七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

施振星簡(jiǎn)介

元葵資產(chǎn)董事長(zhǎng)，資產(chǎn)管理專家，家族基金管理顧問，參與衍生品市場(chǎng)投資20余年，多次受邀浙江大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、上海交大的財(cái)富管理講座。

元葵資產(chǎn)簡(jiǎn)介

上海元葵資產(chǎn)管理中心成立于2013年1月，注冊(cè)資本5000萬元。公司核心業(yè)務(wù)主要為衍生品專項(xiàng)基金、家族財(cái)富管理、對(duì)沖基金、證券投資專項(xiàng)基金和固定收益專項(xiàng)基金。

2014年4月獲得私募基金管理人資格，累計(jì)發(fā)行管理1只合伙產(chǎn)品和5只基金專戶。

公司擁有穩(wěn)健持續(xù)的對(duì)沖基金管理框架、專業(yè)全面的投資顧問評(píng)估體系，以及具備20年投資管理經(jīng)驗(yàn)的核心團(tuán)隊(duì)。公司秉承主動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富的理念，致力于成為高凈值客戶的財(cái)富守護(hù)者，以平衡、穩(wěn)健為財(cái)富管理理念，應(yīng)用獨(dú)特領(lǐng)先的投資管理技術(shù)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的可持續(xù)成長(zhǎng)。公司同時(shí)致力于成為衍生品私募的天使投資人，以產(chǎn)品為載體，挖掘卓越的投資管理能力，孵化國(guó)內(nèi)富有成長(zhǎng)潛力的對(duì)沖基金管理人。

活動(dòng)預(yù)告：元葵沙龍——復(fù)利是最可靠的財(cái)富增長(zhǎng)方式http://levitate-skate.com/article/158220-1.html

訪談精彩語錄：

期貨投資的本質(zhì)在于利用期貨市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的把握。

贏家是必然性的產(chǎn)物，輸家是偶然性的犧牲品。

在贏家眼里，投資是耐心的等待。在輸家心里，投資是激情的相遇。

贏家是方法論者，輸家是命運(yùn)論者。

期貨市場(chǎng)肯定處于一個(gè)新的階段，這個(gè)階段最重要的標(biāo)志是專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。

個(gè)體投資者的時(shí)代即將遠(yuǎn)去，機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代已經(jīng)來臨。

新的黃金十年正在到來，是一個(gè)更輝煌的十年。

作為投資管理工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨的獨(dú)特性和不可替代性擁有不可比擬的優(yōu)勢(shì)，期貨將在資本市場(chǎng)中找到自己的地位和價(jià)值。

元葵策略的優(yōu)勢(shì)，主要是通過對(duì)市場(chǎng)有序部分的把握來實(shí)現(xiàn)的。

有序性是市場(chǎng)本質(zhì)的一部分。

元葵投資策略的基本定位是，波段交易作為基本收益率的來源，日內(nèi)的策略是作為利潤(rùn)的平滑，趨勢(shì)獲利作為超額收益的來源。

元葵投資策略的分析框架是一個(gè)綜合的框架，基本面分析主要在價(jià)格波動(dòng)的方向方面起作用，技術(shù)分析在具體的入場(chǎng)點(diǎn)以及資金配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面起作用。

元葵投資策略會(huì)有對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行大勢(shì)判斷，主要框架簡(jiǎn)單地稱為春夏秋冬，這是對(duì)價(jià)格波動(dòng)的整體周期的分析。

元葵策略對(duì)品種有主動(dòng)地選擇，它不會(huì)隨機(jī)地選擇、簡(jiǎn)單地覆蓋。

重點(diǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)小收益穩(wěn)定，并且確定性高的投資品種，適量地會(huì)配置風(fēng)險(xiǎn)可控，收益率潛力比較大的交易機(jī)會(huì)。

多空對(duì)沖對(duì)我們來說含義是雙重的，一種會(huì)作為盈利手段，還有一種會(huì)作為風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

進(jìn)場(chǎng)的時(shí)機(jī)基本上會(huì)選擇兩個(gè)區(qū)域，一個(gè)是低風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域，第二個(gè)是高勝率的區(qū)域。

低風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域是趨勢(shì)能夠健康運(yùn)行的基本標(biāo)志點(diǎn)。高勝率的區(qū)域則是趨勢(shì)的強(qiáng)化標(biāo)志點(diǎn)。

大部分情況下，止損是一個(gè)固定的比例。

出場(chǎng)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)是衡量趨勢(shì)的指標(biāo)，如果趨勢(shì)破壞掉了，單子就出來了。

