七禾網(wǎng)注：與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

林毅簡(jiǎn)介：

騰訊財(cái)經(jīng)特約觀察員，長(zhǎng)城證券杭州投資顧問(wèn)，中證金牛投資顧問(wèn)大賽綜合大獎(jiǎng)第一名、投資組合獎(jiǎng)第一名。

訪談精彩語(yǔ)錄：

中國(guó)股市的漲跌周期，是人口周期，是能提供非理性股民的數(shù)量周期。

中國(guó)股市最大的紅利，是散戶紅利。

可以根據(jù)散戶進(jìn)出情況分為四個(gè)場(chǎng)景：很多魚(yú)，局部有魚(yú)，偶爾有魚(yú)，基本沒(méi)魚(yú)，現(xiàn)在是偶爾有魚(yú)的階段。

加杠桿+追風(fēng)口是大部分有產(chǎn)一族的一致行動(dòng)綱領(lǐng)。

股票市場(chǎng)，賺三類的錢(qián)，1.賺流動(dòng)性的錢(qián)，2.對(duì)手盤(pán)的錢(qián)，3.上市公司的錢(qián)。

潛在收益率往下走，沒(méi)錢(qián)賺就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)值挖掘雖然不會(huì)即時(shí)反應(yīng)，但卻是踏實(shí)賺錢(qián)的，輸了垃圾時(shí)間，贏了確定收益，研究只會(huì)遲到，永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。

預(yù)計(jì)四季度到明年上半年將是“匯率跌、物價(jià)漸起”的階段。

暫時(shí)建議多看國(guó)企。市值足夠小+國(guó)企=買(mǎi)入條件，起碼這個(gè)策略奏效了一年了。 

2016年年底，會(huì)有一波行情，反正通脹沒(méi)上來(lái)前，可以參與。

2017年的話，我覺(jué)得決定牛熊最關(guān)鍵的其實(shí)是估值波動(dòng)。

去年股市割一茬韭菜，現(xiàn)在樓市吸收一把韭菜，哪還有韭菜來(lái)支撐指數(shù)上行？

估計(jì)2017年還是看平。

從牛熊換手率相等的角度而言，2017年下半年走出熊市概念較大。

看好殼公司和創(chuàng)業(yè)板白馬股。

（不看好）文娛類企業(yè)，會(huì)有個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放的過(guò)程。

樓市跟股票本質(zhì)上是一樣的，只不過(guò)樓市的流動(dòng)性更差，因?yàn)榱鲃?dòng)性更差，所以它的波動(dòng)周期會(huì)更長(zhǎng)。

房?jī)r(jià)階段性上漲基本上接近尾聲了，說(shuō)白了趨勢(shì)還在，但是錢(qián)已經(jīng)不夠。

以后，做企業(yè)就可以去發(fā)股票。以后，要少發(fā)鈔票多發(fā)股票。這個(gè)就是注冊(cè)制！但現(xiàn)在實(shí)體的情況，跟這個(gè)注冊(cè)制藍(lán)圖還有很大距離。

未來(lái)20年是一個(gè)不斷發(fā)股票的時(shí)代，股權(quán)融資會(huì)支撐起中國(guó)一個(gè)多元化創(chuàng)業(yè)繁榮的時(shí)代，但現(xiàn)在還沒(méi)準(zhǔn)備好。

我們這個(gè)大盤(pán)子里，細(xì)分看，舊的經(jīng)濟(jì)變小，新的經(jīng)濟(jì)慢慢變大。

一直非?？春煤贾莸霓D(zhuǎn)型，也許10年前整個(gè)浙江的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都差不多，但現(xiàn)在看，杭州是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在前面了。

整個(gè)白酒行業(yè)集中度在提高，另外茅臺(tái)現(xiàn)貨今年從供求關(guān)系上，應(yīng)該是支撐繼續(xù)上漲！建議囤茅臺(tái)！

未來(lái)進(jìn)入到一個(gè)全球化的時(shí)代，也許市場(chǎng)也會(huì)從莊家時(shí)代——券商時(shí)代——基金時(shí)代，進(jìn)入到一個(gè)QFII時(shí)代。

