七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

張?jiān)隼^：浙江壁虎投資管理有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)管理學(xué)碩士、上海高級(jí)金融學(xué)院工商管理碩士。十余年企業(yè)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，在投資管理、營(yíng)銷(xiāo)管理及企業(yè)全面經(jīng)營(yíng)管理方面有深刻獨(dú)特的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。扎實(shí)的投資實(shí)戰(zhàn)及理論研究，個(gè)人近五年投資業(yè)績(jī)堪稱(chēng)創(chuàng)造性裂變。此外出版著作《散戶的革命》。

精彩語(yǔ)錄

我們要懂得在瘋狂的時(shí)候離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)明顯被高估的時(shí)候要留有更多的現(xiàn)金。

真正有價(jià)值的東西雖然也會(huì)受到市場(chǎng)短暫的影響，但終能重新閃光。只要你堅(jiān)守真正優(yōu)秀的企業(yè)，它遲早會(huì)給你回報(bào)。

可能在未來(lái)的10-20年，我們會(huì)見(jiàn)到一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)，兩級(jí)分化會(huì)非常嚴(yán)重。

我們堅(jiān)持賺三方面的錢(qián)：1、低估值、持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)。2、在市場(chǎng)影響下出現(xiàn)低估但真正優(yōu)秀的公司。3、當(dāng)周期處在低谷的時(shí)候，這一類(lèi)股票我們也要賺。

大家都很瘋狂地認(rèn)為周期股可以賺錢(qián)的時(shí)候其實(shí)就是要離開(kāi)它的時(shí)候。

我們?cè)谡_的時(shí)間持有了正確的股票。

我們的選股標(biāo)準(zhǔn)主要有以下五點(diǎn)：1、這家企業(yè)必須是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，具備相對(duì)壟斷甚至絕對(duì)壟斷的地位；2、必須有高于行業(yè)平均水平的持續(xù)成長(zhǎng)性；3、要有優(yōu)秀的管理層；4、凈資產(chǎn)回報(bào)率必須大幅度高于行業(yè)平均水平；5、具有持續(xù)的研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)在買(mǎi)房地產(chǎn)類(lèi)的股票有可能會(huì)觸到頂點(diǎn)。

七大新興產(chǎn)業(yè)都有機(jī)會(huì)，就看你能否從中找出一些龍頭來(lái)。

我們是集中化配置的，一個(gè)產(chǎn)品很難超過(guò)6只股票。

這五六年來(lái)，自己最大的進(jìn)步就是從過(guò)去只能做到選擇好的東西成長(zhǎng)到現(xiàn)在能做到耐心等待好東西打折。

中國(guó)的房子尤其是核心城市的房子未來(lái)往下貶值的空間不大，仍會(huì)有一個(gè)比較慢的價(jià)值升值空間。

從資產(chǎn)價(jià)格的角度來(lái)說(shuō)，目前的房子無(wú)論如何是屬于階段性高估的，應(yīng)該要有調(diào)整的空間和時(shí)間,現(xiàn)在去投資房地產(chǎn)不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

我不會(huì)在一個(gè)行業(yè)處于頂峰的時(shí)候去排隊(duì)搶購(gòu)這類(lèi)資產(chǎn)。

我從來(lái)不去買(mǎi)那些靠并購(gòu)壯大業(yè)績(jī)的公司，我喜歡買(mǎi)內(nèi)生性增長(zhǎng)比較確定的公司。

（創(chuàng)業(yè)板這輪反彈）只能歸結(jié)為技術(shù)性反彈，毫無(wú)疑問(wèn)是不可持續(xù)的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的估值仍然整體偏高。

未來(lái)數(shù)十年時(shí)間，全球最大的機(jī)會(huì)仍然在中國(guó)。

如果美聯(lián)儲(chǔ)縮表，中國(guó)也相應(yīng)地緊縮貨幣，商品要走牛市是非常困難的，甚至還會(huì)導(dǎo)致熊市的出現(xiàn)。

在目前的狀況下（商品市場(chǎng)）做空很尷尬，做多不確定，我選擇的是休息。

如果要真正去堅(jiān)持判斷一個(gè)企業(yè)的好壞，就不要理會(huì)概念。

懂得取舍，有所為有所不為，始終堅(jiān)持只選擇符合自己標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的去做。

我們都是格雷厄姆、巴菲特、約翰?伯格的學(xué)生，我們堅(jiān)持的都是他們已經(jīng)被證明偉大的東西。

七禾網(wǎng)1、張總您好，感謝您再次與七禾網(wǎng)進(jìn)行深度對(duì)話。距離上一次交流正好有一年的時(shí)間了，在這一年中，您對(duì)市場(chǎng)、對(duì)交易又有哪些新的感悟？

張?jiān)隼^：我們要懂得在瘋狂的時(shí)候離開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)，這是2015年股災(zāi)給大家的教訓(xùn)，也是我認(rèn)為最重要的一個(gè)感悟。另一點(diǎn)就是當(dāng)市場(chǎng)明顯被高估的時(shí)候要留有更多的現(xiàn)金，2015年的時(shí)候我們?cè)谶@方面做得并不夠。此外，如果股指期貨的政策等方面變化比較大的話，我們也會(huì)恰當(dāng)?shù)厥褂眠@一對(duì)沖工具。我覺(jué)得凡是真正有價(jià)值的東西雖然也會(huì)受到市場(chǎng)短暫的影響，但終能重新閃光。我們也正好用近兩年的業(yè)績(jī)證明了只要你堅(jiān)守真正優(yōu)秀的企業(yè)，它遲早會(huì)給你回報(bào)。

