七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

貴開偉|山東圓融投資投資總監(jiān)

山東圓融投資管理有限公司合伙人，投決會委員。山東財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，2008年加入山東圓融。推崇簡單有效原理（即剃刀理論），配合十多年未間斷的證券期貨實(shí)盤操作經(jīng)驗(yàn)，對二級市場波動特性的見解，形成一套簡普的投資路線，并根據(jù)量化趨勢建立圓融特有的資金管理系統(tǒng)。連續(xù)兩年獲得《七禾基金獎/規(guī)模特別獎》。

核心觀點(diǎn):

圓融投資的核心主策略是管理期貨策略，主要是在期貨市場上以量化趨勢為思路構(gòu)建多策略、多品種及多周期的分散型投資組合，一般配置品種為16-20個，屬中低頻交易范疇，策略容量經(jīng)測算可以達(dá)到30億，而圓融投資現(xiàn)存的管理規(guī)模還遠(yuǎn)沒有達(dá)到容量上限。

任何突發(fā)事件，都要對事件有一個定義，是暫時性的還是長期性的，究竟是趨勢中的波動還是轉(zhuǎn)折，是黑天鵝還是灰犀牛。

一般新進(jìn)策略要滿足三個方面，首先要邏輯簡潔，符合奧卡姆 “如無必要、毋增實(shí)體”的原則，其次是代碼表達(dá)清晰，再次就是要能放在多品種、多周期上進(jìn)行測試，并且表現(xiàn)穩(wěn)健。

圓融走的是單一策略深挖的路徑，在策略確定的情況下，未來究竟怎么使用，首先是建立在對策略非常熟悉的基礎(chǔ)上去挖掘策略特征，利用策略特征形成策略管理系統(tǒng)；其次是通過對策略標(biāo)的科學(xué)管理，來保證策略的長期有效，在策略有效的基礎(chǔ)上，再通過策略管理，規(guī)避策略下跌的波動風(fēng)險(xiǎn)，以上是策略研發(fā)的另外一條途徑，也可以讓策略的生命力更強(qiáng)。

市場的行情特征必然在不同時間內(nèi)呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，交易的根本就是處理未來K線走勢的不確定性。

一套策略設(shè)計(jì)之初肯定符合某種邏輯來處理市場的這些特點(diǎn)，隨后只需要關(guān)注策略的各種指標(biāo)變化，比如勝率、交易次數(shù)、盈利能力的變化，盈利曲線走勢的波動以及回撤水平等等，通過多種指標(biāo)的綜合評價，并給這種評價設(shè)置置信區(qū)間，不在置信空間內(nèi)的策略自然將被淘汰失效。

在期貨量化方面，這兩年新興的量化基本面策略，通過把基本面、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及技術(shù)分析相結(jié)合，將市場容量放大了很多。而在股票量化方面，獲取絕對收益方面的策略未來應(yīng)該會有較好的發(fā)展機(jī)會，但現(xiàn)在受制于國內(nèi)對沖機(jī)制尚不完善等諸多因素，量化策略的發(fā)展仍有許多掣肘，相信隨著國內(nèi)金融市場越來越完善和成熟之后，這類策略的前景會越來越好。

市場上漲和下跌的驅(qū)動因素是非常復(fù)雜的，落實(shí)到最終只是買和賣的區(qū)別，所以這時候我們就應(yīng)該拿起奧卡姆剃刀，化繁為簡，簡化意味著對交易的真正掌控。

長期來看，參考?xì)v史估值區(qū)間，目前A股整體估值偏低，流動性寬松和無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行等因素對A股估值形成支撐；同時，財(cái)政政策發(fā)力固定資產(chǎn)投資及內(nèi)需消費(fèi)領(lǐng)域，對疫情影響起到了一定的對沖作用。整體來看，雖然盈利風(fēng)險(xiǎn)尚未完成釋放，但當(dāng)前估值水平給予了一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償， 使A股指數(shù)的下行空間有限。

