七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

馬勇：

網(wǎng)名：迪默斯（DMS）

河南信陽(yáng)人，現(xiàn)居上海，某大型投資機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)

十余年股票投資經(jīng)驗(yàn)，七年期貨投資經(jīng)驗(yàn)。擅長(zhǎng)對(duì)沖套利，團(tuán)隊(duì)主要開(kāi)展月間套利、關(guān)聯(lián)商品套利和跨商品對(duì)沖，投資年化收益率平均在35%以上，最大回撤5%以內(nèi)。

5000萬(wàn)資金賬戶對(duì)沖套利資金曲線圖

訪談精彩語(yǔ)錄：

即使方向看對(duì)了，依然可能是虧錢的。

期貨對(duì)時(shí)間的要求比較高。

個(gè)人投資者，能夠堅(jiān)持五年以上賺錢的，首先要有自己的一套體系，在交易過(guò)程中能形成行為的一致性。

既要有價(jià)值驅(qū)動(dòng)，又要有安全邊際，這是我們團(tuán)隊(duì)共同秉承的理念。

單邊投機(jī)更注重交易的時(shí)點(diǎn)，套利更盯著價(jià)差。

目前我們要求收益率30%以上就可以了，連續(xù)最大回撤不超過(guò)5%。

如果要實(shí)現(xiàn)復(fù)利，最好能做多個(gè)品種上或多組對(duì)沖頭寸。

杠桿把你的收益和虧損都放大了，在一段時(shí)間里，你賺的時(shí)候感覺(jué)賺錢就像撿錢一樣，虧的時(shí)候就感到很絕望。

任何一波像樣行情的波動(dòng)必定要有驅(qū)動(dòng)在，沒(méi)有驅(qū)動(dòng)的那種是隨機(jī)性行情。

驅(qū)動(dòng)包括三種，第一個(gè)是庫(kù)存周期的驅(qū)動(dòng)，第二個(gè)是成本驅(qū)動(dòng)，第三個(gè)是政策方面的驅(qū)動(dòng)。

任何一個(gè)頭寸，盈虧比我個(gè)人都要求至少5倍以上。

不同K線位置的收益風(fēng)險(xiǎn)比不一樣。

各個(gè)均線級(jí)別剛剛共振的點(diǎn)交在一起向上，這時(shí)候做多，上面的空間肯定很大，而止損相對(duì)很小。

研究是直接為交易策略服務(wù)的。

如果你要成為大家，就必須要有確定性，這樣的交易策略你才能博到行情。

對(duì)農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，庫(kù)存消費(fèi)比就決定了價(jià)值。

技術(shù)分析在期貨杠桿交易中非常重要。

我們從dms的角度主動(dòng)管理倉(cāng)位。

交易者如果只是看技術(shù)分析，那就是被動(dòng)者。

今年以來(lái)收益率確定性比較簡(jiǎn)單的可能是豆油的月間，買遠(yuǎn)月賣近月都賺錢。

驅(qū)動(dòng)和安全邊際兩個(gè)條件有一個(gè)不滿足的時(shí)候，你強(qiáng)行去做，會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

統(tǒng)計(jì)套利帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我覺(jué)得這是最大的風(fēng)險(xiǎn)，我個(gè)人非常反對(duì)統(tǒng)計(jì)套利。

要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)只能多做幾組頭寸，無(wú)論你多有把握，你也不能全押，否則風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。

因?yàn)楦鶕?jù)我們的實(shí)踐，國(guó)內(nèi)盤(pán)子我們做兩個(gè)億是游刃有余的。

我們的套利對(duì)沖更多的是基于邏輯性的，我們不做統(tǒng)計(jì)套利。

對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，只要有自己的一套體系，嚴(yán)格按照自己的體系操作，那你肯定能賺錢。

