七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

李堅：

北京清華大學(xué)畢業(yè)，具有豐富而實(shí)用的理論知識、成熟的投資理念和二十多年的證券期貨投資經(jīng)驗，富有開拓精神，具有較強(qiáng)的分析研究能力和實(shí)際操作能力。曾長期從事證券期貨市場的投資研究，擁有成熟的投資理念和投資哲學(xué)，對投資、生活和哲學(xué)有自己獨(dú)到的見解，著有哲學(xué)專著《生命的意義》。在其二十多年的投資生涯中，經(jīng)歷過多次市場風(fēng)暴的洗禮。

精彩觀點(diǎn)：

控制倉位是防患于未然，止損是事后補(bǔ)救。止損只是個為了降低損失而執(zhí)行的平倉動作，而不是說我們能絕對控制住虧損。止損并不能帶來利潤，止損應(yīng)該是出現(xiàn)意外時的不得已而為之的最后手段，而不應(yīng)該是常態(tài)。

投資者期望值過高，把低風(fēng)險高收益作為應(yīng)有的目標(biāo)，這是錯誤的，實(shí)踐結(jié)果往往事與愿違。

過去的事實(shí)，實(shí)踐的結(jié)果，既不代表必然，也不代表將來。

對沖套利交易的一個特點(diǎn)就是能容納很大的資金，這套套利交易的資金容量應(yīng)該在十億到百億之間。

套利的主要功能就是為非主力合約提供流動性，讓市場運(yùn)行更順暢。

對市場有一顆敬畏之心，而不是死扛到底。

套利交易主要適合資金量較大、風(fēng)格穩(wěn)健的投資者進(jìn)行。

凡是現(xiàn)實(shí)的都是合理的，市場不會出錯。

套利交易的主要優(yōu)點(diǎn)：1.由于價差的波動比價格的波動小得多，套利者所面臨的風(fēng)險更小。2.有限的風(fēng)險。3.方便大資金進(jìn)出。4.對漲跌停的保護(hù)。5.雖然每次套利交易收益不高，但成功率較高。

套利交易的主要缺點(diǎn)：1.收益受限制。2.絕好的套利機(jī)會很少頻繁出現(xiàn)，非專業(yè)套利者往往不易把握機(jī)會。3.套利也有風(fēng)險。

程序是人寫的，是人寫的就可能會出錯，完全的程序化交易要么不錯，一錯就可能是大錯，甚至來不及糾錯。居安思危，我們必須對完全的程序化交易保持高度警惕。

程序化與否只是形式，不是根本，我們的根本在于堅持長期復(fù)利增長的投資理念和對沖風(fēng)險的方法。

盈利與否取決于您的指導(dǎo)思想和方法，而不取決于程序化與否。

簡單有效的才是最好的，技術(shù)和分析越復(fù)雜，程序模型的參數(shù)越多，越容易使人迷失方向。

技術(shù)派的最根本問題在于經(jīng)過長期檢驗有效的技術(shù)分析方法一旦為大家所接受就開始失效。

一套好的交易系統(tǒng)應(yīng)該包含：1.常態(tài)下能盈利；2.能減少意外的出現(xiàn)概率；3.能應(yīng)付可能出現(xiàn)的各種錯誤、意外、小概率事件（包括自然災(zāi)害、突發(fā)事件、情緒失控、停電、通訊故障等）……

穩(wěn)定盈利的含義是資金曲線總體趨勢向上，盈利回撤不大，比如進(jìn)三退一、進(jìn)五退一，收益率與最大回撤率之比大于3，夏普值在3附近。

我們進(jìn)行對沖套利交易十年來的實(shí)踐結(jié)果是每年大概有9個月盈利，3個月虧損，希望以后能基本做到每個月都盈利。

我個人認(rèn)為，在期貨等存在杠桿的交易方式里，能實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定盈利的方式大概有三種：1.低倉位中長線做多；2.對沖套利；3.日內(nèi)短線交易。