我們看好A股的長期投資價值，但當(dāng)前階段需做好時間換空間的準(zhǔn)備。

選股體系：首先，從宏觀層面，按照“增長與周期”、“通脹與價格”、“貨幣與杠桿”、“財(cái)政政策”四個要素定位當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期，基于對經(jīng)濟(jì)周期的定位做行業(yè)的比較研究，得到在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下的行業(yè)配置比例和優(yōu)先度，以不同于基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)配置獲取相對于基準(zhǔn)指數(shù)的收益。其次，從微觀層面，按照“市場空間”、“競爭格局”、“現(xiàn)金創(chuàng)造能力”、“存續(xù)能力”四個要素對企業(yè)基本面進(jìn)行評估，給予每家企業(yè)一個綜合評級，篩選出綜合評級高于設(shè)定值的企業(yè)，按照評級的高低給予不同的權(quán)重，以不同于行業(yè)指數(shù)的股票組合獲取相對于行業(yè)平均水平的收益。最后，對于符合上述標(biāo)準(zhǔn)的股票，按照合適的估值方法，計(jì)算其未來一年的理論市值空間，最終選出理論市值空間達(dá)到設(shè)定值的股票，并按照制定好的行業(yè)配置比例，構(gòu)建股票組合。

相對于人工選股，量化選股可以在有限的信息范圍內(nèi)能做到更準(zhǔn)確、更快速。

疫情發(fā)生至今，醫(yī)藥板塊中多個細(xì)分行業(yè)如原料藥、醫(yī)療器械和體外診斷等呈現(xiàn)較大漲幅，其中固然有基本面盈利因素的驅(qū)動，但部分公司在活躍資金熱炒后已失去性價比，短期參與需要仔細(xì)甄別。

建議摒棄炒作思路，選擇具有盈利持續(xù)性和確定性的細(xì)分賽道，如醫(yī)療機(jī)構(gòu)、新藥研發(fā)服務(wù)等，布局其中的優(yōu)質(zhì)公司，與時間做朋友。

長期視角下，遵循消費(fèi)升級和產(chǎn)業(yè)升級兩大主線，從行業(yè)生命周期、競爭格局、市場空間、商業(yè)模式等方面，尋找和跟蹤行業(yè)景氣持續(xù)向上的板塊，具有代表性的是食品飲料（調(diào)味品、高端白酒）、免稅、商貿(mào)零售（連鎖超市）、醫(yī)療服務(wù)（連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店、新藥研發(fā)服務(wù)、第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)）、云計(jì)算、新能源汽車、半導(dǎo)體等；中期視角下，按照經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期，尋找不同周期下盈利趨勢向上的板塊，比如今年增加了對工程機(jī)械、建筑材料等板塊的關(guān)注。

七禾網(wǎng)1、貴總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對話。首先恭喜圓融投資管理的產(chǎn)品“華泰期貨工銀量化恒盛精選E類27期”連續(xù)兩年獲得七禾基金獎的規(guī)模特別獎，請您談下獲獎感言，以及貴公司是如何一步一步把產(chǎn)品做大規(guī)模的？

貴開偉：首先非常感謝七禾網(wǎng)能夠頒給我們這個獎項(xiàng)，榮譽(yù)的獲得實(shí)際對我們是一種鞭策，投資市場波譎云詭，能夠在這個市場存活本已不易，2020年對于中國資本市場而言是不尋常的一年，在這樣一個特殊的年份開年能夠獲得七禾網(wǎng)這樣一個重磅的獎項(xiàng)，我們倍感榮幸，未來我們也將更加認(rèn)真負(fù)責(zé)、積極審慎地管理好旗下的每一支基金，爭取再創(chuàng)輝煌。

到我們圓融投資做客的朋友，大家經(jīng)常提起的就是，圓融是一家非常穩(wěn)健的公司，其實(shí)穩(wěn)健的操作風(fēng)格就是市場上比較稀缺的一種投資品質(zhì)，也正是有了穩(wěn)健，圓融才一步一個腳印地逐漸贏得市場的認(rèn)可，將產(chǎn)品規(guī)模逐步做大做強(qiáng)。

七禾網(wǎng)2、投資界有一句老話：規(guī)模是業(yè)績的敵人。請問圓融投資是如何平衡規(guī)模與業(yè)績的關(guān)系？

貴開偉：其實(shí)規(guī)模魔咒在私募業(yè)內(nèi)并不是新鮮事兒，隨著管理規(guī)模的快速增加，受制于策略容量、標(biāo)的市場的容量、人才的配置等多方面因素限制，業(yè)績往往表現(xiàn)出反向趨勢。但是規(guī)模是業(yè)績的敵人并不是一個真命題，具體到圓融來說，圓融投資的核心主策略是管理期貨策略，主要是在期貨市場上以量化趨勢為思路構(gòu)建多策略、多品種及多周期的分散型投資組合，一般配置品種為16-20個，屬中低頻交易范疇，策略容量經(jīng)測算可以達(dá)到30億，而圓融投資現(xiàn)存的管理規(guī)模還遠(yuǎn)沒有達(dá)到容量上限。不僅如此，圓融投資從2017年開始，就已經(jīng)開啟了策略多元化的進(jìn)程，目前股票多空策略、期權(quán)策略都已經(jīng)逐漸成型，細(xì)分市場、細(xì)分策略都有助于公司未來可管理規(guī)模的增加。

