2014年2月27日，中睿元葵基金產(chǎn)品說(shuō)明會(huì)在國(guó)海良時(shí)期貨舉行，該產(chǎn)品投顧顧偉浩為與會(huì)投資者做了精彩的報(bào)告，以下是期貨中國(guó)對(duì)說(shuō)明會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的部分錄音整理：

精彩語(yǔ)錄：

國(guó)海良時(shí)的各位投資者，今天非常高興可以有這樣的機(jī)會(huì)在一起討論期貨的交易理念。作為我們中睿投資，經(jīng)歷了市場(chǎng)的很多風(fēng)雨以后的心得和體會(huì)。首先我介紹一下我的一些經(jīng)歷，最早的時(shí)候開始的是外盤交易，當(dāng)時(shí)我們江蘇有一家規(guī)模很大的公司叫金中富，從那個(gè)公司開始，我們開始交易恒生指數(shù)、日本的紅小豆等品種，后來(lái)隨著政策的變化，在1995年年初的時(shí)候，國(guó)家對(duì)外盤交易做了整頓，我們開始進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)交易的第一個(gè)品種是交易的鄭州綠豆，當(dāng)時(shí)的價(jià)格可能在20000多一手，后來(lái)陸陸續(xù)續(xù)交易了當(dāng)年的國(guó)債期貨，也交易了蘇州的三夾板，包括上海夾板。

