七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

章文

上海人，創(chuàng)意基金創(chuàng)辦人，管理人。

慶余投資基金經(jīng)理，合伙人。

中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)慶余金融研究院研究員。

2006年開始商品期貨套利交易和研究，最擅長農(nóng)產(chǎn)品的跨品種套利。2008年組建創(chuàng)意基金，連續(xù)7年始終保持了正向收益投資記錄，平均年化投資收益率超過20%。被人譽(yù)為農(nóng)產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級”專家。

書籍作品有《賺錢筆記》《套利的常識》。

訪談精彩語錄：

無論一個人是否學(xué)習(xí)過金融知識，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時的日積月累逐步彌補(bǔ)這方面的缺陷。

套利是贏的概率大于輸?shù)母怕实囊环N游戲。

做交易是做一個大概率事件而不是參與一個簡單的賭博游戲。

在目前商品期貨市場中，農(nóng)產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對清晰和穩(wěn)定的。

我們的套利交易方式，既要符合經(jīng)濟(jì)原則又要把統(tǒng)計學(xué)的方式用在里面。

獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心。

時間越長它的風(fēng)險不一定增加，但收益可以逐漸穩(wěn)定。

我們不主張把天氣作為一個決定性的因素，也不會拿預(yù)測的天氣因素來過多地影響我們的決策。

做任何投資不是確定性事件而是概率性事件。

在農(nóng)產(chǎn)品套利中最大的風(fēng)險就是政策風(fēng)險。

自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學(xué)會，與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個領(lǐng)域做得更加專業(yè)、細(xì)致。

單邊投機(jī)我很難去把控對事物價值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價值。

比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現(xiàn)套利，跨期套利(正向套利)都是比較安全的。

跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多，可選擇的品種也更多。

對每一個投資者如果要獲得收益要做兩件事情，第一件事:穩(wěn)定自己提高自己的收益率，第二：管理資金擴(kuò)大。

一般研究套利主要用基本面分析和數(shù)理統(tǒng)計分析，但是我們還會加入一些自創(chuàng)的分析方法，比如時間分析和一定的心理分析。

倉位短則1到2個月，長則幾個月或者半年，最長的到過一年。

前年到今年這3年，回撤基本上控制在10%的范圍以內(nèi)。

風(fēng)險管理是一個要根深蒂固在自己血液里的認(rèn)識。

套利是個雙腿的甚至三腿的，這里只要有一個腿沒有活躍度就會影響到其它腿。

《賺錢筆記》是寫給普通投資者、散戶看的掃盲讀物。

《套利的常識》原本也是想寫給非專業(yè)人士的，給投資者作為一個套利掃盲的工具。同樣也可作為對金融交易有興趣者的一份基礎(chǔ)“教材”。

金融是用創(chuàng)新、方法來解決人類問題的工程。

用金融創(chuàng)新解決我們身邊的問題，在某個角度上和創(chuàng)意行業(yè)很接近。

當(dāng)一個策略以前保持越長的良好記錄，我們對它以后表現(xiàn)的預(yù)期會相應(yīng)增加。

生存的目的往往是生存本身，我就希望我們能活下去。

若要聯(lián)系章文，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國1、章文先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您做期貨之前是做展覽的，請問您是怎么接觸到期貨這個行業(yè)？期貨行業(yè)有哪些地方吸引您？

章文：我做展覽一直做到2007年，2006年接觸上期貨，當(dāng)時是朋友的介紹和推薦，那個朋友是職業(yè)做期貨的，同時也為別人做一些投顧，我就把自己的資金委托給他進(jìn)行期貨交易，后來出現(xiàn)了不小的虧損。我覺得這個事情挺有意思的就對期貨產(chǎn)生了興趣，自己就開始研究有沒有可能做這個事情，這過程讓我有三個感觸，第一，無論一個人是否學(xué)習(xí)過金融知識，只要他有決心想做一件事情，可以通過自己平時的日積月累逐步彌補(bǔ)這方面的缺陷。因為本身在接觸期貨前我沒有接觸過任何金融學(xué)，金融方面的知識以及金融領(lǐng)域的交易，都是在做的當(dāng)中學(xué)習(xí)。第二，有些事情表面來看也許并不是一個成功的投資，但這些事情并非一定就沒有其積極的意義。它至少會給你帶來一個新的窗口，只要我們善于對待一些事情，我們會把原本似乎不理想的事情變成一個生活的改變，這也是有可能的。當(dāng)然從展覽變?yōu)槠谪涍@個轉(zhuǎn)變過程，也包含了我當(dāng)時感覺到對于期貨進(jìn)行研究似乎更加符合我自己性格的一些特征。比較愛靜，喜歡讀點書，做期貨和交易研究更符合我本身的一種心理特質(zhì)，于是就一點點會喜歡它，似乎它跟我理想中的生活更加接近。