七禾網(wǎng)3、圓融投資成立至今已經(jīng)有10多年的時間，目前已經(jīng)發(fā)行了多少只產(chǎn)品？總體規(guī)模和收益情況如何？

貴開偉：圓融投資2008年2月在“泉城”濟(jì)南注冊成立，2014年4月取得中基協(xié)私募牌照（P1000574），也算是一家老牌私募機(jī)構(gòu)。自2013年8月公司第一支陽光化的產(chǎn)品成立至今，已經(jīng)累計(jì)發(fā)行35支產(chǎn)品，涵蓋自主發(fā)行和顧問管理兩大類，產(chǎn)品策略類型多樣，累計(jì)總體管理規(guī)模20余億，受制于策略的不同、風(fēng)控的不同、投資人對于風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期不同，不同的產(chǎn)品表現(xiàn)不一，但是整體收益良好。

七禾網(wǎng)4、2020年是個特殊的一年，受疫情的影響，我們幾乎每天都在見證歷史，您覺得投資者該如何應(yīng)對這些突發(fā)事件？這些突發(fā)事件對圓融的投資是否有比較大的影響？

貴開偉：任何突發(fā)事件，都要對事件有一個定義，是暫時性的還是長期性的，究竟是趨勢中的波動還是轉(zhuǎn)折，是黑天鵝還是灰犀牛。像這輪新冠肺炎疫情，一開始像是“黑天鵝”，后來演變成了“灰犀牛”，作為歷史罕見的全球性公共安全事件，很難有人能準(zhǔn)確地預(yù)測到它的影響，未來總是充滿不確定性，風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，但是市場波動會一直存在，只是風(fēng)格的切換會加速，個人建議投資人應(yīng)該合理搭配資產(chǎn)，以資產(chǎn)配置的邏輯均衡地分散投資的風(fēng)險(xiǎn)。 

本輪疫情對全球每個人都產(chǎn)生了深刻影響，圓融作為其中一員，自然無法規(guī)避。單從投資方面來說，今年是“活久見”的行情，新冠肺炎疫情和原油價格戰(zhàn)使得金融市場出現(xiàn)非常理的波動，從而影響了公司原定的投資計(jì)劃。出現(xiàn)這種情況之后，圓融投資始終把風(fēng)險(xiǎn)控制放在重中之重，通過采取降低倉位，加快策略調(diào)整頻率等措施，來迅速適應(yīng)突然變化的市場。

七禾網(wǎng)5、在這樣的大背景下，圓融投資今年的投資策略是否也會有所調(diào)整？

貴開偉：圓融投資策略的調(diào)整一般會沿著兩條主線進(jìn)行，一條線是單策略的深挖，一條線是策略方向的多元化發(fā)展。策略都有本身的市場適應(yīng)性，如何讓策略可以更好地貼合市場的運(yùn)動，把握市場的節(jié)奏，讓利潤奔跑并減少回撤，所以單策略的深挖就是要解決策略在運(yùn)行過程中遇到的各種問題，讓策略始終充滿生命力。今年因?yàn)槭芤咔橛绊?，國?nèi)外市場受制于“黑天鵝及灰犀?！笔录绊?，市場波動率放大，風(fēng)格切換迅速，在單策略深挖上，勢必要調(diào)整一些參數(shù)來適應(yīng)每時每刻迅速變化的市場。另一條線是策略的多元化發(fā)展，眾所周知，單一資產(chǎn)在較長時間內(nèi)很難一直取得正收益，但是資產(chǎn)的搭配卻能拓寬收益源，正所謂“東邊不亮西邊亮”，總有一類資產(chǎn)是處于風(fēng)口上，所以復(fù)合策略的產(chǎn)品類型，可以使產(chǎn)品收益更加穩(wěn)健，回撤更低，未來公司在策略的多元化發(fā)展上，除了要做好管理期貨策略之外，在股票多空策略、期權(quán)策略上都會加大研發(fā)力度，以適應(yīng)快速變化的資本市場。

七禾網(wǎng)6、圓融的投資策略體系包括期貨、股票、期權(quán)，在這三大板塊，運(yùn)用的策略是否有所不同？策略各有哪些特點(diǎn)？

貴開偉：圓融投資的復(fù)合策略體系，涵蓋股票、期貨及期權(quán)等多種資產(chǎn)類別，在各個資產(chǎn)類別上運(yùn)用的策略互不相同，但是互有補(bǔ)充。