套利對社會及期貨市場的貢獻(xiàn)主要是增強(qiáng)了市場的流動性，幫助扭曲的市場價格關(guān)系回復(fù)到正常水平，使各期貨品種、合約間的比價關(guān)系更趨合理，加大了操縱市場的難度，更大程度地保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

暴利可遇不可求，端正觀念，追求資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值，克服暴利的想法，別被暴利的故事所誘惑才是正道。

不應(yīng)過多計較自己的成敗得失，而應(yīng)明白生活的目的就是生活本身，人生的意義就在人生的過程之中。

在金融投資領(lǐng)域，平均年投資利潤率10-30%附近就應(yīng)該是一個我們可以且應(yīng)該接受的較高的合理利潤率。利潤和風(fēng)險通常是成正比的，一味追求暴利必然會忽視由此帶來的高風(fēng)險——盡管我們很多人事前往往不知道風(fēng)險何在！

我們應(yīng)該先解決理念、觀念、思想問題、哲學(xué)問題，然后才是具體的技術(shù)、方法問題。

生存是發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。盈利和虧損有本質(zhì)區(qū)別，盈利多少只是量的區(qū)別。

七禾網(wǎng)1、李堅先生您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。您在七禾網(wǎng)資管排行榜上展示的賬戶取得了非常好的成績，交易23個月，僅1個月虧損，累積收益率達(dá)151.79%。請問這個賬戶采用的是什么策略？您對這樣的成績滿意嗎？

李堅：不客氣，感謝七禾網(wǎng)長期以來為廣大投資者提供了一個很好的交流展示平臺，也感謝七禾網(wǎng)給我提供了一個與廣大投資者分享投資理念的機(jī)會。我們采用的是完全對沖沒有敞口的對沖套利的策略。對這個成績總體還是比較滿意，當(dāng)然交易中的錯誤和遺憾也一直都有，我們只能在實(shí)踐中不斷完善，不斷適應(yīng)變化中的市場。

七禾網(wǎng)2、從賬戶的累計凈值曲線圖可以看出，曲線一直呈平穩(wěn)上升之勢，請問該賬戶能保持凈值曲線平穩(wěn)上升的“秘訣”是什么？

李堅：“秘訣”就是堅持自己的投資理念，頂住各種暴利的誘惑，不為所動，堅持套利交易的方法，立足于追求長期穩(wěn)定的復(fù)利增長。

七禾網(wǎng)3、該賬戶從2018年8月交易至今，近兩年的時間，僅在2019年的9月出現(xiàn)虧損，那么是什么原因造成了去年9月的虧損？當(dāng)前賬戶的最大回撤為8.46%，您對這個回撤怎么看？同時請您談?wù)勶L(fēng)險控制以及影響投資收益的各種因素。

李堅：2019年9月的虧損很正常，沒什么特殊原因，幾次交易都不對或者倉位較重虧損較多，當(dāng)月不容易挽回，就會產(chǎn)生虧損。這個回撤也正常，回撤大小在一定范圍內(nèi)可控，但不完全可控。最簡單的控制風(fēng)險和最大回撤的方法就是分散投資，控制倉位并及時止損，當(dāng)然，這同時也限制了收益。我們不能既要求回撤很低，不愿意承擔(dān)風(fēng)險，同時又要求較高的收益，如何決定要看每個人的投資理念和取舍。

倉位控制和止損的目的都是為了控制風(fēng)險，減小回撤。控制倉位是防患于未然，止損是事后補(bǔ)救。止損只是個為了降低損失而執(zhí)行的平倉動作，而不是說我們能絕對控制住虧損，但是很多人不明白，也不這么理解。所以，很多人會說風(fēng)險和損失是可以控制的，止損就行了。他們都忽略了我們有時無法控制住虧損的事實(shí)，杠桿的存在加大了無法控制虧損的概率。這是個認(rèn)識上的誤區(qū)，也是很多高手爆倉的一個重要原因。因此，想嚴(yán)格控制風(fēng)險，減小回撤，最可靠的辦法是控制倉位，而不是止損。當(dāng)然，控制了倉位也就限制了收益，二者不可兼得。止損并不能帶來利潤，止損應(yīng)該是出現(xiàn)意外時的不得已而為之的最后手段，而不應(yīng)該是常態(tài)。