剛才講到做交易更符合一個人的性格，從吸引角度甚至它不一定完全是物質(zhì)性的或是定向吸引，而有時候是一種內(nèi)心的精神上的感受，也許我更加能接受這樣一種生活方式，這也是一種吸引的源泉，有時內(nèi)心的共鳴比物質(zhì)的東西更加有吸引力，久而久之，通過慢慢地學(xué)習(xí)自己喜歡了金融這行業(yè)，雖然我是一個交易者但是會站在一個金融從業(yè)工作者的角度看這個問題，覺得金融工作是很有意義的。

期貨中國2、您從2006年就開始研究套利交易，請問您為何專注于套利研究？您除了研究套利交易，對其它交易模式是否有研究？

章文：其實在最早期，我們所接觸到的學(xué)習(xí)和市場共識大家都是趨勢投機(jī)策略，套利策略并不是非常流行。一開始把我引誘到期貨市場的朋友他們都是做趨勢投機(jī)的，所以我肯定是有所研究的。隨著計算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，我們可以用計算機(jī)技術(shù)把以往人們所說的趨勢投機(jī)技術(shù)回驗，最早都是些經(jīng)驗感覺，當(dāng)我驗證后會發(fā)現(xiàn)一個特點，投機(jī)策略、信號識別策略的成功失敗概率比較接近投硬幣，所以他們會特別強(qiáng)調(diào)止損，像投硬幣，贏的和輸?shù)囊粯?，這樣玩下去沒什么玩的，肯定贏的要多點輸?shù)囊冱c，長期做下去我才可以玩。套利是另外一種方式，套利是贏的概率大于輸?shù)母怕实囊环N游戲。比如咱們兩玩?zhèn)€游戲不是拋硬幣而是擲色子，1是你贏2、3、4、5、6都我贏，哪怕贏輸一樣我也愿意長期跟你玩下去。我覺得做交易是做一個大概率事件而不是參與一個簡單的賭博游戲，所以就一點點傾向于套利研究。套利研究從根本上說有點接近于價值投資因為它同樣發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)、商品的價值出現(xiàn)的錯配，價格和價值是不匹配的時候開始做。它從基本理論上來說是接近價值投資的巴菲特這種類似的理論，所以說它更讓我容易接受看待事物的態(tài)度，發(fā)現(xiàn)價格和價值不同的時候做一些價值投資交易，這是我們的一個出發(fā)點。

其它交易方式比如趨勢化交易，我們用各種各樣常規(guī)的，可以說上世紀(jì)70年代開始就有的各種指標(biāo)，這是早期。之后我們也接觸過日內(nèi)交易、高頻交易，這些更多的像學(xué)習(xí)而非是更深入的研究。我們把主要的時間用在自己的策略上不斷地去完善，但我們決不給自己設(shè)置學(xué)習(xí)的障礙，了解各種各樣的邏輯，自己就能打開眼界，對市場的認(rèn)知才能更加完整，所以我針對其它策略的學(xué)習(xí)其實是開放的，從來沒有任何的局限。

期貨中國3、您被人譽(yù)為農(nóng)產(chǎn)品套利領(lǐng)域的“教父級”專家，為什么您對農(nóng)產(chǎn)品套利情有獨鐘？

章文：在我們自己的套利研究當(dāng)中有一個前提，這個前提是相互可靠的跨品種套利，因為我們主要做跨品種套利?？缙贩N套利中最關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是不同的品種之間如何符合一價定律，憑什么說它的價值是相同的。這里面一定有牢不可破的經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系，要尋找這種牢不可破的經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系時，或同產(chǎn)系列或替代或互相競爭，那么在目前商品期貨市場中，農(nóng)產(chǎn)品之間的關(guān)系是相對清晰和穩(wěn)定的，并非說其它品種就不清晰穩(wěn)定。舉個例子，比如現(xiàn)在我們既有螺紋鋼又有了焦炭、動力煤、鐵礦石，實際上就是個產(chǎn)業(yè)鏈，完全可以通過它的轉(zhuǎn)化體關(guān)系來設(shè)定，但現(xiàn)在我們還沒參與去做，根本原因是這些品種上市時間比較短，時間短的品種沒有大量的交易數(shù)據(jù)來支撐我們的研究，所以目前我們不會參與。我們對很多農(nóng)產(chǎn)品交易時間比較長了，農(nóng)產(chǎn)品套利比較穩(wěn)定，第一，產(chǎn)品和產(chǎn)品有必然的經(jīng)濟(jì)學(xué)聯(lián)系。第二，每個產(chǎn)品都有大量的交易數(shù)據(jù)可供我們進(jìn)行數(shù)量分析，這是2個必要前提。事實上我們的套利交易方式，既要符合經(jīng)濟(jì)原則又要把統(tǒng)計學(xué)的方式用在里面，必須滿足這2個條件，那么我的面相對就比較窄了。