什么樣的分析才是一流的賣方？1、產(chǎn)業(yè)的前瞻研究和上市公司的深度研究；2、產(chǎn)業(yè)的人脈和上市公司的人脈；3、投研一體的轉(zhuǎn)化能力，站在投資角度審視研究。

我們的濱江、城西科創(chuàng)大走廊，是杭州的南山海淀，建議關(guān)注這兩個(gè)區(qū)塊的房產(chǎn)。

七禾網(wǎng)1、林毅先生您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您在2016年9月10日，F(xiàn)M95浙江經(jīng)濟(jì)廣播主辦的“千島湖之夜?中秋牛散大團(tuán)聚”活動(dòng)中表示“現(xiàn)在‘韭菜’越來(lái)越少，剩下的都是‘老司機(jī)’”，為什么會(huì)造成這樣的現(xiàn)象？

林毅：中國(guó)股市的漲跌周期，是人口周期，是能提供非理性股民的數(shù)量周期，中國(guó)股市最大的紅利，是散戶紅利?？梢愿鶕?jù)散戶進(jìn)出情況分為四個(gè)場(chǎng)景：很多魚(yú)，局部有魚(yú)，偶爾有魚(yú)，基本沒(méi)魚(yú)，現(xiàn)在是偶爾有魚(yú)的階段。當(dāng)然造成這個(gè)現(xiàn)狀的，首先還是沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)。權(quán)益類的市場(chǎng)里面，2016年的A股是全世界最差的走的最弱的，放國(guó)內(nèi)，買(mǎi)啥資產(chǎn)也都比買(mǎi)股強(qiáng)，比如房子?，F(xiàn)在證券市場(chǎng)里留下的都是交易有偏好，在時(shí)間有成本這個(gè)大前提下，大家用腳投票，追逐其他資產(chǎn)了。

另外，往大了說(shuō)，大家投機(jī)情緒重，這幾年哪怕從產(chǎn)業(yè)投資者角度來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)背景根基越來(lái)越薄弱，加杠桿+追風(fēng)口是大部分有產(chǎn)一族的一致行動(dòng)綱領(lǐng)，哪個(gè)好玩哪個(gè)，整個(gè)群體也非常浮躁。

另外，從監(jiān)管開(kāi)始，到導(dǎo)向的角度，一會(huì)兒是嚴(yán)查脫實(shí)向虛自?shī)首詷?lè)，一會(huì)兒是鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄向股權(quán)投資債權(quán)轉(zhuǎn)化股權(quán)，導(dǎo)向上缺乏清晰的指向性。

七禾網(wǎng)2、當(dāng)股市中“韭菜”越來(lái)越少，“老司機(jī)”越來(lái)越多時(shí)，投資者應(yīng)該注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

林毅：一致預(yù)期的有效性在反應(yīng)時(shí)效上越來(lái)越短，一個(gè)利好，可能馬上就兌現(xiàn)了，周期在縮短；另外，專業(yè)化程度越來(lái)越高，可以套利的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，實(shí)際上資本市場(chǎng)投資的收益相當(dāng)程度上來(lái)自于資本市場(chǎng)中的一些套利機(jī)會(huì)，這個(gè)套利機(jī)會(huì)表現(xiàn)在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的套利，境內(nèi)、境外市場(chǎng)的套利等。

更加考驗(yàn)投資者的專業(yè)素養(yǎng)，股票市場(chǎng)，賺三類的錢(qián)，1.賺流動(dòng)性的錢(qián)，2.對(duì)手盤(pán)的錢(qián)，3.上市公司的錢(qián)。現(xiàn)在對(duì)手盤(pán)的錢(qián)沒(méi)法賺了，在專業(yè)程度上可以被碾壓的人越來(lái)越少，潛在收益率往下走，沒(méi)錢(qián)賺就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)3、當(dāng)股市中“韭菜”越來(lái)越少，“老司機(jī)”越來(lái)越多時(shí)，還有沒(méi)有值得一提的投資機(jī)會(huì)？如何抓住這樣的投資機(jī)會(huì)？

