七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

章文

上海人，創(chuàng)意基金創(chuàng)辦人，管理人。

慶余投資基金經(jīng)理，合伙人。

中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)慶余金融研究院研究員。

2006年開始商品期貨套利交易和研究，最擅長(zhǎng)農(nóng)產(chǎn)品的跨品種套利。2008年組建創(chuàng)意基金，連續(xù)7年始終保持了正向收益投資記錄，平均年化投資收益率超過20%。被人譽(yù)為農(nóng)產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級(jí)”專家。

書籍作品有《賺錢筆記》《套利的常識(shí)》。

訪談精彩語錄：

無論一個(gè)人是否學(xué)習(xí)過金融知識(shí)，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時(shí)的日積月累逐步彌補(bǔ)這方面的缺陷。

套利是贏的概率大于輸?shù)母怕实囊环N游戲。

做交易是做一個(gè)大概率事件而不是參與一個(gè)簡(jiǎn)單的賭博游戲。

在目前商品期貨市場(chǎng)中，農(nóng)產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對(duì)清晰和穩(wěn)定的。

我們的套利交易方式，既要符合經(jīng)濟(jì)原則又要把統(tǒng)計(jì)學(xué)的方式用在里面。

獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心。

時(shí)間越長(zhǎng)它的風(fēng)險(xiǎn)不一定增加，但收益可以逐漸穩(wěn)定。

我們不主張把天氣作為一個(gè)決定性的因素，也不會(huì)拿預(yù)測(cè)的天氣因素來過多地影響我們的決策。

做任何投資不是確定性事件而是概率性事件。

在農(nóng)產(chǎn)品套利中最大的風(fēng)險(xiǎn)就是政策風(fēng)險(xiǎn)。

自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學(xué)會(huì)，與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個(gè)領(lǐng)域做得更加專業(yè)、細(xì)致。

單邊投機(jī)我很難去把控對(duì)事物價(jià)值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價(jià)值。

比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現(xiàn)套利，跨期套利(正向套利)都是比較安全的。

跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多，可選擇的品種也更多。

對(duì)每一個(gè)投資者如果要獲得收益要做兩件事情，第一件事:穩(wěn)定自己提高自己的收益率，第二：管理資金擴(kuò)大。

一般研究套利主要用基本面分析和數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析，但是我們還會(huì)加入一些自創(chuàng)的分析方法，比如時(shí)間分析和一定的心理分析。

倉位短則1到2個(gè)月，長(zhǎng)則幾個(gè)月或者半年，最長(zhǎng)的到過一年。

前年到今年這3年，回撤基本上控制在10%的范圍以內(nèi)。

風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)要根深蒂固在自己血液里的認(rèn)識(shí)。

套利是個(gè)雙腿的甚至三腿的，這里只要有一個(gè)腿沒有活躍度就會(huì)影響到其它腿。

《賺錢筆記》是寫給普通投資者、散戶看的掃盲讀物。

《套利的常識(shí)》原本也是想寫給非專業(yè)人士的，給投資者作為一個(gè)套利掃盲的工具。同樣也可作為對(duì)金融交易有興趣者的一份基礎(chǔ)“教材”。

金融是用創(chuàng)新、方法來解決人類問題的工程。

用金融創(chuàng)新解決我們身邊的問題，在某個(gè)角度上和創(chuàng)意行業(yè)很接近。

當(dāng)一個(gè)策略以前保持越長(zhǎng)的良好記錄，我們對(duì)它以后表現(xiàn)的預(yù)期會(huì)相應(yīng)增加。

生存的目的往往是生存本身，我就希望我們能活下去。

若要聯(lián)系章文，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國(guó)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、章文先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您做期貨之前是做展覽的，請(qǐng)問您是怎么接觸到期貨這個(gè)行業(yè)？期貨行業(yè)有哪些地方吸引您？

