng)、您反復(fù)提到了確定性，我們?cè)鯓硬拍苷业侥f(shuō)的確定性？或者在您的概念里，什么樣的機(jī)會(huì)才算是確定性的機(jī)會(huì)？

張英星：短期市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是不確定的，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，許多社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是確定的，比如我們研究人口的發(fā)展趨勢(shì)、人口的消費(fèi)行為，這其實(shí)是確定的。從歐美西方國(guó)家的數(shù)據(jù)來(lái)看，比如美國(guó)，平均來(lái)算，一個(gè)人在44歲時(shí)消費(fèi)能力最強(qiáng)，消費(fèi)意愿也最強(qiáng)，這些都是確定的。我做投資最主要的主線是圍繞人口展開(kāi)，所以我們研究不同年齡段人口的行為，比如“90后”、“00后”消費(fèi)行為的偏好，根據(jù)行為習(xí)慣來(lái)尋找確定性，這是我的主邏輯，而不是去尋找市場(chǎng)短期的波動(dòng)。

七禾網(wǎng)、您還提到了和時(shí)間做朋友，如果我們的動(dòng)作是正確的，您覺(jué)得時(shí)間能給我們帶來(lái)什么？

張英星：在市場(chǎng)中做投資，強(qiáng)者勝，有能力者勝，但是如果你的能力建立在時(shí)間的基礎(chǔ)上，你做一件事花了3年時(shí)間，其他人也花了3年時(shí)間，那么時(shí)間就是最大的門(mén)檻。當(dāng)他用3年追趕你的時(shí)候，你還在前面奔跑，所以時(shí)間就變成了他永遠(yuǎn)超不過(guò)你的鴻溝。這是我對(duì)時(shí)間的理解，在投資領(lǐng)域，要做能力與時(shí)間同步積累的事情，這樣別人很難追上你，所以投資要與時(shí)間做朋友。當(dāng)然這是從自身能力培養(yǎng)的角度來(lái)說(shuō)，從投資標(biāo)的角度來(lái)說(shuō)，我們也希望這些標(biāo)的隨著時(shí)間的發(fā)展能夠不斷地成長(zhǎng)。

七禾網(wǎng)5、您如何看待現(xiàn)在和未來(lái)的中美關(guān)系，以及它對(duì)金融市場(chǎng)的影響？

張英星：修昔底德陷阱。將導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈與貿(mào)易格局的重構(gòu)，當(dāng)然會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

現(xiàn)在全球范圍內(nèi)，不只是中美兩國(guó)，其他部分國(guó)家也有一些中美脫鉤的論調(diào)，短期我們能在金融市場(chǎng)里看到的現(xiàn)象是大量中概股到香港上市。我的擔(dān)憂是，金融市場(chǎng)本身是中性的，是有利于企業(yè)融資，提高資本配置效率的市場(chǎng)，但是如果把政治、文化的一些沖突強(qiáng)行置入金融市場(chǎng)，這個(gè)影響應(yīng)該是向下的，是負(fù)面的影響。不過(guò)我認(rèn)為這個(gè)影響是短期的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，無(wú)論是哪個(gè)國(guó)家，都能在全球化的金融市場(chǎng)里面獲利，這是根本。世界分分合合，現(xiàn)在是分的時(shí)候，當(dāng)然也有合的時(shí)候，合的時(shí)候各個(gè)金融市場(chǎng)融合的大趨勢(shì)不會(huì)受影響。

七禾網(wǎng)6、您如何看待美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量釋放美元？會(huì)不會(huì)引發(fā)全球通脹？

張英星：美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗貿(mào)易戰(zhàn)、疫情和油價(jià)暴跌帶來(lái)的技術(shù)性經(jīng)濟(jì)衰退與全球股票市場(chǎng)暴跌的影響，推出零利率并擴(kuò)表到歷史新高度，導(dǎo)致了美國(guó)股市的報(bào)復(fù)性反彈。但是一定要注意貨幣乘數(shù)效應(yīng)的影響，在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心恢復(fù)時(shí)，有可能引起全球通脹。

七禾網(wǎng)7、就您看來(lái)，新冠病毒疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有多大的影響？對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有多大的影響？

張英星：疫情通過(guò)改變?nèi)说男袨槟Ｊ絹?lái)影響全球經(jīng)濟(jì)。短期看我比較同意全球經(jīng)濟(jì)就像停在軌道上的火車(chē)這樣一個(gè)說(shuō)法，至于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響有多大，我不是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，很難做出準(zhǔn)確的判斷。但可以明確的是由于人的行為模式的改變，有些行業(yè)在很長(zhǎng)的時(shí)間里都很難恢復(fù)，譬如航空旅游相關(guān)的行業(yè)；而有些行業(yè)會(huì)長(zhǎng)期受益，譬如線上的相關(guān)行業(yè)。

七禾網(wǎng)8、有人提出未來(lái)只能賭中國(guó)國(guó)運(yùn)，不能賭美國(guó)國(guó)運(yùn)，您是否認(rèn)同？

張英星：保持長(zhǎng)期樂(lè)觀才能做好投資。我的投資邏輯里不會(huì)去賭哪個(gè)國(guó)家的國(guó)運(yùn)。