七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

黃勁文 （Jim Huang）

美籍華人，芝華數(shù)據(jù)CEO

美國注冊金融分析師CFA，畢業(yè)于芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院，師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)大師尤金法馬教授

二十年國際金融市場資深管理經(jīng)驗(yàn)，歷任路透社金融數(shù)據(jù)分析師、CME集團(tuán)信息產(chǎn)品部高級(jí)經(jīng)理、CME集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃部總監(jiān)

曾參與開發(fā)CME集團(tuán)的商業(yè)智能系統(tǒng)InfoSource，參與大連商品交易所雞蛋期貨的合約開發(fā)，生豬期貨的合約開發(fā)和調(diào)研，設(shè)計(jì)豆粕期權(quán)的做市商方案

精彩觀點(diǎn)：

特朗普以個(gè)人財(cái)力參選，不接受政治獻(xiàn)金，不受特殊利益集團(tuán)的把控，當(dāng)選總統(tǒng)后按自己的理想改變美國，改變世界。

我國同美國歷史上是合作多于分歧，又有什么談不攏的呢？

美國交易所上品種，設(shè)計(jì)合約是市場化的流程。如果監(jiān)管沒有特殊的反饋，上市一個(gè)合約的整個(gè)流程僅需要60-90天！

現(xiàn)代期貨行業(yè)從1848年CBOT成立開始已經(jīng)有170年歷史了。我個(gè)人總結(jié)為四個(gè)發(fā)展階段，可以稱為期貨史上的四次革命。

上海非常有可能成為超越倫敦和紐約的國際金融中心。

受價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響最大的是蛋品加工和養(yǎng)殖環(huán)節(jié)。

蛋雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤最低，風(fēng)險(xiǎn)收益極不對(duì)稱。

2018年存欄屬于存欄恢復(fù)期，但受環(huán)保及高溫天氣影響，老雞淘汰超預(yù)期，導(dǎo)致整體恢復(fù)不及預(yù)期。

2018年8月在產(chǎn)蛋雞存欄量為10.68億只，環(huán)比減少1.02%，同比去年減少5.86%。

環(huán)保政策對(duì)養(yǎng)雞場的影響還是挺大的。

主產(chǎn)區(qū)：主要集中在河南、山東、河北、遼寧、江蘇、四川、湖北、安徽、黑龍江、吉林等十個(gè)省區(qū)，占全國比重為78%。

主銷區(qū)：供需缺口最大的是廣東省，每年流入量約為162萬噸，其次為上海（約75萬噸）、浙江（約64萬噸）、北京（約51萬噸）。

貿(mào)易商：中國有大量的無法計(jì)數(shù)的雞蛋收購商販，產(chǎn)區(qū)一批、產(chǎn)區(qū)二批、銷區(qū)一批、銷區(qū)二批。雞蛋貿(mào)易流通環(huán)節(jié)繁多，成本累加在消費(fèi)者身上，沒有健全的信用管理機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)管理缺失，渠道少，競爭大。

我國雞蛋一年生產(chǎn)量為2600萬噸左右，受雞蛋為生鮮品，儲(chǔ)存時(shí)間短影響，庫存量很少，損耗量也不多，所以消費(fèi)量跟生產(chǎn)量差距不大。

如果將破損雞蛋全部處理，雞蛋損耗將是雞蛋運(yùn)輸最大的支出，約占運(yùn)輸支出的57%，其次是汽油支出，約占40%。

目前雞蛋期貨交割成本較高。

雞蛋生產(chǎn)季節(jié)性：春季氣候逐漸變暖，是雞群產(chǎn)蛋最適合季節(jié)，進(jìn)入產(chǎn)蛋的旺季；夏季氣溫較高，氣候炎熱，影響產(chǎn)蛋雞的采食量，致使母雞的產(chǎn)蛋率下降，進(jìn)入產(chǎn)蛋的淡季。

雞蛋消費(fèi)季節(jié)性：夏季人們飲食偏清，對(duì)雞蛋替代品豬牛羊肉的消費(fèi)減少，雞蛋需求增多，雞蛋價(jià)格升高；反之，冬季則消費(fèi)量相對(duì)減少，蛋價(jià)降低。