章文：我做展覽一直做到2007年，2006年接觸上期貨，當(dāng)時(shí)是朋友的介紹和推薦，那個(gè)朋友是職業(yè)做期貨的，同時(shí)也為別人做一些投顧，我就把自己的資金委托給他進(jìn)行期貨交易，后來出現(xiàn)了不小的虧損。我覺得這個(gè)事情挺有意思的就對(duì)期貨產(chǎn)生了興趣，自己就開始研究有沒有可能做這個(gè)事情，這過程讓我有三個(gè)感觸，第一，無論一個(gè)人是否學(xué)習(xí)過金融知識(shí)，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時(shí)的日積月累逐步彌補(bǔ)這方面的缺陷。因?yàn)楸旧碓诮佑|期貨前我沒有接觸過任何金融學(xué)，金融方面的知識(shí)以及金融領(lǐng)域的交易，都是在做的當(dāng)中學(xué)習(xí)。第二，有些事情表面來看也許并不是一個(gè)成功的投資，但這些事情并非一定就沒有其積極的意義。它至少會(huì)給你帶來一個(gè)新的窗口，只要我們善于對(duì)待一些事情，我們會(huì)把原本似乎不理想的事情變成一個(gè)生活的改變，這也是有可能的。當(dāng)然從展覽變?yōu)槠谪涍@個(gè)轉(zhuǎn)變過程，也包含了我當(dāng)時(shí)感覺到對(duì)于期貨進(jìn)行研究似乎更加符合我自己性格的一些特征。比較愛靜，喜歡讀點(diǎn)書，做期貨和交易研究更符合我本身的一種心理特質(zhì)，于是就一點(diǎn)點(diǎn)會(huì)喜歡它，似乎它跟我理想中的生活更加接近。

剛才講到做交易更符合一個(gè)人的性格，從吸引角度甚至它不一定完全是物質(zhì)性的或是定向吸引，而有時(shí)候是一種內(nèi)心的精神上的感受，也許我更加能接受這樣一種生活方式，這也是一種吸引的源泉，有時(shí)內(nèi)心的共鳴比物質(zhì)的東西更加有吸引力，久而久之，通過慢慢地學(xué)習(xí)自己喜歡了金融這行業(yè)，雖然我是一個(gè)交易者但是會(huì)站在一個(gè)金融從業(yè)工作者的角度看這個(gè)問題，覺得金融工作是很有意義的。

期貨中國(guó)2、您從2006年就開始研究套利交易，請(qǐng)問您為何專注于套利研究？您除了研究套利交易，對(duì)其它交易模式是否有研究？

章文：其實(shí)在最早期，我們所接觸到的學(xué)習(xí)和市場(chǎng)共識(shí)大家都是趨勢(shì)投機(jī)策略，套利策略并不是非常流行。一開始把我引誘到期貨市場(chǎng)的朋友他們都是做趨勢(shì)投機(jī)的，所以我肯定是有所研究的。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，我們可以用計(jì)算機(jī)技術(shù)把以往人們所說的趨勢(shì)投機(jī)技術(shù)回驗(yàn)，最早都是些經(jīng)驗(yàn)感覺，當(dāng)我驗(yàn)證后會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)，投機(jī)策略、信號(hào)識(shí)別策略的成功失敗概率比較接近投硬幣，所以他們會(huì)特別強(qiáng)調(diào)止損，像投硬幣，贏的和輸?shù)囊粯?，這樣玩下去沒什么玩的，肯定贏的要多點(diǎn)輸?shù)囊冱c(diǎn)，長(zhǎng)期做下去我才可以玩。套利是另外一種方式，套利是贏的概率大于輸?shù)母怕实囊环N游戲。比如咱們兩玩?zhèn)€游戲不是拋硬幣而是擲色子，1是你贏2、3、4、5、6都我贏，哪怕贏輸一樣我也愿意長(zhǎng)期跟你玩下去。我覺得做交易是做一個(gè)大概率事件而不是參與一個(gè)簡(jiǎn)單的賭博游戲，所以就一點(diǎn)點(diǎn)傾向于套利研究。套利研究從根本上說有點(diǎn)接近于價(jià)值投資因?yàn)樗瑯影l(fā)現(xiàn)資產(chǎn)、商品的價(jià)值出現(xiàn)的錯(cuò)配，價(jià)格和價(jià)值是不匹配的時(shí)候開始做。它從基本理論上來說是接近價(jià)值投資的巴菲特這種類似的理論，所以說它更讓我容易接受看待事物的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)價(jià)格和價(jià)值不同的時(shí)候做一些價(jià)值投資交易，這是我們的一個(gè)出發(fā)點(diǎn)。