時(shí)間周期越短，主動(dòng)出場(chǎng)的幾率會(huì)越高。

整個(gè)賬戶倉(cāng)位基本上控制在40%以內(nèi)。

不會(huì)在同一個(gè)周期上進(jìn)行加減倉(cāng)。

風(fēng)控上我們實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算制度，就是事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)金份額配置，事中監(jiān)控和事后歸因。

非常有必要建立一個(gè)（策略）更新?lián)Q代的機(jī)制。

元葵天瀾投資策略實(shí)際在營(yíng)運(yùn)過程中最大的回撤點(diǎn)是3%不到，年化收益大概在21%

以前的中國(guó)期貨市場(chǎng)，每一個(gè)品種的波動(dòng)特征獨(dú)立性不夠，相關(guān)性太強(qiáng)，未來可能會(huì)有減弱的趨勢(shì)。

最核心的是交易系統(tǒng)有沒有思考能力，有沒有進(jìn)化能力，簡(jiǎn)單地說，會(huì)思考的系統(tǒng)最有前途。

獲得牌照的私募可以作為一個(gè)獨(dú)立的基金管理人的身份，這是具有很大的商業(yè)價(jià)值和品牌價(jià)值的。

復(fù)利式的持續(xù)成長(zhǎng)更加符合財(cái)富管理的本義。

財(cái)富增長(zhǎng)有很多種方式，一種是爆發(fā)式的，另一種是穩(wěn)健持續(xù)的，我們對(duì)后者更加感興趣。

我們有非常自覺的機(jī)構(gòu)投資者的意識(shí)。

元葵希望成為一個(gè)受投資者信賴的財(cái)富管家，成為一家卓越的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

我們給投顧的最大的獎(jiǎng)勵(lì)就是時(shí)間，長(zhǎng)期合作。

我們希望自己成為優(yōu)秀投顧的最佳投資人、最佳的機(jī)構(gòu)投資人。

以后的主流肯定是管理型產(chǎn)品。

復(fù)利增長(zhǎng)是財(cái)富管理、資產(chǎn)管理最可靠的方式。

財(cái)富管理的實(shí)質(zhì)就是要讓財(cái)富得到適當(dāng)?shù)恼疹?，?shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，把風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)先設(shè)定的范圍之內(nèi)。

若要聯(lián)系元葵資產(chǎn)-施振星，與其溝通交流，期貨中國(guó)網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、施振星先生您好，感謝您在百忙之中接受七禾網(wǎng)期貨中國(guó)的專訪。您進(jìn)入期貨行業(yè)已經(jīng)20多年了，經(jīng)歷過期貨市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨，就您的切身感悟來看，期貨市場(chǎng)的本質(zhì)是什么？期貨投資的本質(zhì)是什么？

施振星：期貨市場(chǎng)跟其他市場(chǎng)一樣，都是商品交換形成價(jià)格的場(chǎng)所，期貨市場(chǎng)交換的是合約所代表的大宗商品。不同之處在于它特別的制度設(shè)計(jì)，這種制度的設(shè)計(jì)造就了期貨市場(chǎng)獨(dú)特的內(nèi)涵。至于期貨投資的本質(zhì)，我的理解是，利用期貨市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的把握。凡是把握方法的，都是投資比較成功的人。把握的方法分成兩類，一類偏于商品價(jià)格本身，通過對(duì)價(jià)格變化的理解獲得利潤(rùn)。另外一類偏于利用期貨市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)，比如T+0、杠桿、做空、期轉(zhuǎn)現(xiàn)之類的工具特征，形成自己的市場(chǎng)理念和投資優(yōu)勢(shì)，締造其他市場(chǎng)稀有的財(cái)富神話。成功的期貨投資基于市場(chǎng)的理解和工具的掌握。

期貨中國(guó)2、這么多年來，您接觸過不少期貨贏家，也接觸了更多的期貨輸家。就您看來，期貨市場(chǎng)的贏家一般具備哪些特征？期貨市場(chǎng)的輸家虧錢的核心原因是什么？

施振星：這個(gè)問題讓我想起了托爾斯泰的那句話，“幸福的家庭都是相同的，不幸的家庭各有各的不幸?！彼械内A家都具備一些共同點(diǎn)，明確的投資理念、一致有效的投資策略、對(duì)市場(chǎng)深入的研究、自信和毅力等等。而期貨市場(chǎng)的輸家虧錢原因是千奇百怪的，可能是因?yàn)榍榫w化，可能是因?yàn)闊o知，因?yàn)槔斫馍系钠?，或者是杠桿使用不當(dāng)，聽信傳言，諸如此類，不一而足。贏家是必然性的產(chǎn)物，他知道成功的條件和方法，當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，重復(fù)相同的動(dòng)作。輸家是偶然性的犧牲品，滿市場(chǎng)尋找價(jià)格的跳動(dòng)，每一次交易都是新的挑戰(zhàn)。在贏家眼里，投資是耐心的等待。在輸家心里，投資是激情的相遇。贏家是方法論者，輸家是命運(yùn)論者。輸家之所以成為輸家，一沒有方法，二沒有紀(jì)律。