雞蛋價(jià)格的季節(jié)性周期：8-9月份雞蛋價(jià)格較高，春節(jié)后（3-4月份）雞蛋價(jià)格最低的月份。

肉雞、豬、牛、羊肉、牛奶、水產(chǎn)品等雞蛋的替代品的價(jià)格變動(dòng)會(huì)影響雞蛋的需求。

需要了解供給、需求、貿(mào)易、宏觀、極端事件等方面的基本面信息。決定雞蛋大方向的主要矛盾為供給和需求。

雞蛋需求相對(duì)來說比較剛性，但需求季節(jié)性因素、相關(guān)替代品價(jià)格、疫情影響等仍不可忽視；極端天氣，如臺(tái)風(fēng)、暴雪、霧霾等，則對(duì)短期雞蛋價(jià)格影響很大。

目前需要關(guān)注的點(diǎn)則是環(huán)保導(dǎo)致散戶退出及規(guī)?；俣葘?duì)行業(yè)影響到底有多大，對(duì)未來補(bǔ)欄是否有影響。

針對(duì)投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者來說，實(shí)地產(chǎn)業(yè)考察能夠更直觀、更深入的了解雞蛋基本面最真實(shí)的情況，對(duì)投資決策起到關(guān)鍵作用。

一月合約對(duì)應(yīng)春節(jié)、五月對(duì)應(yīng)端午、九月對(duì)應(yīng)中秋國慶，三個(gè)主要節(jié)日和雞蛋消費(fèi)旺季。

補(bǔ)欄數(shù)據(jù)持續(xù)多的時(shí)候，遠(yuǎn)期供給寬松，買近賣遠(yuǎn)；補(bǔ)欄數(shù)據(jù)持續(xù)少的時(shí)候，遠(yuǎn)期供給偏緊，賣近買遠(yuǎn)。

由于雞蛋為生鮮品種，可儲(chǔ)存時(shí)間較短，夏季儲(chǔ)存時(shí)間一周內(nèi)，冬季可儲(chǔ)存一個(gè)月，期現(xiàn)套利模式可行性不高。

產(chǎn)業(yè)客戶可選擇進(jìn)行套保，從歷史數(shù)據(jù)來看，雞蛋期現(xiàn)回歸還比較好。

雞蛋期貨主要還是供需基本面占主導(dǎo)，主力雖然有資金優(yōu)勢，但最終基差還是會(huì)選擇回歸。

行業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2018年全年的進(jìn)口量在8500萬噸左右，比2017年減少10%。

中國企業(yè)加大了南美市場的大豆采購比例，同時(shí)，積極嘗試加拿大、俄羅斯大豆的進(jìn)口。

1-8月，美國大豆進(jìn)口中國只有778萬噸，同比減少360多萬噸，減幅超過30％。

中國進(jìn)口大豆的到岸價(jià)格從2、3月份的2680元/噸，上漲至8月份的2877元/噸，價(jià)格上漲7%左右。

巴西大豆的到港成本價(jià)也從7月初的3200元/噸上漲至目前的3550元/噸左右，兩個(gè)月的時(shí)間上漲超過10%。

2018年第四季度一直到2019年2、3月份我國大豆和豆粕市場供應(yīng)偏緊，伴隨著巴西大豆到岸價(jià)的上漲，國內(nèi)豆粕價(jià)格將持續(xù)上漲。

國內(nèi)生豬價(jià)格波動(dòng)劇烈，生豬養(yǎng)殖以及上下游產(chǎn)業(yè)營收很不穩(wěn)定，市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高。

現(xiàn)在豆粕和白糖期權(quán)已上市一年多，運(yùn)行平穩(wěn)，可以考慮放寬投資者準(zhǔn)入門檻，激活市場流動(dòng)性。

芝華數(shù)據(jù)于2012年成立，專注農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)在金融上的應(yīng)用。2018年成功轉(zhuǎn)型，增加了區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)板塊。主要客戶包括交易所、投資基金和產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)/上市公司。

最近我們獲得了一家國企入股，將為他們百億級(jí)別的現(xiàn)貨貿(mào)易量打造一個(gè)大宗商品交易平臺(tái)。

今年，我把芝華數(shù)據(jù)重新定位為金融科技公司。

芝華也正在與國內(nèi)多家區(qū)塊鏈投資基金展開深度合作。

七禾網(wǎng)1、黃總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。作為美籍華人，您如何看待特朗普總統(tǒng)？如何看待由他引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)？

