從2月上半月的交通運輸、發(fā)電耗煤和開工率數(shù)據(jù)來看，目前返程率和開工率還處在較低水平，復工正在逐步加速。預計到3月中下旬，湖北省外的生產(chǎn)活動將回到正常。疫情過后，經(jīng)濟活動將出現(xiàn)補償性恢復，參考非典，疫情結(jié)束后第二產(chǎn)業(yè)的恢復時間不到1個季度，第三產(chǎn)業(yè)的恢復需要1-2個季度。因此經(jīng)濟基本面有望在2季度逐漸恢復，完全回歸正軌可能要到年中前后。

疫情對GDP的影響取決于生產(chǎn)復工情況和需求的恢復情況。在比較樂觀的情形下(假設平均復工時間為2月10日，復工率較高，消費服務業(yè)平均影響時間一個月)，疫情將導致1季度GDP少增1.2%-1.8%，全年GDP少增0.3%-0.5%，1季度實際GDP增速4.2%-4.8%，全年增速5.6%-5.9%。在比較悲觀的情形下(假設復工率更低，消費服務業(yè)影響時間更長)，1季度實際GDP增速-1.4%-2.3%，全年增速5.3%-5.7%。

2月18日國常會要求：除湖北外各省份，從2月到6月可對中小微企業(yè)免征養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險單位繳費，從2月到4月可對大型企業(yè)減半征收；湖北省從2月到6月可對各類參保企業(yè)實行免征。我們估計湖北省外的費用減免金額約為4100億，總減免金額或在5000億左右。疫情讓今年財政面臨更大的減收增支壓力，財政大概率將適度提高今年的政府預算赤字率，加大專項債和政金債發(fā)行，并可能發(fā)行應對疫情的特別國債。

2月16日財政部長劉昆在《求是》發(fā)表的文章中強調(diào)：“未來一段時間，財政仍處于緊平衡，應對疫情主要以提質(zhì)增效、落實存量政策為主，單純靠擴大財政支出規(guī)模來實施積極的財政政策行不通”。因此，預計財政政策的力度主要是托底經(jīng)濟，而不是大力刺激。即使沒有疫情，在專項債“早發(fā)行、早使用、早見效”的要求下，今年基建投資增速也大概率明顯高于去年，而疫情帶給基建投資的主要增量可能是醫(yī)療、大數(shù)據(jù)、環(huán)保等領域的補短板和新型基建，而不是傳統(tǒng)鐵公基。

《央行2019年四季度貨幣政策執(zhí)行報告》強調(diào)要：“科學穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟發(fā)展相適應”。市場觀望貨幣政策是否會降準置換短期流動性。預計后續(xù)貨幣政策的重點是配合財政，如果財政赤字擴張、新增債券發(fā)行量較大，則貨幣可能有降準和降息的配合。央行存款基準利率也可能下調(diào)，為銀行降低貸款利率提供空間。

在“房住不炒”的原則下，部分地區(qū)的房地產(chǎn)政策可能針對性地放松一些過于嚴格的限制，比如放松限購和開發(fā)貸等，但是放松限貸、按揭首付等限制政策的可能性不大。整體而言，疫情會對上半年的房地產(chǎn)銷售影響較大，全年地產(chǎn)銷售和投資增速會低于去年。但疫情結(jié)束后，房地產(chǎn)和土地市場會有補償性恢復。根據(jù)貝殼研究院的“住房消費者預期調(diào)查”，僅有8.5%的受訪者表示受疫情影響將取消買房計劃，多數(shù)受訪者會推遲購房計劃1-12個月。

股市已經(jīng)收復了節(jié)后的缺口，市場的核心仍然是流動性，超常寬松的流動性推動了節(jié)前的股債同漲和節(jié)后的成長股強勢行情。今年的貨幣政策不會像去年一樣較早收緊，貨幣政策的寬松將持續(xù)到今年年中，因此流動性的拐點還是要看需求恢復情況和信用擴張。短期來看，經(jīng)濟活動的恢復需要時間，目前復工進度較慢，且兩會大概率推遲，流動性依然保持寬松；中期來看，需求補償性恢復和政策加碼對沖的確定性較高，流動性大概率不會比現(xiàn)在更松。

對于利率，短期整體偏震蕩，政策出臺和經(jīng)濟活動改善之后，中期利率有調(diào)整壓力。對于權益，低估值藍籌股的風險溢價仍處于較高水平，但基本面的風險并未完全消除，因此短期賠率較高但勝率一般。成長股的估值水平較高，短期流動性寬松，但中期流動性溢價和無風險利率調(diào)整的概率較高，因此短期勝率較高但賠率較低。權益的路徑較不確定，震蕩可能性較大，應對重于預測，中長期仍然以基本面趨勢為核心。

近期USTR修訂“發(fā)展中國家名單”，對中國沒有直接影響。因為USTR于1998年首次公布“發(fā)展中國家名單”時，中國尚沒有加入WTO，中國于2001年加入WTO后，USTR未曾修訂名單。因此，中國在美國反補貼調(diào)查上，從未享受過“補貼金額微量標準2%”和“進口數(shù)量忽略不計標準4%”的優(yōu)惠待遇。此次修訂受到實際影響是被移除出“發(fā)展中國家名單”的印度、巴西、南非等國。