具體操作上，我們通常虧損達(dá)到一定幅度開始減倉止損，具體如何止損要看各種資金賬戶對風(fēng)險的承受能力、盈利情況以及對穩(wěn)定性的追求程度，不能一概而論。盈利可以短線平倉，中線等轉(zhuǎn)向再平倉，有時也加倉。

長期來看，既想回撤很低又想收益很高還想規(guī)模很大這是不可能的。我個人認(rèn)為，只要最終能取得較高的收益，過程中出現(xiàn)較大回撤也是可以接受的，只要這樣的回撤即使轉(zhuǎn)化為虧損也不會傷及元?dú)饩托?。從我們的長期實(shí)踐看，即使以前出現(xiàn)過較大的回撤，我們也能在止損后通過常態(tài)的日常交易實(shí)現(xiàn)最終的盈利。當(dāng)然，對極度厭惡風(fēng)險的投資者來說，因為他們并不確定最終的盈利能否實(shí)現(xiàn)，心里沒底，因此他們希望嚴(yán)格控制回撤這也是可以理解和做到的。要嚴(yán)格控制風(fēng)險，減小回撤，最可行的辦法就是去掉杠桿降低倉位并及時止損。當(dāng)然，這樣一來，收益肯定就不會太高，如何取舍由投資者決定。

實(shí)踐中，因為期望值、風(fēng)險承受能力、入場時機(jī)、投資周期、投資理念、方法、能力等的不同，投資收益會有較大差異，這很正常。

下面我按自己的理解談?wù)劯鞣N條件差異對投資回撤、收益等的影響：

1.風(fēng)險承受能力不同，有無止損線、強(qiáng)平要求等對投資收益會有較大影響，我們展示的賬戶通常沒有這些限制，風(fēng)險控制較靈活。

2.期望值過高，平常心、滿意度不足，收益低了回撤大了都不滿意，這樣的心態(tài)對投資也有較大影響。我們的賬戶期望值不高，回撤大了，收益低了都能接受。正常的預(yù)期應(yīng)該是：收益不高，回撤不大（時間換空間）；或者：收益較高，回撤較大（空間換時間）。當(dāng)然，最好的壓力最小最容易見成效的預(yù)期是：高回撤低收益也無所謂，不強(qiáng)求。這樣放松心態(tài)，順其自然，有時結(jié)果反而比較好。這也是我們自己通常的心態(tài)，和一般投資者不同，所以也容易出好成績。

交易不順利的時候最需要的是總結(jié)經(jīng)驗，尋找不足，反思改進(jìn)，而不是把時間精力浪費(fèi)在不滿意上。

投資者期望值過高，把低風(fēng)險高收益作為應(yīng)有的目標(biāo)，這是錯誤的，實(shí)踐結(jié)果往往事與愿違。我們事后看凈值曲線似乎感覺風(fēng)險不大（回撤不大，收益較高），但當(dāng)時風(fēng)險并不像投資者理解的那么小，收益也不一定有這么高。那只是過去的事實(shí)，實(shí)踐的結(jié)果，既不代表必然，也不代表將來。投資者應(yīng)該有風(fēng)險意識，在向好的努力的同時，作壞的打算。如果總是沖著高收益低回撤的歷史曲線實(shí)踐結(jié)果而來，沒有平常心，沒有接受不同結(jié)果的心理準(zhǔn)備，實(shí)踐結(jié)果往往不理想。期望收益較高的投資者應(yīng)該準(zhǔn)備應(yīng)付比較大的意外風(fēng)險，真正愿意去承擔(dān)大的回撤甚至是虧損。

3.很多投資者往往沒有長期投資復(fù)利增長的投資理念和心理準(zhǔn)備。他們心里其實(shí)沒真正準(zhǔn)備承受較大的回撤也不想長期投資。我們進(jìn)行的是長期投資，不撤資，只有改進(jìn)，沒有撤退。有些投資者是交易不順利就隨時撤資，因此，很難進(jìn)行中長線投資。二者的投資理念、信念、堅持差異很大，結(jié)果也就有較大差異。