其它交易方式比如趨勢(shì)化交易，我們用各種各樣常規(guī)的，可以說上世紀(jì)70年代開始就有的各種指標(biāo)，這是早期。之后我們也接觸過日內(nèi)交易、高頻交易，這些更多的像學(xué)習(xí)而非是更深入的研究。我們把主要的時(shí)間用在自己的策略上不斷地去完善，但我們決不給自己設(shè)置學(xué)習(xí)的障礙，了解各種各樣的邏輯，自己就能打開眼界，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知才能更加完整，所以我針對(duì)其它策略的學(xué)習(xí)其實(shí)是開放的，從來沒有任何的局限。

期貨中國(guó)3、您被人譽(yù)為農(nóng)產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級(jí)”專家，為什么您對(duì)農(nóng)產(chǎn)品套利情有獨(dú)鐘？

章文：在我們自己的套利研究當(dāng)中有一個(gè)前提，這個(gè)前提是相互可靠的跨品種套利，因?yàn)槲覀冎饕隹缙贩N套利?？缙贩N套利中最關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是不同的品種之間如何符合一價(jià)定律，憑什么說它的價(jià)值是相同的。這里面一定有牢不可破的經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系，要尋找這種牢不可破的經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系時(shí)，或同產(chǎn)系列或替代或互相競(jìng)爭(zhēng)，那么在目前商品期貨市場(chǎng)中，農(nóng)產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對(duì)清晰和穩(wěn)定的，并非說其它品種就不清晰穩(wěn)定。舉個(gè)例子，比如現(xiàn)在我們既有螺紋鋼又有了焦炭、動(dòng)力煤、鐵礦石，實(shí)際上就是個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，完全可以通過它的轉(zhuǎn)化體關(guān)系來設(shè)定，但現(xiàn)在我們還沒參與去做，根本原因是這些品種上市時(shí)間比較短，時(shí)間短的品種沒有大量的交易數(shù)據(jù)來支撐我們的研究，所以目前我們不會(huì)參與。我們對(duì)很多農(nóng)產(chǎn)品交易時(shí)間比較長(zhǎng)了，農(nóng)產(chǎn)品套利比較穩(wěn)定，第一，產(chǎn)品和產(chǎn)品有必然的經(jīng)濟(jì)學(xué)聯(lián)系。第二，每個(gè)產(chǎn)品都有大量的交易數(shù)據(jù)可供我們進(jìn)行數(shù)量分析，這是2個(gè)必要前提。事實(shí)上我們的套利交易方式，既要符合經(jīng)濟(jì)原則又要把統(tǒng)計(jì)學(xué)的方式用在里面，必須滿足這2個(gè)條件，那么我的面相對(duì)就比較窄了。

期貨中國(guó)4、在農(nóng)產(chǎn)品套利上，您覺得要獲得盈利的關(guān)鍵是什么？您有什么獨(dú)到的經(jīng)驗(yàn)可以和投資者分享？

章文：獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心，時(shí)間是我們的盟友，每個(gè)投資者都希望自己的投資減少負(fù)向波動(dòng)。事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)和收益是有一定的關(guān)系，時(shí)間越長(zhǎng)它的風(fēng)險(xiǎn)不一定增加，但收益可以逐漸穩(wěn)定。為什么強(qiáng)調(diào)耐心和時(shí)間的關(guān)系？因?yàn)槲覀冊(cè)谔桌惺紫瓤吹氖巧唐分g的經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系，價(jià)格是個(gè)信號(hào)也是個(gè)信息，價(jià)格信息傳遞出去造成人類行為的改變最后才發(fā)生市場(chǎng)再次變化，這是一個(gè)過程，這過程在系統(tǒng)上必有延遲，所以不是簡(jiǎn)單的說因果關(guān)系，如果這個(gè)價(jià)格高立馬會(huì)扭轉(zhuǎn)或者恢復(fù)或市場(chǎng)的供應(yīng)和需要也立馬改變，這不現(xiàn)實(shí)。我們需要一定的時(shí)間去等待它，要等待這個(gè)市場(chǎng)延遲的過程，系統(tǒng)等待的過程要符合它的規(guī)律，所以我們需要耐心。絕大多數(shù)時(shí)間許多人能夠判斷短期的，很難看到長(zhǎng)期的。沒有耐心者很難具備長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來看待最后的價(jià)值，這一點(diǎn)是真正的關(guān)鍵。有時(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)28原則在市場(chǎng)有管用，我們80%的利潤(rùn)可能是在20%的時(shí)間里獲得的。所以有時(shí)我得等到那個(gè)時(shí)間段。

