當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨三重挑戰(zhàn)：

1.增長(zhǎng)速度進(jìn)入換擋期；

2.前期刺激政策步入消化期；

3.結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期。

2019年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的過(guò)渡年份，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期累計(jì)的債務(wù)和對(duì)應(yīng)的無(wú)效產(chǎn)能，需要得到重組和優(yōu)化。這個(gè)過(guò)程從2018年第三季度開(kāi)始，大概率會(huì)貫穿整個(gè)2019年。許多公司的三季度報(bào)表才剛剛開(kāi)始變差，所有上市公司的加總利潤(rùn)Q3的增速?gòu)?5%下降到4%，這個(gè)趨勢(shì)隨著經(jīng)濟(jì)各部門(mén)杠桿的調(diào)整仍將持續(xù)。

所幸的是，2019年隨著美國(guó)加息周期的逐漸結(jié)束，中國(guó)的貨幣政策將得到更大的調(diào)整空間，目前開(kāi)始的降準(zhǔn)周期，讓2019年的經(jīng)濟(jì)下滑得到了一定的緩沖。

市場(chǎng)本身具有波動(dòng)性，我們總體判斷2019年波動(dòng)率不會(huì)太低。市場(chǎng)回暖會(huì)快一些，比如說(shuō)公司的估值。但從宏觀方面看，2019年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨壓力，公司盈利也面臨多重挑戰(zhàn)。2018全年，主板的估值中位數(shù)從28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低點(diǎn)，略高于2008年的最低點(diǎn)?？紤]到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻程度，不排除2019年有進(jìn)一步下滑的空間。當(dāng)然每次導(dǎo)致股災(zāi)的原因都不一樣。

未來(lái)假設(shè)主板有10%的增長(zhǎng)，那么2019的主板PE中位數(shù)會(huì)到15倍，從這個(gè)角度看，主板下跌的空間有限。而創(chuàng)業(yè)板的估值中位數(shù)目前仍處于27倍的高點(diǎn)，以目前創(chuàng)業(yè)板公司的負(fù)債情況，業(yè)務(wù)的惡化程度，商譽(yù)的減值及攤銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，以及科創(chuàng)板分流資金等因素來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板2019年較大概率會(huì)進(jìn)一步下行。

基于以上的判斷，我們認(rèn)為2019年有可能是未來(lái)十年的戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)，投資標(biāo)的將以優(yōu)勢(shì)行業(yè)的龍頭公司為主。但從風(fēng)控的角度考慮，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注受宏觀環(huán)境影響較小的行業(yè)上，包括：

1）需求穩(wěn)定的日常消費(fèi)品；

2）供不應(yīng)求的商品；

3）復(fù)購(gòu)剛性非常強(qiáng)的消費(fèi)品；

4）產(chǎn)品價(jià)格已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，行業(yè)利潤(rùn)清零，龍頭有成本優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。

不同行業(yè)受到宏觀環(huán)境的沖擊是不一樣的。像廣告行業(yè)的增速會(huì)隨著GDP增速而成倍波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境里，廣告支出通常會(huì)是企業(yè)優(yōu)先縮減的項(xiàng)目；像家電裝修行業(yè)等與房地產(chǎn)相關(guān)的后周期屬性行業(yè)，會(huì)受到較大的波及；像汽車(chē)等耐用消費(fèi)品行業(yè)，也會(huì)優(yōu)先受到經(jīng)濟(jì)下行節(jié)制消費(fèi)的影響。

相對(duì)而言，像乳制品、肉制品、調(diào)味品等必須消費(fèi)品，則較難受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響；像某白酒龍頭長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，具備經(jīng)銷(xiāo)商價(jià)格緩沖帶的生意，EPS很難下滑；像課外輔導(dǎo)行業(yè)一樣的家庭教育支出，或是保障性保險(xiǎn)等難以中斷的復(fù)購(gòu)消費(fèi)，也是屬于較為剛性的一種選擇；像生豬與MDI等商品的價(jià)格，已跌至行業(yè)生產(chǎn)成本，許多公司的虧損導(dǎo)致供給在不斷下降，而龍頭公司的成本優(yōu)勢(shì)仍在保證其市場(chǎng)份額的提升和盈利的持續(xù)。

另一方面，以試行注冊(cè)制為目標(biāo)的科創(chuàng)板的推出，將成為未來(lái)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)花結(jié)果的土壤，這為2019年的投資帶來(lái)了一些新的機(jī)會(huì)。

當(dāng)有一個(gè)健康的二級(jí)市場(chǎng)之后，才會(huì)有一個(gè)蓬勃的一級(jí)市場(chǎng)。一個(gè)蓬勃的一級(jí)市場(chǎng)才能吸引更多的技術(shù)和資本投入到科技創(chuàng)新的事業(yè)當(dāng)中。生產(chǎn)要素價(jià)格不斷提升的當(dāng)下，科技創(chuàng)新是我國(guó)跨過(guò)中等收入陷阱的最重要的出路之一。5G通訊的布置，會(huì)帶來(lái)比4G時(shí)代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)更大的紅利。產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算在互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，改變產(chǎn)品分發(fā)和社交消費(fèi)的模式，為人工智能的應(yīng)用奠定數(shù)據(jù)和通訊的基礎(chǔ)。這或許會(huì)在2019年對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，同時(shí)也是我國(guó)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)環(huán)境改善的重要契機(jī)。

愿2019年經(jīng)歷的歲月，都是未來(lái)十年價(jià)值綻放的注腳。讓我們一起堅(jiān)守初心，風(fēng)雨同行，穿越時(shí)間的河流，靜待玫瑰的盛放！