期貨中國4、在農(nóng)產(chǎn)品套利上，您覺得要獲得盈利的關(guān)鍵是什么？您有什么獨到的經(jīng)驗可以和投資者分享？

章文：獲得盈利關(guān)鍵是需要耐心，時間是我們的盟友，每個投資者都希望自己的投資減少負(fù)向波動。事實上風(fēng)險和收益是有一定的關(guān)系，時間越長它的風(fēng)險不一定增加，但收益可以逐漸穩(wěn)定。為什么強(qiáng)調(diào)耐心和時間的關(guān)系？因為我們在套利中首先看的是商品之間的經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系，價格是個信號也是個信息，價格信息傳遞出去造成人類行為的改變最后才發(fā)生市場再次變化，這是一個過程，這過程在系統(tǒng)上必有延遲，所以不是簡單的說因果關(guān)系，如果這個價格高立馬會扭轉(zhuǎn)或者恢復(fù)或市場的供應(yīng)和需要也立馬改變，這不現(xiàn)實。我們需要一定的時間去等待它，要等待這個市場延遲的過程，系統(tǒng)等待的過程要符合它的規(guī)律，所以我們需要耐心。絕大多數(shù)時間許多人能夠判斷短期的，很難看到長期的。沒有耐心者很難具備長遠(yuǎn)的眼光來看待最后的價值，這一點是真正的關(guān)鍵。有時我們可以發(fā)現(xiàn)28原則在市場有管用，我們80%的利潤可能是在20%的時間里獲得的。所以有時我得等到那個時間段。

期貨中國5、就您看來，天氣因素在農(nóng)產(chǎn)品套利中是否重要？為什么？

章文：其實天氣是影響產(chǎn)量的眾多因素之一，我們分析商品的價格話肯定是兩條腿，供應(yīng)和需求。農(nóng)產(chǎn)品中相對需求相對穩(wěn)定，供應(yīng)當(dāng)中炒作題材就很多了，比如說天氣就非常關(guān)鍵，播種面積也很關(guān)鍵。包括種子的技術(shù)和核心，轉(zhuǎn)基因的和非轉(zhuǎn)基因的就完全不同，事實上這僅僅是眾多因素的一個因素。也就是說在套利研究中是綜合評價各種因素對它的影響，而不僅僅是一個因素對它的影響。天氣預(yù)報到現(xiàn)在為止只有5天以內(nèi)的準(zhǔn)確率比較高，超過5天以上準(zhǔn)確率就大大的降低，因為我們很難去進(jìn)行這樣的模擬和預(yù)測。我們可以在兩三天中準(zhǔn)確度高達(dá)90%，很難在5天后有60%的準(zhǔn)確度，所以這些事情仍然是不確定的，它不確定甚至比我們期貨數(shù)量分析的不確定因素還要高。如果它已經(jīng)是事實，這個價格早已反應(yīng)在市場上了，所以不要把天氣因素放到過重的比重，它只是眾多因素之一，供應(yīng)是一個綜合的因素影響的，我們必須綜合的去考慮它，天氣是其中之一而已，所以我們不主張把天氣作為一個決定性的因素，也不會拿預(yù)測的天氣因素來過多地影響我們的決策。

期貨中國6、農(nóng)產(chǎn)品套利的不同合約或不同品種之間，有沒有可能價差越拉越大，而導(dǎo)致套利失?。炕蚴且驗楸苽}等原因?qū)е绿桌。?/span>