期貨中國(guó)5、就您看來，天氣因素在農(nóng)產(chǎn)品套利中是否重要？為什么？

章文：其實(shí)天氣是影響產(chǎn)量的眾多因素之一，我們分析商品的價(jià)格話肯定是兩條腿，供應(yīng)和需求。農(nóng)產(chǎn)品中相對(duì)需求相對(duì)穩(wěn)定，供應(yīng)當(dāng)中炒作題材就很多了，比如說天氣就非常關(guān)鍵，播種面積也很關(guān)鍵。包括種子的技術(shù)和核心，轉(zhuǎn)基因的和非轉(zhuǎn)基因的就完全不同，事實(shí)上這僅僅是眾多因素的一個(gè)因素。也就是說在套利研究中是綜合評(píng)價(jià)各種因素對(duì)它的影響，而不僅僅是一個(gè)因素對(duì)它的影響。天氣預(yù)報(bào)到現(xiàn)在為止只有5天以內(nèi)的準(zhǔn)確率比較高，超過5天以上準(zhǔn)確率就大大的降低，因?yàn)槲覀兒茈y去進(jìn)行這樣的模擬和預(yù)測(cè)。我們可以在兩三天中準(zhǔn)確度高達(dá)90%，很難在5天后有60%的準(zhǔn)確度，所以這些事情仍然是不確定的，它不確定甚至比我們期貨數(shù)量分析的不確定因素還要高。如果它已經(jīng)是事實(shí)，這個(gè)價(jià)格早已反應(yīng)在市場(chǎng)上了，所以不要把天氣因素放到過重的比重，它只是眾多因素之一，供應(yīng)是一個(gè)綜合的因素影響的，我們必須綜合的去考慮它，天氣是其中之一而已，所以我們不主張把天氣作為一個(gè)決定性的因素，也不會(huì)拿預(yù)測(cè)的天氣因素來過多地影響我們的決策。

期貨中國(guó)6、農(nóng)產(chǎn)品套利的不同合約或不同品種之間，有沒有可能價(jià)差越拉越大，而導(dǎo)致套利失??？或是因?yàn)楸苽}等原因?qū)е绿桌。?/span>

章文：我們做的是不同的合約、跨品種套利，很多人擔(dān)心它會(huì)不會(huì)價(jià)差擴(kuò)大后無法收斂，前提是我們對(duì)市場(chǎng)或?qū)ι鐣?huì)整體認(rèn)識(shí)是一切都有可能，唯一確定的是不確定性，所以它有可能。我們都知道做任何投資不是確定性事件而是概率性事件，它有多少可能會(huì)收斂，也許它不收斂可能性很小，我們本身做的就是大概率事件。我舉個(gè)例子，有一個(gè)游戲我們?cè)谑袌?chǎng)上參與過，有90%的概率是贏，如果贏那1塊錢變2塊，如果輸1塊錢就沒有了，但是只有10%的概率輸。如果利益最大化的，可能會(huì)遇到這樣的問題，贏了2塊后，會(huì)不會(huì)還會(huì)再下注，反正有90%的概率，拿期望收益率算的話我這筆賬是合算的，但只要做10次可能1次就整個(gè)虧完。期望收益率這么做是理性的，最大化我的收益率，但實(shí)際操作中他必然會(huì)失敗的。這里的關(guān)鍵點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理，不管概率多高，套利失敗可能性是存在的，這個(gè)存在是什么呢？特別是政策因素，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中政策風(fēng)險(xiǎn)是非常難以估量的，其它經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本情況都可能因?yàn)檎叻勺兓鴮?dǎo)致根本的行為變化，我們覺得最大的風(fēng)險(xiǎn)就是政策風(fēng)險(xiǎn)。套利中不僅拿一些國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品可以拿國(guó)外的一些數(shù)據(jù)，國(guó)外數(shù)據(jù)的時(shí)間也很長(zhǎng)，我們可以拿到國(guó)外30年的數(shù)據(jù)來回應(yīng)原來的一些策略，也許30年都是成功的，但我們不知道政策是怎樣的，這是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。逼倉的情況可能就是一些投機(jī)行為，但理論上來說這種概率對(duì)我們現(xiàn)在的交易影響并不是很大，一般趨近于交割月的產(chǎn)品它的價(jià)格最終會(huì)趨向于現(xiàn)貨價(jià)格。如果做這方面的套利，我們得有現(xiàn)貨基本面因素的支撐，沒有支撐的話我們不太會(huì)參與這樣的套利，哪怕數(shù)量分析支持，基本面分析不支持，我們也不會(huì)輕易僅僅用概率分析來做這件事。像前面介紹首先是經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系其次才是統(tǒng)計(jì)學(xué)分析，那么它第一前提不存在，第二前提就不存在，逼倉往往會(huì)有現(xiàn)貨這個(gè)背景作為支持才逼得動(dòng)，不然會(huì)把自己陷進(jìn)去。一般我們不會(huì)和失敗者站在一邊，這方面我們會(huì)規(guī)避。