林毅：全則必缺，極則必反，是不是又到了拐點(diǎn)了呢？這個(gè)有賴于后面觀察！暫時(shí)難尋覓因?yàn)閷I(yè)化程度提高，必然會(huì)引起的投資機(jī)會(huì)，充分條件難成立。

當(dāng)然，市場(chǎng)還沒(méi)從炒作、杠桿、主題中走出來(lái)，但熱度下降是典型的垃圾時(shí)間。價(jià)值挖掘雖然不會(huì)即時(shí)反應(yīng)，但卻是踏實(shí)賺錢(qián)的，輸了垃圾時(shí)間，贏了確定收益，研究只會(huì)遲到，永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。未來(lái)對(duì)研究的深度跟廣度，會(huì)有個(gè)明顯的進(jìn)階過(guò)程。

七禾網(wǎng)4、9月10日活動(dòng)上您還說(shuō)“看空有政策風(fēng)險(xiǎn)，看多有道德風(fēng)險(xiǎn)，不看有失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，我個(gè)人看平”。您現(xiàn)在還是這樣的觀點(diǎn)嗎？

林毅：短期看多；樓市退燒、股市定調(diào)轉(zhuǎn)變、債轉(zhuǎn)股破產(chǎn)式重組推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，低基數(shù)效應(yīng)下企業(yè)盈利持續(xù)改善。唯一擔(dān)心的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可能存在拐點(diǎn)，這個(gè)是潛在最大壓力，人民幣貶值輸入性通脹，CPI低基數(shù)下，未來(lái)CPI上來(lái)后，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率跟風(fēng)險(xiǎn)偏好都會(huì)受到掣肘。

如果11月、12月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，比如美元未來(lái)升值幅度大概在10%。那么，人民幣貶值的幅度至少將在15%以上，匯率下跌到一定程度將會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的一般價(jià)格水平，預(yù)計(jì)四季度到明年上半年將是“匯率跌、物價(jià)漸起”的階段。在這個(gè)過(guò)程中，貨幣政策的選擇集中于對(duì)于匯率貶值的干預(yù)程度。有兩個(gè)選擇：如果延續(xù)入籃前的較強(qiáng)力干預(yù)，延緩了從匯率跌到物價(jià)起的傳導(dǎo)過(guò)程。然而，卻消耗了外匯儲(chǔ)備，如果貨幣政策減少對(duì)匯率的干預(yù)，那么，匯率的下跌轉(zhuǎn)化為一般物價(jià)水平上漲的時(shí)間縮短。如此做，減少了外匯儲(chǔ)備的消耗，但貨幣政策很快面臨 “高物價(jià)、高房?jī)r(jià)”的抉擇，那會(huì)貨幣政策又有兩個(gè)選擇：強(qiáng)力反通脹與溫和反通脹。最終導(dǎo)向都是貨幣政策的被迫轉(zhuǎn)向收緊！這個(gè)是最擔(dān)心的！

七禾網(wǎng)5、9月23日您在博客中提出“過(guò)去三十年中國(guó)靠人口紅利還算是好的，至少造就了一批中產(chǎn)階級(jí)，以后就沒(méi)那么容易了”。意思是不是說(shuō)以后“屌絲逆襲”更加困難了？為什么？

林毅：全世界而言，大背景其實(shí)還是通縮，沒(méi)有新增需求，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造新需求，另外沒(méi)有找到類似一個(gè)新的中國(guó)這樣的一個(gè)大的需求前，全世界都是問(wèn)題。往小了說(shuō)，國(guó)內(nèi)第一波依賴外貿(mào)制造，世界工廠，第二波依賴城鎮(zhèn)化，都到了一個(gè)段落了，所以賺錢(qián)難。

從政策說(shuō)，政策就是收與放，打土豪分田地公私合營(yíng)就是典型的收，收的不行了，改革開(kāi)放一個(gè)放字了得，激發(fā)民眾活力，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)集體改制、土改承包、商品房，有條件的賣土地給民眾，國(guó)企改革；現(xiàn)在是放不下去了，因?yàn)槭掷锏馁Y產(chǎn)不多了，原油、軍工資產(chǎn)沒(méi)法放。