七禾網(wǎng)2、您覺(jué)得這一年市場(chǎng)發(fā)生了哪些比較明顯的變化？

張?jiān)隼^：很顯然，我們向國(guó)際化邁進(jìn)了重要的一步，尤其是股票市場(chǎng)。加入MSCI確實(shí)為我們資金的來(lái)源、投資的理念、估值的體系都帶來(lái)了一定的變化。這兩年國(guó)內(nèi)的投資者經(jīng)過(guò)股災(zāi)的洗禮之后越來(lái)越向國(guó)際化靠近，價(jià)值投資已經(jīng)在市場(chǎng)上深入人心。可能在未來(lái)的10-20年，我們會(huì)見(jiàn)到一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)，兩級(jí)分化會(huì)非常嚴(yán)重。正如市場(chǎng)這兩年表現(xiàn)出來(lái)的，中小創(chuàng)整體指數(shù)一路下行，藍(lán)籌或者上證50指數(shù)卻一直在往上爬，分化是非常嚴(yán)重的。

七禾網(wǎng)3、在市場(chǎng)變化的過(guò)程中，壁虎投資又做出了哪些調(diào)整？

張?jiān)隼^：我們有堅(jiān)持的東西，也有摒棄的東西。我們堅(jiān)持了真正的價(jià)值投資理念，堅(jiān)持賺三方面的錢(qián)：1、低估值、持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)。2、在市場(chǎng)影響下出現(xiàn)低估但真正優(yōu)秀的公司，哪怕它是中低速成長(zhǎng)的，比如中國(guó)平安。一輪股災(zāi)下來(lái)它的市值變成5、6倍市盈率，我們買(mǎi)它買(mǎi)到10倍市盈率也有50%-60%的收益，我們今年確實(shí)也是這么做的。3、當(dāng)周期處在低谷的時(shí)候，這一類(lèi)股票我們也要賺，比如萬(wàn)華化學(xué)。在明顯周期低谷的時(shí)候我們會(huì)去購(gòu)買(mǎi)，在周期高峰的時(shí)候再將其賣(mài)掉。大家都很瘋狂地認(rèn)為周期股可以賺錢(qián)的時(shí)候其實(shí)就是要離開(kāi)它的時(shí)候。

七禾網(wǎng)4、在去年的對(duì)話中您反思了倉(cāng)位配置問(wèn)題，那么現(xiàn)在這個(gè)問(wèn)題得到改善了嗎？

張?jiān)隼^：坦白講我們現(xiàn)在倉(cāng)位還是蠻重的。主要是因?yàn)楝F(xiàn)在的點(diǎn)位跟以前不一樣了，尤其中小創(chuàng)的點(diǎn)位已經(jīng)從4000點(diǎn)跌到1800點(diǎn)，上證指數(shù)從5178點(diǎn)跌到現(xiàn)在的3300點(diǎn)，所以我們目前的倉(cāng)位配置仍舊比較重。如果哪一天上證指數(shù)回到3500以上甚至4000，倉(cāng)位就必須要控制了，我想我們也會(huì)總結(jié)這個(gè)教訓(xùn)。那個(gè)時(shí)候我們一方面會(huì)用股指做對(duì)沖，保護(hù)現(xiàn)有的利潤(rùn)，另外一方面，也會(huì)配置更多的現(xiàn)金，配置逆回購(gòu)或者購(gòu)買(mǎi)債券類(lèi)、權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)，應(yīng)該說(shuō)我們?cè)趥}(cāng)位配置上的進(jìn)步還是非常大的。一個(gè)新產(chǎn)品起步的時(shí)候，我們會(huì)控制倉(cāng)位，當(dāng)出現(xiàn)利潤(rùn)時(shí)我們是逐步加倉(cāng)，而且加倉(cāng)不是為了追捧原來(lái)已經(jīng)獲得巨大盈利的標(biāo)的，而是買(mǎi)入那個(gè)階段明顯被低估的股票。

七禾網(wǎng)5、據(jù)悉壁虎目前運(yùn)作的數(shù)款產(chǎn)品凈值均創(chuàng)下了股災(zāi)后的新高，總結(jié)來(lái)看，今年獲得較好表現(xiàn)的主要原因是什么？

張?jiān)隼^：我想主要還是在于我們對(duì)價(jià)值投資的堅(jiān)持，更為重視對(duì)企業(yè)本身的研究。我覺(jué)得最核心的原因一定是我們?cè)谡_的時(shí)間持有了正確的股票。另外一點(diǎn)就是我們對(duì)品種調(diào)整的時(shí)間把握的比較好。比如說(shuō)對(duì)周期股的把握，對(duì)大藍(lán)籌的周期的把握。當(dāng)然有一些票我們可能是在未來(lái)5年甚至10年都不會(huì)動(dòng)，真正遵循巴菲特的思路做。我想國(guó)內(nèi)這類(lèi)投資機(jī)構(gòu)并不多，我覺(jué)得我們有希望至少在某些品種上能做到這一點(diǎn)。

七禾網(wǎng)6、是否存在不足的地方？

張?jiān)隼^：當(dāng)然。我們的對(duì)沖做得不夠，價(jià)值投資有一個(gè)致命的缺點(diǎn)就是如果你想長(zhǎng)期持有一只股票，就必然要經(jīng)歷階段性的回撤。我們?cè)趯?duì)沖工具的使用上一直是比較猶豫或者說(shuō)經(jīng)驗(yàn)不足的。我們一直在總結(jié)這方面的經(jīng)驗(yàn)，如果股指期貨能夠適時(shí)把杠桿適當(dāng)放大一點(diǎn)，不占用我們太多資金的話，我們始終會(huì)將其作為一個(gè)良好的對(duì)沖工具來(lái)使用。此外，未來(lái)我們可能會(huì)在貴金屬、商品等的配置上加大力度，以更好地平滑凈值曲線。