黃勁文：首先聲明，2016年11月的美國總統(tǒng)選舉，我沒有投特朗普的票，也沒有投希拉里的票（笑）。因?yàn)閷?duì)兩黨候選人都不滿意，就以放棄投票作為我的選擇。

特朗普個(gè)性張揚(yáng)，口無遮攔，私生活不檢點(diǎn)，毫無從政經(jīng)驗(yàn)，而且被媒體一致抹黑，導(dǎo)致我初期認(rèn)為他是個(gè)笑話。他上任二十個(gè)月，聽其言，觀其行，我的看法發(fā)生了比較大的變化。我認(rèn)為特朗普總統(tǒng)是一個(gè)強(qiáng)勢的大國領(lǐng)袖，執(zhí)政理念非常鮮明，但是政策措施極富爭議，個(gè)人優(yōu)缺點(diǎn)都極為突出。

特朗普的核心執(zhí)政理念，一句話就是重振美國。在不到兩年的時(shí)間，他交出了靚麗的成績單。經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，制造業(yè)和投資回歸美國，一舉扭轉(zhuǎn)了08年經(jīng)濟(jì)衰退以來的頹勢，使美國成為世界經(jīng)濟(jì)增長的火車頭。

作為華裔，我切身感受到特朗普政策的矛盾性。一方面，他收緊移民政策，國內(nèi)朋友來美國定居、旅游和工作都會(huì)受到影響；另一方面，他指責(zé)常春藤學(xué)校壓低亞裔拔高非裔錄取率的“政治正確性”做法是種族歧視，讓華裔子女有公平機(jī)會(huì)進(jìn)名校讀書。從長遠(yuǎn)來看，華裔精英在美國社會(huì)的影響力一定會(huì)提升。

特朗普以個(gè)人財(cái)力參選，不接受政治獻(xiàn)金，不受特殊利益集團(tuán)的把控，當(dāng)選總統(tǒng)后按自己的理想改變美國，改變世界。他的競選承諾在一步步變?yōu)閲曳珊驼邔?shí)施落地，一改過往政客當(dāng)選就不認(rèn)賬的常態(tài)。這是他的優(yōu)點(diǎn)。

大言不慚當(dāng)眾說謊，臉不紅心不跳；推特治國，隨時(shí)拋開政府部門獨(dú)立行事；感情用事，對(duì)不同政見或忠誠度不足的幕僚極盡打壓羞辱。這是他的缺點(diǎn)。

中美貿(mào)易戰(zhàn)我從兩個(gè)維度來分析。一是中美兩國戰(zhàn)略關(guān)系在過去四十多年從戰(zhàn)略合作到戰(zhàn)略競爭的演變。七十年代美蘇爭霸是主線，爭取中國的合作對(duì)瓦解蘇聯(lián)結(jié)束冷戰(zhàn)功不可沒。中美建交，力挺中國取代臺(tái)灣占據(jù)的聯(lián)合國常任理事國席位。八十年代給予中國貿(mào)易最惠國待遇，納入美國主導(dǎo)的國際經(jīng)濟(jì)體系，使改革開放得到強(qiáng)大的外力支持；九十年代末力挺中國加入WTO，豁免了很多成員國義務(wù)和市場準(zhǔn)入要求，為我們過去十多年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展大開綠燈。

近幾年，美國朝野逐漸認(rèn)識(shí)到中國同美國走的是不一樣的路，經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不會(huì)縮短雙方在國家治理理念上的差別。總統(tǒng)換屆和執(zhí)政黨輪換是重大政策調(diào)整的機(jī)會(huì)，從接觸到遏制的轉(zhuǎn)換也就在特朗普?qǐng)?zhí)政期間得以實(shí)施。很多人認(rèn)為中美長期抗?fàn)幉豢杀苊?，越來越激烈。我則比較樂觀。看一下我們的鄰居朝鮮，三代世仇，在核戰(zhàn)爭的邊緣都可以化敵為友，重建軍事互信和經(jīng)濟(jì)合作。我國同美國歷史上是合作多于分歧，又有什么談不攏的呢？再者，朝鮮敢于把核武器這一最重要的籌碼都拿出來談判，我們又有什么條件不能談呢？我相信領(lǐng)導(dǎo)人的智慧，最終在戰(zhàn)略層面達(dá)成與美國的合作，而不拘泥于一城一地的得失。