若要聯(lián)系馬勇，與其溝通交流，七禾網(wǎng)可為您預(yù)約，電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、馬總您好，感謝您在百忙之中接受七禾網(wǎng)期貨中國(guó)的專訪。您碩士畢業(yè)后就從事期貨工作了，當(dāng)時(shí)您選擇期貨事業(yè)的主要原因是什么？

馬勇：我從學(xué)生時(shí)代就開(kāi)始參與股票投資，當(dāng)時(shí)做股票，覺(jué)得股票沒(méi)有T+0交易，會(huì)受到很多限制。2006、2007年的時(shí)候有風(fēng)聲說(shuō)股指要推出，我是學(xué)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的，覺(jué)得股指推出是一個(gè)機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)又有一個(gè)股市的牛市，所以資本市場(chǎng)比較熱門，自己也對(duì)金融市場(chǎng)比較感興趣，就開(kāi)了戶，參與期貨投資，感覺(jué)期貨很有意思，畢業(yè)就去了期貨公司工作。

期貨中國(guó)2、經(jīng)過(guò)數(shù)年的實(shí)踐和實(shí)戰(zhàn)之后，您現(xiàn)在感悟到的期貨市場(chǎng)，和您當(dāng)年所認(rèn)識(shí)的市場(chǎng)是否有所不同？就您看來(lái)，現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)最大特征是什么？哪些群體是這個(gè)市場(chǎng)賺到錢的主流群體？

馬勇：從賺錢的角度，當(dāng)年看期貨市場(chǎng)覺(jué)得方向看對(duì)了就都能賺錢，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后發(fā)現(xiàn)，即使方向看對(duì)了，依然可能是虧錢的。因?yàn)槠谪浭歉軛U交易，剛開(kāi)始沒(méi)有認(rèn)識(shí)到杠桿的威力，而做股票那會(huì)是沒(méi)有杠桿的?，F(xiàn)在對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知就是跟別的資產(chǎn)相比，尤其和股票相比，期貨對(duì)時(shí)間的要求比較高。比如說(shuō)股票虧了一點(diǎn)點(diǎn)可以扛一扛，但期貨因?yàn)橛懈軛U，可能剛開(kāi)始看對(duì)了，但中間如果出現(xiàn)波折，來(lái)回波動(dòng)你就只能平倉(cāng)，因?yàn)閭}(cāng)位過(guò)重你的資金受不了。而現(xiàn)在知道了怎么管理倉(cāng)位，但是剛開(kāi)始參與的時(shí)候不了解。

我覺(jué)得現(xiàn)在的商品期貨市場(chǎng)的特征。一是品種多了。第二是品種的波動(dòng)性比較大，像豆粕、螺紋鋼，以前的波動(dòng)性很小，而且這兩年連小品種的波動(dòng)性都比較大。第三個(gè)特征是參與這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，前幾年好像沒(méi)有那么明顯，以前散戶相對(duì)較多，現(xiàn)在步入資管時(shí)代，機(jī)構(gòu)會(huì)越來(lái)越多。最重要的特征是波動(dòng)率比以前大了。國(guó)債目前也沒(méi)什么成交量，相對(duì)于商品期貨，股指期貨波動(dòng)大，機(jī)構(gòu)更多一些。

能夠賺錢的群體我覺(jué)得有以下幾個(gè)，個(gè)人投資者，能夠堅(jiān)持五年以上賺錢的，首先要有自己的一套體系，在交易過(guò)程中能形成行為的一致性。也有單純靠程序化的，用程序化克服人的一些弱點(diǎn)，但是真正穩(wěn)定盈利的，一部分靠程序化，還有一部分還是要靠人對(duì)市場(chǎng)的理解。另外一個(gè)群體是專門做套利的，像早期的某些投資公司。期貨公司的現(xiàn)貨子公司允許開(kāi)展現(xiàn)貨業(yè)務(wù)以后，期現(xiàn)貨業(yè)務(wù)結(jié)合，像中邦的模式越來(lái)越多。還有一個(gè)群體是大的投資集團(tuán)，像敦和、混沌、匯翼，主要是他們的研究團(tuán)隊(duì)很強(qiáng)大，采取全球宏觀對(duì)沖、期限貿(mào)易和跨資產(chǎn)組合的投資模式。