期貨中國(guó)3、就您看來，中國(guó)期貨市場(chǎng)目前正處在怎樣的發(fā)展階段？在這個(gè)階段，最大的特色是什么？在這個(gè)階段，哪些類型的公司或個(gè)人有著最大的發(fā)展空間？

施振星：期貨市場(chǎng)肯定處于一個(gè)新的階段，這個(gè)階段最重要的標(biāo)志是專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。專業(yè)化意味著從市場(chǎng)中贏得利潤(rùn)的能力、有成熟的理念和方法、有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、有自己的業(yè)務(wù)定位。機(jī)構(gòu)化代表了一種組織形態(tài)的要求。在一個(gè)初級(jí)市場(chǎng)里，個(gè)人可以包攬一切。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入高級(jí)階段后，巨大的信息量、全球性的市場(chǎng)、眾多的資產(chǎn)類別，交織而成非常復(fù)雜的局面。個(gè)人的應(yīng)對(duì)面臨很多局限，只有組織才有手段處理如此。從最簡(jiǎn)單的交易時(shí)間的分布觀察，以前只有白天的交易，現(xiàn)在還有夜盤、外盤，三個(gè)交易時(shí)段幾乎形成了24小時(shí)不間斷交易的格局。作為個(gè)體投資人來說，要想應(yīng)對(duì)必須放棄一些、忽略一些才行，但是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)閭€(gè)人的精力不濟(jì)而減少，機(jī)會(huì)也不會(huì)因?yàn)閭€(gè)體的休息而消失，墨菲定律告訴我們情況更可能相反。至于策略的連續(xù)性、市場(chǎng)監(jiān)測(cè)的廣度、每一類資產(chǎn)研究的深度，也更是如此。所以，在這個(gè)新的階段里，個(gè)體投資者即操盤手的時(shí)代即將遠(yuǎn)去，機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)代已經(jīng)來臨。以后有非常大發(fā)展空間的應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者，未來屬于機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)卓越的個(gè)體投資者。

期貨中國(guó)4、有人說，期貨行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)“新的黃金十年”，對(duì)此您是否認(rèn)同？為什么？

施振星：我非常認(rèn)同這樣的說法。前一個(gè)黃金十年是這個(gè)市場(chǎng)從無到有的興奮和激情，許多基本要素在這個(gè)十年得到了充分的表現(xiàn)。新的黃金十年正在到來，是一個(gè)更輝煌的十年。第一是市場(chǎng)的規(guī)模有非常大的提升，更多的品種、更大的成交量。第二，投資者結(jié)構(gòu)在發(fā)生根本的改變，專業(yè)投資者、機(jī)構(gòu)投資者成為主力。第三就是期貨的應(yīng)用和功能的發(fā)揮方面。作為投資管理工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨的獨(dú)特性和不可替代性擁有不可比擬的優(yōu)勢(shì)，期貨將在資本市場(chǎng)中找到自己的地位和價(jià)值。

期貨中國(guó)5、目前元葵有兩款主打的期貨投資策略——元葵天時(shí)投資策略(主觀趨勢(shì)策略)和元葵天瀾投資策略（程序化策略），請(qǐng)您簡(jiǎn)要介紹一下這兩款策略各自的盈利邏輯或取勝原理？

施振星：元葵天時(shí)策略是一個(gè)趨勢(shì)交易策略，人工決策，但交易規(guī)則清晰明了。當(dāng)商品價(jià)格發(fā)生趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)時(shí)進(jìn)場(chǎng)，趨勢(shì)結(jié)束時(shí)出場(chǎng)。天時(shí)策略包含品種選擇和組合、擇時(shí)、對(duì)沖等要素，運(yùn)行十幾年來，取得了年復(fù)利30%以上的業(yè)績(jī)。天瀾策略是程序化交易策略，由三大類子策略群組成，風(fēng)險(xiǎn)低收益穩(wěn)健，夏普比例出色。雖然分了兩類，總體上都屬于趨勢(shì)交易策略，交易的理念、邏輯是一致的。