第二個(gè)維度是國際貿(mào)易合作格局。特朗普認(rèn)為WTO和聯(lián)合國這類多國合作機(jī)制效率低，而轉(zhuǎn)向一對(duì)一的雙邊合作。我認(rèn)為把特朗普歸類為貿(mào)易保護(hù)主義者是常識(shí)性錯(cuò)誤。在談判之前，特朗普無一例外都是退出多邊合作組織，揮舞貿(mào)易戰(zhàn)大棒。這些都是談判策略。關(guān)鍵是看結(jié)果，美國同歐盟、日本、韓國、加拿大、墨西哥都形成雙邊貿(mào)易合作，達(dá)到事實(shí)上的自由貿(mào)易體制。我認(rèn)為，我們對(duì)內(nèi)深化改革，對(duì)外擴(kuò)大開放，以中美領(lǐng)導(dǎo)人的友誼為基點(diǎn)，重建雙方的互信，仍然可以重回全面戰(zhàn)略合作的格局。

七禾網(wǎng)2、您在美國的期貨交易所工作多年，就您看來，美國的期貨交易所和中國的期貨交易所相比，有何不同點(diǎn)？美國的交易所在品種和合約設(shè)計(jì)方面，有何特色？

黃勁文：早期，美國的期貨交易所都是會(huì)員制的非盈利機(jī)構(gòu)。從2002年開始，交易所陸續(xù)上市，當(dāng)前主要的期貨和期權(quán)交易所，包括CME集團(tuán)、ICE洲際交易所和CBOE，都是美國的上市公司。一方面，交易所是期貨市場的運(yùn)營者，通過為期貨市場參與者提供服務(wù)獲取收益；另一方面，他們是行業(yè)監(jiān)管者，代表監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使市場規(guī)則的制定、監(jiān)督和執(zhí)法的職能。

中國的期貨交易所是證監(jiān)會(huì)下屬的事業(yè)單位，不是私營企業(yè)，這是與美國期貨交易所的最大不同。其次，中國金融行業(yè)是強(qiáng)監(jiān)管，核心監(jiān)管權(quán)限集中在證監(jiān)會(huì)。美國把部分監(jiān)管權(quán)限下放到交易所和清算所，他們作為自我監(jiān)管組織（SRO – Self-Regulatory Organization）行使行業(yè)監(jiān)管。比如，CME集團(tuán)有獨(dú)立的Market Regulation市場監(jiān)管部門，向董事會(huì)Market Oversight Committee市場監(jiān)管委員會(huì)匯報(bào)。他們收集的大量數(shù)據(jù)直接上交CFTC監(jiān)管當(dāng)局，與公司管理層形成防火墻隔離。因?yàn)榻灰姿牧硪粋€(gè)身份是逐利的上市公司，這樣的規(guī)定是避免敏感的客戶信息被用作商業(yè)用途。當(dāng)年我在CME多次參與了交易規(guī)則的制定和修改，接觸到大客戶的交易量持倉量數(shù)據(jù)。每次都要簽署保密協(xié)議，數(shù)據(jù)使用完還要從電腦上清除，信息保護(hù)非常嚴(yán)格。

美國交易所上品種，設(shè)計(jì)合約是市場化的流程。由交易所的產(chǎn)品事業(yè)部啟動(dòng)新品種上市流程，內(nèi)部設(shè)計(jì)、論證、審批、再到CFTC報(bào)備。如果監(jiān)管沒有特殊的反饋，上市一個(gè)合約的整個(gè)流程僅需要60-90天！正是得益于市場化運(yùn)作，CME一家交易所就有上千個(gè)期貨和期權(quán)合約，覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬三大商品期貨類別，利率、股指和外匯三大金融期貨類別。我作為戰(zhàn)略規(guī)劃部總監(jiān)是CME新產(chǎn)品上市團(tuán)隊(duì)（New Product Launch Team）的一員，參與了2006-2011年上市的所有期貨和期權(quán)合約。

七禾網(wǎng)3、就您看來，中國期貨市場現(xiàn)在的發(fā)展階段，相當(dāng)于美國的哪個(gè)年代？中國期貨市場未來的發(fā)展空間大不大？