公司的期貨策略主要是以量化趨勢為主要思路，在期貨市場上，構(gòu)建多策略、多品種以及多周期的分散型投資組合，設(shè)計(jì)思路為依據(jù)過去一段時間內(nèi)的價格運(yùn)動規(guī)律，利用慣性來實(shí)現(xiàn)投資決策。圓融投資管理期貨策略的優(yōu)勢在于通過策略的深挖，建立了品種管理系統(tǒng)和策略管理系統(tǒng)，通過這兩套系統(tǒng)可以更好地實(shí)現(xiàn)品種的篩選、抓住策略的進(jìn)出場時機(jī)，對于平滑產(chǎn)品的凈值曲線至關(guān)重要。

公司的股票策略目前為股票多空策略，通過運(yùn)用基本面分析、量化分析等研究方法，尋找市場中被低估或具有成長空間的股票，構(gòu)建動態(tài)最優(yōu)性價比股票池，同時對投資組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化測算，運(yùn)用股指期貨或期權(quán)對股票頭寸進(jìn)行對沖，從而降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)。該套策略目前有兩套選股體系，分別配置不同的資金權(quán)重，互不重疊，其中一套選股體系為中觀新價值選股體系，偏重于基本面分析；另外一套選股體系為PB-ROE預(yù)期差選股體系，偏重于量化分析，兩套選股體系互為補(bǔ)充構(gòu)成了股票多頭部分的策略體系，而股票空頭策略部分則沿用了圓融投資在期貨策略方面的優(yōu)勢，利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的有效對沖。股票多空策略屬于公司股票部分的主打策略，策略特點(diǎn)是能夠靈活控制風(fēng)險(xiǎn)，拓寬產(chǎn)品收益源，同時可以跨越牛熊周期，熊市不怕跌，牛市不掉隊(duì)。

而公司的期權(quán)策略則也是以偏穩(wěn)健為主的期權(quán)指數(shù)增強(qiáng)策略為主打策略，該策略以期權(quán)保險(xiǎn)策略為核心，根據(jù)“量化出擊系統(tǒng)”發(fā)出的信號，利用期權(quán)工具對ETF現(xiàn)貨進(jìn)行保護(hù)，控制產(chǎn)品的凈值回撤，并結(jié)合波動率趨勢模型，擇機(jī)使用備兌開倉策略增厚產(chǎn)品收益。該策略將根據(jù)不同的市場風(fēng)格在備兌開倉、保險(xiǎn)策略、領(lǐng)口策略之間進(jìn)行靈活切換。該策略有四大特點(diǎn)，一是增強(qiáng)收益確定性高；二是上行空間不受影響；三是上行速度不受影響；四是回撤空間有限。

其實(shí)圓融的三大策略體系，都是講究內(nèi)在的一個對沖保護(hù)，時刻將風(fēng)險(xiǎn)放在收益的前面，控制風(fēng)險(xiǎn)的同時然后去博取收益，這樣才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值的穩(wěn)健增長。

七禾網(wǎng)7、開發(fā)交易策略是量化投資的重中之重，一個交易策略從開發(fā)到實(shí)盤，需要符合哪些條件、經(jīng)歷哪些步驟和過程？

貴開偉：一般一套量化策略的開發(fā)應(yīng)用流程，包含四個步驟，一是策略研發(fā)，公司研發(fā)人員根據(jù)市場行情、結(jié)合自己的觀察，總結(jié)市場規(guī)律，研發(fā)新的交易策略；二是進(jìn)入模擬策略池，經(jīng)過內(nèi)部評審初選的策略，進(jìn)入模擬策略池，進(jìn)行為期一到兩個月的持續(xù)效果追蹤；三是進(jìn)入備選策略池，如果模擬策略池的考核通過，則可以進(jìn)入備選的策略池；最后是預(yù)備進(jìn)入實(shí)盤策略池，原實(shí)盤策略池中的單條策略如果表現(xiàn)不佳，會將之淘汰，由前期進(jìn)入備選策略池的策略選入進(jìn)行替代。一般新進(jìn)策略要滿足三個方面，首先要邏輯簡潔，符合奧卡姆 “如無必要、毋增實(shí)體”的原則，其次是代碼表達(dá)清晰，再次就是要能放在多品種、多周期上進(jìn)行測試，并且表現(xiàn)穩(wěn)健。