我們的策略之所以長(zhǎng)期穩(wěn)定地取得復(fù)利收益，主要跟我們的理念有關(guān)。我們認(rèn)為市場(chǎng)分成兩部分，一部分是有序的部分，一部分是無序的部分。有序表現(xiàn)為很多種形式，表現(xiàn)特征也是不盡一致。比方說我們可以把有序理解成因果關(guān)系，如果在市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)了前期的這些特征，可以推斷它會(huì)導(dǎo)致什么樣的結(jié)果；也有些可能是周期性的，可能一段時(shí)間是這樣，另外一段時(shí)間會(huì)是那樣；還有一種有序的表現(xiàn)是概率，做十次交易有幾次是對(duì)的，有幾次是錯(cuò)的。我們可以對(duì)有序的市場(chǎng)特征加以利用，然后讓自己的投資策略獲得優(yōu)勢(shì)。另外從產(chǎn)業(yè)、宏觀、成本利潤(rùn)的角度，特別是博弈，也可以獲得有序的市場(chǎng)特征。元葵策略的優(yōu)勢(shì)，主要是通過對(duì)市場(chǎng)有序部分的把握來實(shí)現(xiàn)的。有序的含義大于趨勢(shì)，取名趨勢(shì)，方便而已。這就是策略背后的依據(jù)所在，至于實(shí)現(xiàn)的方式是主觀還是程序化的，形式的差異。

期貨中國(guó)7、對(duì)元葵天時(shí)投資策略在未來幾年里每年都獲得盈利，您是否有信心？為什么？

施振星：根據(jù)我們對(duì)市場(chǎng)的分析以及在將近二十年的策略運(yùn)用的歷史經(jīng)驗(yàn)，天時(shí)策略在未來市場(chǎng)的有效程度不會(huì)減弱。因?yàn)樵趯?duì)比經(jīng)歷過的數(shù)個(gè)牛市和熊市的表現(xiàn)，特別是有詳細(xì)的投資記錄的13個(gè)交易年度的表現(xiàn)，可以觀察到策略在最初的年份跟后面年份的穩(wěn)定性，其中包括杠桿、盈利、進(jìn)出場(chǎng)等特征。我們相信，元葵天時(shí)策略的歷史表現(xiàn)不僅可以得到延續(xù)，而且在未來還會(huì)有繼續(xù)提升的空間。

期貨中國(guó)8、元葵天時(shí)投資策略涉及哪幾個(gè)交易周期？最主要的交易周期是哪一個(gè)或哪幾個(gè)？

施振星：元葵天時(shí)投資策略一共有三個(gè)交易周期，分別是日內(nèi)、波段和趨勢(shì)，波段一到五天，趨勢(shì)十幾天。能夠持續(xù)數(shù)周或者數(shù)個(gè)月的趨勢(shì)，最為核心。其他的小于這個(gè)時(shí)間周期上的運(yùn)用，主要是為了應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的周期的短期化。天時(shí)投資策略的基本定位是，波段交易作為基本收益率的來源，日內(nèi)的策略是作為利潤(rùn)的平滑，趨勢(shì)獲利作為超額收益的來源。

期貨中國(guó)9、元葵天時(shí)投資策略主要基于基本面分析還是技術(shù)分析？如是兩者結(jié)合，怎么結(jié)合？

施振星：天時(shí)投資策略的分析框架是一個(gè)綜合的框架，基本面和技術(shù)面都會(huì)被使用到，基本面分析主要在價(jià)格波動(dòng)的方向方面起作用，技術(shù)分析在具體的入場(chǎng)點(diǎn)以及資金配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面起作用。基本面對(duì)我們來說，第一個(gè)是分析供求關(guān)系，第二個(gè)著眼于價(jià)格和成本/利潤(rùn)的關(guān)系。交易體系上的其他要素都是依賴于技術(shù)分析的，當(dāng)然我在這里對(duì)技術(shù)分析的理解可能比較寬泛，它包含了資金、進(jìn)出場(chǎng)的策略，包括品種的選擇，以及組合的管理方面。

期貨中國(guó)10、元葵天時(shí)投資策略在運(yùn)作中是否會(huì)對(duì)整體市場(chǎng)的大勢(shì)做判斷？一般來說，如何分析、判斷大勢(shì)的方向和所處的階段？

施振星：天時(shí)投資策略會(huì)有對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行大勢(shì)判斷，主要框架簡(jiǎn)單地稱為春夏秋冬，這是對(duì)價(jià)格波動(dòng)的整體周期的分析。我們把市場(chǎng)大的周期劃分為春夏秋冬，春天是價(jià)格上漲的時(shí)刻，夏天是持續(xù)上漲并且到頂部的區(qū)域，秋天開始從一個(gè)高點(diǎn)，高位的區(qū)域往下滑，冬天進(jìn)入一個(gè)猛烈的下跌，最后在底部盤整。其實(shí)在投資決策時(shí)，自上而下的宏觀框架是優(yōu)先考慮的，有大的周期性的判斷之后我們才決定投資子策略的運(yùn)用，包括資金的配置，持倉(cāng)時(shí)間的長(zhǎng)短，差異化的介入方式等。