章文：我們做的是不同的合約、跨品種套利，很多人擔(dān)心它會不會價差擴(kuò)大后無法收斂，前提是我們對市場或?qū)ι鐣w認(rèn)識是一切都有可能，唯一確定的是不確定性，所以它有可能。我們都知道做任何投資不是確定性事件而是概率性事件，它有多少可能會收斂，也許它不收斂可能性很小，我們本身做的就是大概率事件。我舉個例子，有一個游戲我們在市場上參與過，有90%的概率是贏，如果贏那1塊錢變2塊，如果輸1塊錢就沒有了，但是只有10%的概率輸。如果利益最大化的，可能會遇到這樣的問題，贏了2塊后，會不會還會再下注，反正有90%的概率，拿期望收益率算的話我這筆賬是合算的，但只要做10次可能1次就整個虧完。期望收益率這么做是理性的，最大化我的收益率，但實際操作中他必然會失敗的。這里的關(guān)鍵點是風(fēng)險管理，不管概率多高，套利失敗可能性是存在的，這個存在是什么呢？特別是政策因素，在市場風(fēng)險中政策風(fēng)險是非常難以估量的，其它經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本情況都可能因為政策法律變化而導(dǎo)致根本的行為變化，我們覺得最大的風(fēng)險就是政策風(fēng)險。套利中不僅拿一些國內(nèi)的數(shù)據(jù)，因為農(nóng)產(chǎn)品可以拿國外的一些數(shù)據(jù)，國外數(shù)據(jù)的時間也很長，我們可以拿到國外30年的數(shù)據(jù)來回應(yīng)原來的一些策略，也許30年都是成功的，但我們不知道政策是怎樣的，這是一個很大的風(fēng)險。逼倉的情況可能就是一些投機(jī)行為，但理論上來說這種概率對我們現(xiàn)在的交易影響并不是很大，一般趨近于交割月的產(chǎn)品它的價格最終會趨向于現(xiàn)貨價格。如果做這方面的套利，我們得有現(xiàn)貨基本面因素的支撐，沒有支撐的話我們不太會參與這樣的套利，哪怕數(shù)量分析支持，基本面分析不支持，我們也不會輕易僅僅用概率分析來做這件事。像前面介紹首先是經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系其次才是統(tǒng)計學(xué)分析，那么它第一前提不存在，第二前提就不存在，逼倉往往會有現(xiàn)貨這個背景作為支持才逼得動，不然會把自己陷進(jìn)去。一般我們不會和失敗者站在一邊，這方面我們會規(guī)避。

期貨中國7、除了農(nóng)產(chǎn)品套利，您對其它品種套利有沒有研究？

章文：總的來說我們對各種套利都有興趣，我們買入價格過低的資產(chǎn)賣出價格高的資產(chǎn)，對同類資產(chǎn)都是這樣，就像我新出的書《套利常識》第一章把各自各樣的套利都羅列了，我們只有把做套利的根本邏輯原理搞清楚才可能做套利。中國期貨市場農(nóng)產(chǎn)品很多品種現(xiàn)在已經(jīng)形成比較長的時間，第二，農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中價差相對比較穩(wěn)定。我們覺得自己的研究和能力是有邊界的，我們不可能把所有的東西都學(xué)會，與其廣泛撒網(wǎng)還不如把某一個領(lǐng)域做得更加專業(yè)、細(xì)致，這樣才能發(fā)揮自己的長處。

期貨中國8、相關(guān)品種的交割制度，對套利的分析、操作、執(zhí)行是否有某些價值或意義？

章文：應(yīng)該有，品種的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割制度實際上會影響到參與交易者的行為。這些行為本身就是研究套利中的一個方面。我們在研究每個套利品種的時候，要把這個品種的信息資料全面進(jìn)行分析。交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)也是這個產(chǎn)品的信息，沒有細(xì)致研究，簡單形式上的了解，那么失敗的概率就會提高，所以還是細(xì)致點比較好。

期貨中國9、您是一開始就做雙邊套利還是單邊投機(jī)？您覺得雙邊套利和單邊投機(jī)有什么區(qū)別？

章文：以前最開始做單邊投機(jī)，實際上用信號識別來做投機(jī)往往是單邊的，雙邊的套利和單邊的投機(jī)最大區(qū)別是什么呢？單邊投機(jī)我很難去把控對事物價值的判斷，而套利比較容易幫助我們分析事物的價值。套利特別是跨商品套利，本身對兩個商品之間的關(guān)系進(jìn)行分析，它們之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。如果拿單邊投機(jī)來舉個例子，我們現(xiàn)在都是以人民幣來衡量商品的價格，人民幣本身貨幣計量單位是變動單位，通貨膨脹等各種方面始終在變化，可以說我這把尺都不是標(biāo)準(zhǔn)尺，它可能是7寸也可能是3寸，尺子越來越短所以它去衡量事物價值本身就不具備科學(xué)性了，有時只能變成投機(jī)了。如果說我們?nèi)巳苏驹趦r值投資的角度分析事物，單邊投機(jī)用人民幣來衡量對我們的距離就遠(yuǎn)了。由于自己的習(xí)慣還是比較喜歡看，至少找到自己的投資安全邊際，安全邊際的基本定義是價值減價格，并且價值要大于價格，首先我們要提煉出它的價值到底怎樣計算，我們才有可能做安全邊際的研究，投資的風(fēng)險會降低，而單邊的投機(jī)風(fēng)險還是挺大的，我無法做它的價值基本分析。

期貨中國10、您現(xiàn)在做的是套利，如果您發(fā)現(xiàn)一個品種有單邊機(jī)會的時候，您會不會考慮去交易？

章文：不會，習(xí)慣成自然了，養(yǎng)成習(xí)慣就一直沒改變。