什么叫長期投資？起碼，沒樹立長期復(fù)利增長的投資理念，抱著試試看的態(tài)度隨時準(zhǔn)備撤退應(yīng)該不是長期投資。

七禾網(wǎng)4、從賬戶概況來看，該賬戶交易431天，交易手?jǐn)?shù)多達(dá)8.5萬手，平均每日交易近200手，交易頻率非常高。一般來說，大部分套利的周期都比較長，而您的套利周期卻非常短，很多單子都是當(dāng)日了結(jié)。請問，您的套利周期為何這么短？什么情況下您會選擇留隔夜單？

李堅：我們做的不是高頻套利，而是長中短線結(jié)合的套利交易，日內(nèi)有盈利的活躍合約我們也會平倉，不活躍或者虧損就留隔夜單，留單時間長短不確定，日內(nèi)、隔夜、隔周、隔月都有，有時也止損，機(jī)會合適也留單較長時間，等待價差回歸，怎么做不確定，要看具體情況。短線交易只是有助于提高盈利的穩(wěn)定性，平滑曲線。

七禾網(wǎng)5、從您的賬戶看出，您也有出金的動作，那您的這套交易策略資金容量情況怎么樣？

李堅：出金是因為各個期貨公司都希望我們?nèi)ラ_戶，日常生活也需要使用資金。對沖套利交易的一個特點(diǎn)就是能容納很大的資金，這套套利交易的資金容量應(yīng)該在十億到百億之間。資金規(guī)模擴(kuò)大收益會更穩(wěn)定，利潤率會有所降低。

七禾網(wǎng)6、觀察賬戶品種盈虧表，我們發(fā)現(xiàn)您在做同品種跨期套利時，有時選擇成交活躍的兩個合約套利，有時選擇的合約成交量很低。那么您在做同品種跨期套利時選擇合約的依據(jù)是什么？

李堅：套利的主要功能就是為非主力合約提供流動性，讓市場運(yùn)行更順暢。交易所降低非主力合約手續(xù)費(fèi)的目的也是為了引導(dǎo)資金流向非主力合約，這樣既利于套利交易，也利于企業(yè)套保，從而更好地讓期貨市場服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。合約活躍與否是相對的，變化的。做的人多了就活躍了，大家都不做就不活躍，就冷門。有些合約就是我們套利交易者參與進(jìn)去才逐步活躍起來的，做了之后能活躍起來就繼續(xù)做，活躍不起來就逐步退出。我們?yōu)槭袌鎏峁┝鲃有?，為?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。正因為如此，交易所也支持套利交易，給套利交易提供了保證金優(yōu)惠。實(shí)踐是檢驗真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，在期貨市場就更是如此。所以，我們選擇跨期套利合約的依據(jù)是試倉，盈利的就繼續(xù)多做，虧損的就盡量少做或不做，對市場有一顆敬畏之心，而不是死扛到底。

七禾網(wǎng)7、眾所周知，套利交易是一種專業(yè)化水平要求較高的投資交易方式，若普通投資者想要嘗試套利交易，您有什么建議？您覺得哪些人適合做套利？

李堅：套利交易道理比較簡單，但做起來還是需要一些經(jīng)驗和技巧，更需要持之以恒，不受各種浮躁情緒干擾。另外，投資理念要端正，套利交易只是一種交易模式，相對于單邊交易風(fēng)險比較低，但并不能保證一定盈利，這就需要我們不斷摸索和總結(jié)。

套利交易主要適合資金量較大、風(fēng)格穩(wěn)健的投資者進(jìn)行，主要適合以下幾類投資者：

（1）取得了很高收益，但意識到并想降低風(fēng)險轉(zhuǎn)而求穩(wěn)的投資者。

（2）投資屢戰(zhàn)屢敗想先追求穩(wěn)定收益的投資者。

（3）完全不懂金融投資，但有閑置資金想穩(wěn)定保值增值的投資者。

（4）感覺實(shí)業(yè)難做想尋求其它出路的實(shí)業(yè)家。

（5）想分散投資，降低風(fēng)險的投資者。