黃勁文：現(xiàn)代期貨行業(yè)從1848年CBOT成立開始已經(jīng)有170年歷史了。我個(gè)人總結(jié)為四個(gè)發(fā)展階段，可以稱為期貨史上的四次革命。

期貨1.0時(shí)代-標(biāo)準(zhǔn)化革命: 1848年，83位農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商在美國最大的谷物交易集散地芝加哥成立交易市場（CBOT),實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易向標(biāo)準(zhǔn)化合約，從即期交易向中遠(yuǎn)期交易的進(jìn)化，創(chuàng)造了通過保證金解決交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的中央清算制度。

期貨2.0時(shí)代-金融化革命: 1970年代中期，隨著布雷頓森林體系固定利率和固定匯率的終結(jié)，里奧梅拉梅德Leo Melamed 領(lǐng)導(dǎo)的芝加哥商品交易所CME通過外匯期貨，利率期貨，股指期貨和期貨期權(quán)的創(chuàng)新顛覆了基于大宗商品為標(biāo)的物的傳統(tǒng)期貨市場，進(jìn)入金融期貨時(shí)代。

期貨3.0時(shí)代-電子化革命：九十年代后期，電子盤顛覆了基于交易池（Pit Trading）和人工喊單交易(Open Outcry)的傳統(tǒng)模式，把期貨市場推向電子交易時(shí)代。CME借力Globex交易系統(tǒng)成為全球最大的期貨交易所控股公司，同時(shí)洲際交易所ICE迅速崛起，成為第二大交易所。

期貨4.0時(shí)代-數(shù)字化革命: 2017年12月，CBOE和CME分別上市了基于比特幣指數(shù)的期貨合約。2018年第四季度，以太坊指數(shù)合約有望上線交易。美國證監(jiān)會(huì)SEC也在審議多個(gè)交易所提交的數(shù)字貨幣ETF基金。在后石油和后美元時(shí)代，區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)貨幣將作為全新的資產(chǎn)類別，成為期貨市場新的增長引擎。

新中國的期貨市場是在九十年代建立的。我們沒有遵循美國期貨行業(yè)四個(gè)階段的發(fā)展歷程，而是彎道超車，一開始就進(jìn)入了電子交易時(shí)代。在過去二十多年發(fā)展迅猛，不少品種，像玉米、豆粕、螺紋鋼、鐵礦石，做到了世界第一第二的水平。雞蛋和蘋果還是中國特有的期貨合約。

但是，彎道超車也意味著我們的基礎(chǔ)比較薄弱。首先，不少行業(yè)的現(xiàn)貨交易還不發(fā)達(dá)，未形成有效的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和有公信力的價(jià)格指數(shù)，從商品交易跨度到標(biāo)準(zhǔn)化合約交易的條件不成熟；其次，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)還有待提高，中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營者對(duì)套期保值的需求不強(qiáng)烈；再有，部分大宗商品的定價(jià)權(quán)還未市場化，制約了期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

中國期貨市場未來的發(fā)展空間非常巨大。關(guān)鍵是要解除制約行業(yè)發(fā)展的緊箍咒，對(duì)內(nèi)深化改革、對(duì)外擴(kuò)大開發(fā)、堅(jiān)持市場作為資源配置的決定性因素，放寬品種上市要求和投資者準(zhǔn)入門檻。分品種大類來看，1）利率期貨和期權(quán)有極大增長空間。對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場是百萬億級(jí)別的信用市場，包括國債、地方債、企業(yè)債、房地產(chǎn)抵押貸款、消費(fèi)金融以及結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品。2）人民幣外匯市場，在國際環(huán)境變化波動(dòng)頻繁的前提下，企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易和家庭資產(chǎn)保值都有很強(qiáng)的套期保值需求。3）中國作為農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)產(chǎn)品中的畜牧、禽蛋和乳制品板塊僅有雞蛋一個(gè)品種，美國有生豬、活牛、牛奶、奶粉、黃油和芝士等多個(gè)品種可以借鑒開發(fā)上市。4）能源化工中的天然氣、液化天然氣、汽油、燃油、煤炭和電力在美國都有成熟的品種，而我國有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)做支撐。