期貨中國(guó)7、除了農(nóng)產(chǎn)品套利，您對(duì)其它品種套利有沒有研究？

章文：總的來說我們對(duì)各種套利都有興趣，我們買入價(jià)格過低的資產(chǎn)賣出價(jià)格高的資產(chǎn)，對(duì)同類資產(chǎn)都是這樣，就像我新出的書《套利常識(shí)》第一章把各自各樣的套利都羅列了，我們只有把做套利的根本邏輯原理搞清楚才可能做套利。中國(guó)期貨市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品很多品種現(xiàn)在已經(jīng)形成比較長(zhǎng)的時(shí)間，第二，農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中價(jià)差相對(duì)比較穩(wěn)定。我們覺得自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學(xué)會(huì)，與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個(gè)領(lǐng)域做得更加專業(yè)、細(xì)致，這樣才能發(fā)揮自己的長(zhǎng)處。

期貨中國(guó)8、相關(guān)品種的交割制度，對(duì)套利的分析、操作、執(zhí)行是否有某些價(jià)值或意義？

章文：應(yīng)該有，品種的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割制度實(shí)際上會(huì)影響到參與交易者的行為。這些行為本身就是研究套利中的一個(gè)方面。我們?cè)谘芯棵總€(gè)套利品種的時(shí)候，要把這個(gè)品種的信息資料全面進(jìn)行分析。交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)也是這個(gè)產(chǎn)品的信息，沒有細(xì)致研究，簡(jiǎn)單形式上的了解，那么失敗的概率就會(huì)提高，所以還是細(xì)致點(diǎn)比較好。

期貨中國(guó)9、您是一開始就做雙邊套利還是單邊投機(jī)？您覺得雙邊套利和單邊投機(jī)有什么區(qū)別？

章文：以前最開始做單邊投機(jī)，實(shí)際上用信號(hào)識(shí)別來做投機(jī)往往是單邊的，雙邊的套利和單邊的投機(jī)最大區(qū)別是什么呢？單邊投機(jī)我很難去把控對(duì)事物價(jià)值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價(jià)值。套利特別是跨商品套利，本身對(duì)兩個(gè)商品之間的關(guān)系進(jìn)行分析，它們之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。如果拿單邊投機(jī)來舉個(gè)例子，我們現(xiàn)在都是以人民幣來衡量商品的價(jià)格，人民幣本身貨幣計(jì)量單位是變動(dòng)單位，通貨膨脹等各種方面始終在變化，可以說我這把尺都不是標(biāo)準(zhǔn)尺，它可能是7寸也可能是3寸，尺子越來越短所以它去衡量事物價(jià)值本身就不具備科學(xué)性了，有時(shí)只能變成投機(jī)了。如果說我們?nèi)巳苏驹趦r(jià)值投資的角度分析事物，單邊投機(jī)用人民幣來衡量對(duì)我們的距離就遠(yuǎn)了。由于自己的習(xí)慣還是比較喜歡看，至少找到自己的投資安全邊際，安全邊際的基本定義是價(jià)值減價(jià)格，并且價(jià)值要大于價(jià)格，首先我們要提煉出它的價(jià)值到底怎樣計(jì)算，我們才有可能做安全邊際的研究，投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，而單邊的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)還是挺大的，我無法做它的價(jià)值基本分析。

期貨中國(guó)10、您現(xiàn)在做的是套利，如果您發(fā)現(xiàn)一個(gè)品種有單邊機(jī)會(huì)的時(shí)候，您會(huì)不會(huì)考慮去交易？

章文：不會(huì)，習(xí)慣成自然了，養(yǎng)成習(xí)慣就一直沒改變。