所以后面，財(cái)富的積累需要一個(gè)新的口子，至少我本人沒(méi)看到新的口子在哪里。

當(dāng)然想逆襲，我覺(jué)得未來(lái)我們需要走出去，跟著習(xí)大大戰(zhàn)略，走出去，如果有機(jī)會(huì)，還是多往外走，也許做這個(gè)中介業(yè)務(wù)，會(huì)是不錯(cuò)的選擇。

七禾網(wǎng)6、10月11日，您在博客中提出“足夠爛，就是唯一的買(mǎi)入條件！”，為什么這么說(shuō)？哪些“爛公司”值得我們關(guān)注？

林毅：提示要讓股市漲起來(lái)很簡(jiǎn)單，場(chǎng)外700個(gè)企業(yè)排隊(duì)，場(chǎng)內(nèi)N多小市值企業(yè)經(jīng)營(yíng)不下去，兩邊對(duì)接下，也別IPO了，直接借殼實(shí)際控制人變更下，馬上提升市場(chǎng)資產(chǎn)質(zhì)量；另外，未來(lái)國(guó)內(nèi)也要進(jìn)入所謂的大并購(gòu)時(shí)代，這么多年靠貨幣投放，粗放經(jīng)營(yíng)后，收益率往下走，后面那么要么加杠桿，維持高收益，要么就退出，形成一定行業(yè)集中度，剩者為王，提高經(jīng)營(yíng)效率，中國(guó)正在經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程。

股市而言，也跟階段性市場(chǎng)的現(xiàn)狀有關(guān)系，給個(gè)公式，股價(jià)=（盈利/無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）*風(fēng)險(xiǎn)偏好，前面實(shí)體盈利沒(méi)法大幅提升，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率甚至碰到利率拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好被去杠桿不斷打壓，資本玩家們需要有個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好局部提升的方向，然后ST、重組、舉牌、殼公司這些就成了存量資金可以打開(kāi)估值想象空間的唯一地方了。

至于哪些爛公司，暫時(shí)建議多看國(guó)企，重組這個(gè)游戲玩了這么多年，市面上現(xiàn)在好資產(chǎn)不多，反倒是國(guó)資那頭，還有一些大塊頭東西沒(méi)落地。所以，市值足夠小+國(guó)企=買(mǎi)入條件，起碼這個(gè)策略奏效了一年了。 

七禾網(wǎng)7、您本人2016年以來(lái)主要推薦過(guò)哪些板塊或個(gè)股？這些板塊或個(gè)股行情如何？

林毅：看殼公司，2016年沒(méi)有績(jī)優(yōu)行業(yè)。前面規(guī)避借殼交易，別太擔(dān)心，其本質(zhì)是主要是新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)太快，通常不滿足三年盈利要求。有點(diǎn)像男女有真愛(ài)但不到法定婚齡，所以選擇非婚同居生活，然后監(jiān)管感覺(jué)貴圈太亂開(kāi)始掃黃打非，同時(shí)把結(jié)婚分房政策（借殼配套融資）也取消了！

混改，是個(gè)不錯(cuò)的嘗試，如果能夠跨出這一步，比體制內(nèi)的簡(jiǎn)單合并為好，但私人資本害怕的是企業(yè)的決策程序不能擺脫官僚體制，以至最后私營(yíng)資本變相充公，如果可以直接打破壟斷，開(kāi)放自由競(jìng)爭(zhēng)，民營(yíng)企業(yè)將可以補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)的不足，為人民提供更多服務(wù)和產(chǎn)品的選擇，從而提高整個(gè)社會(huì)的效率，降低運(yùn)作成本。

最近看到的，是類似石油濟(jì)柴被中石油金控資產(chǎn)證券化的案例，大量的國(guó)資的金控公司出現(xiàn)，老百姓投資意愿上不去，國(guó)家隊(duì)自己上了。