期貨中國(guó)3、您現(xiàn)在做套利對(duì)沖為主，有沒(méi)有稍微做點(diǎn)單邊投機(jī)交易？您對(duì)單邊投機(jī)和雙邊對(duì)沖套利分別是怎么理解的？

馬勇：單邊投機(jī)也有在做。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在做套利，有時(shí)候不是很嚴(yán)格地兩邊絕對(duì)平衡，也有可能按照市場(chǎng)情況，比如100手對(duì)95手。但是無(wú)論是單邊投機(jī)還是套利，投資理念都是一致的，都是在價(jià)值驅(qū)動(dòng)、安全邊際、價(jià)值錯(cuò)估的投資理念的指導(dǎo)下來(lái)進(jìn)行的。所有的頭寸，像月間套利和單邊投機(jī)，都是既要有價(jià)值驅(qū)動(dòng)，又要有安全邊際，這是我們團(tuán)隊(duì)共同秉承的理念，所以本質(zhì)上兩者是相通的。

區(qū)別的話，從交易的角度上講，單邊投機(jī)更注重交易的時(shí)點(diǎn)，對(duì)參與的時(shí)機(jī)要求相對(duì)更高，套利更盯著價(jià)差，而不注重交易的時(shí)點(diǎn)。對(duì)沖套利需要多幾組頭寸，這樣資金曲線相對(duì)更平滑些，波動(dòng)率等各方面相對(duì)更好。

期貨中國(guó)4、您為什么選擇套利對(duì)沖為主要交易手段？

馬勇：因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在是機(jī)構(gòu)，將來(lái)我們還要做產(chǎn)品，個(gè)人投資者可能賬戶波動(dòng)大一點(diǎn)沒(méi)有關(guān)系，對(duì)于機(jī)構(gòu)還是希望收益率和資金曲線的波動(dòng)率兩方面都偏重。而且月間套利，鄭商所、大商所、上期所都是單邊增收保證金，也是鼓勵(lì)套利，能夠節(jié)省很多資金，這部分資金可以買固定收益產(chǎn)品，可以增加固定收益。

期貨中國(guó)：那您自己個(gè)人的錢也是以套利對(duì)沖為主還是單邊投機(jī)比較多？

馬勇：主要是做對(duì)沖套利，即使單邊的出發(fā)點(diǎn)，也會(huì)有對(duì)沖的習(xí)慣做配置。比如說(shuō)雞蛋很好，買雞蛋，但是你無(wú)形當(dāng)中會(huì)想空一個(gè)其他品種，比如說(shuō)空一個(gè)豆粕搭配一下。再比如說(shuō)我買鋅，那同時(shí)我會(huì)想賣一個(gè)鋁，這就是做久了套利對(duì)沖形成的思維習(xí)慣。像鋅跟鋁的價(jià)差，2013年5月還是負(fù)的，現(xiàn)在鋅反而比鋁貴了三千多。單純做單邊是拿不住的，如果有套利在里面，就給你形成了保護(hù)，這兩者是相互補(bǔ)充的。從個(gè)人角度來(lái)說(shuō)，有時(shí)候做單邊很容易，有時(shí)候做套利很容易，關(guān)鍵是要學(xué)會(huì)選擇。像之前的雞蛋，有段時(shí)間明顯做月間比做單邊容易，月間幾天之內(nèi)價(jià)差就波動(dòng)200-300點(diǎn)。有時(shí)候做月間又很費(fèi)勁，像豆粕，波動(dòng)也很大，但你還不如做單邊。所以我個(gè)人做還是對(duì)沖套利為主，做單邊也會(huì)傾向性地找一個(gè)保護(hù)，一般不會(huì)全部做多，基本多空都會(huì)有配置。