回頭來(lái)看，當(dāng)年的市場(chǎng)行情印象深刻，讓我們充分的理解、領(lǐng)悟了投機(jī)市場(chǎng)的殘酷性，可以說(shuō)我們現(xiàn)在的投資者是非常幸運(yùn)的，現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)相對(duì)于當(dāng)年的行情而言要平和的多，分析方法、分析手段也多了很多。當(dāng)年的行情我們稱之為資金式，主要由資金來(lái)推動(dòng)，很多行情是沒有道理可言的。我印象比較深刻的是在1995年，當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)第一個(gè)品種就是蘇州的夾板，兩個(gè)月的價(jià)差超乎想象，好像近月合約從三十幾拉到六十幾，而遠(yuǎn)月合約就差兩個(gè)月，當(dāng)時(shí)是5月和7月，7月份的價(jià)差一路下跌，跌到三十幾，兩個(gè)月的價(jià)差差了一倍，當(dāng)時(shí)我剛剛進(jìn)入期貨市場(chǎng)，說(shuō)實(shí)話對(duì)市場(chǎng)的本性不太了解，造成的結(jié)果往往是漲得越高空的越多，跌的越多，買的越多，結(jié)果大家都可想而知。經(jīng)歷了當(dāng)年的咖啡，一些老的投資者也知道當(dāng)年咖啡它漲跌起來(lái)有時(shí)候沒有任何征兆，可能就是連續(xù)漲停，而且漲停就連續(xù)十個(gè)八個(gè)，跌停的話可能十幾個(gè)，中間沒有任何的止損離場(chǎng)的機(jī)會(huì)。說(shuō)實(shí)在經(jīng)歷了當(dāng)年的風(fēng)風(fēng)雨雨，我們也產(chǎn)生了一種疑惑，這個(gè)市場(chǎng)到底是怎么回事？居然這些機(jī)構(gòu)大戶，他們一手有資金，一手又有跟交易所有良好的政策關(guān)系，另外他們也擁有大量的倉(cāng)單實(shí)盤，他們可以說(shuō)呼風(fēng)喚雨，作為我們這樣的弱小投資者，怎么樣在這個(gè)市場(chǎng)中生存？這個(gè)市場(chǎng)的本性究竟怎么樣？市場(chǎng)的規(guī)律是怎么樣的？這些情況給了我們很多的教訓(xùn)、很多的思索，我們現(xiàn)在來(lái)看，市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)綜合體，它有理性的一面，也有非理性的一面，有有效的成分在里面，有供求關(guān)系、價(jià)格規(guī)律在里面，也會(huì)受到資金的影響，也有受到市場(chǎng)的情緒波動(dòng)的影響，有它非理性的一面。實(shí)際上到現(xiàn)在為止，我們學(xué)術(shù)界也是非常大的，包括去年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)獲得者法瑪尤金，他是主張市場(chǎng)有效理論的，但是席勒他是主張另外一種理論，同樣能夠獲得諾貝爾獎(jiǎng)，對(duì)我們而言市場(chǎng)到底是否有效？如果市場(chǎng)完全是有效的，那么我們?cè)趺慈ソ灰祝咳绻麅r(jià)格的信息對(duì)每個(gè)人而言，是同樣能夠得到的，市場(chǎng)信息沒有優(yōu)勢(shì)可言，那么我們?cè)趺礃优袛嘹厔?shì)？我們?cè)趺礃颖葎e人有優(yōu)勢(shì)？如果說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)是無(wú)效的，為什么有那么多投資者能夠長(zhǎng)年累月取得出色的業(yè)績(jī)？這些思索我們認(rèn)為可能就是你建立你交易系統(tǒng)的理念、思路，你怎么看待這個(gè)市場(chǎng)，就必然會(huì)形成你獨(dú)特的思路和理念。我們建立了這些以后，它往往是趨勢(shì)行情，盤整行情，或者說(shuō)非趨勢(shì)行情交織在一起的，市場(chǎng)往往是一段時(shí)間的趨勢(shì)行情，對(duì)應(yīng)了一段時(shí)間的非趨勢(shì)行情，也就是說(shuō)市場(chǎng)有可預(yù)測(cè)、可交易的一面，但也存著巨大不可預(yù)測(cè)的一面。那么這些方面對(duì)我們而言，我們工作的目標(biāo)最后在這里體現(xiàn)出來(lái)，我們的共同目標(biāo)是什么？我們主要的方向在于怎樣有效的鑒別市場(chǎng)有效的成分，怎樣避免市場(chǎng)在不可預(yù)測(cè)的情況之下，在非理性的情況下，避免資金的回撤，避免非有效的交易的成分。在此基礎(chǔ)上，慢慢的建立了我們有效的交易模型、交易策略，利用這個(gè)模型，從1998、1999年之后，我們進(jìn)入了穩(wěn)定盈利的狀態(tài)，但是這個(gè)狀態(tài)還是有巨大的缺陷性，因?yàn)槲覀冮_始交易的時(shí)候跟很多投資者一樣，是選擇技術(shù)分析，通過(guò)技術(shù)分析來(lái)鑒別市場(chǎng)有效的成分，避免市場(chǎng)的盤整區(qū)域。但實(shí)際上我們交易下來(lái)以后發(fā)現(xiàn)，這樣的交易模型有它巨大的不穩(wěn)定性，比如說(shuō)我們信號(hào)的出現(xiàn)的大量的噪音，或者說(shuō)不一定有效的交易信號(hào)，就是誤信號(hào)非常多，同樣一個(gè)形態(tài)的突破，有時(shí)有效，有時(shí)無(wú)效，怎么樣鑒別有效的成分？這一部分也讓我們慢慢思索，也是讓我們的交易從技術(shù)分析，慢慢尋找其它的交易形態(tài)，特別是我們經(jīng)歷了1996年至2000年的熊市行情，對(duì)我們以前的交易理念也產(chǎn)生了巨大的影響，因?yàn)槟且荒甑男星楦F(xiàn)在的行情我感覺有一些類似之處，因?yàn)槲覀冎袊?guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了1992年-1995年的高速增長(zhǎng)，后面特別1997、1998年，經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)，加上我們國(guó)內(nèi)的宏觀調(diào)控，整個(gè)利率暴漲，整個(gè)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重通脹，進(jìn)入了通縮狀態(tài)，很多商品可以說(shuō)是一浪接一浪的下跌，而且是連綿不絕。我們印象比較深的是大豆，大豆從3700一路下跌到了1700，天膠從當(dāng)時(shí)的一萬(wàn)七八千下跌到了6000多，這個(gè)過(guò)程讓我們也充分地了解行情的供求關(guān)系對(duì)市場(chǎng)的影響，但是這種大幅的波動(dòng)不僅僅是與供求關(guān)系有關(guān)，更多的是行情輪番的下跌，我們感覺這個(gè)背后有其它因素。我們感覺市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)面的變化，宏觀政策的變化，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)有巨大的影響力，甚至整體行情的大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)面可能起到了決定性的影響。我們根據(jù)這幾年的行情來(lái)看，像2008年的暴跌行情，像2009年到2011年的商品的輪番的上漲行情，包括這兩年的下跌行情，所以在這方面我們一步步的深入，一步步反思我們的交易，反思我們交易模型中出現(xiàn)的問題、缺陷，到現(xiàn)在為止基本上就建立我們認(rèn)為比較有效的判斷行情，認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的方式方法。在這些理論方法的指導(dǎo)下，我們也在實(shí)戰(zhàn)當(dāng)中一步一步地交易，利用這些理論指導(dǎo)我們交易和實(shí)踐，這些大體上就是我們對(duì)市場(chǎng)本質(zhì)的看法和理解。

交易的目的和終極目標(biāo)我們放到后面講，我們交易的理念問題，比如說(shuō)對(duì)市場(chǎng)。那么有了這些理念以后，我們?cè)诰唧w的實(shí)踐當(dāng)中，實(shí)際的操作過(guò)程中間，怎么樣付諸實(shí)踐，我們有哪些想法能夠有效地降低風(fēng)險(xiǎn)？第一個(gè)我們更多的強(qiáng)調(diào)交易的過(guò)程中間初戰(zhàn)為勝，強(qiáng)調(diào)不戰(zhàn)而勝，這里面實(shí)際上有一定的說(shuō)法，為什么我們強(qiáng)調(diào)初戰(zhàn)為勝？這也跟我們的交易經(jīng)驗(yàn)有關(guān)系，很多行情之下我們投資者在行情演變過(guò)程中間，我們常常會(huì)有這種想法，比如說(shuō)逢低買進(jìn)，封閉建倉(cāng)，分步減倉(cāng)，逢高的時(shí)候分批架空，實(shí)際上在這個(gè)過(guò)程中間我們也做過(guò)嘗試，但這種情況之下往往帶來(lái)了巨大的后患。一方面?zhèn)}位一旦放的過(guò)大，隨著行情向反方向延續(xù)，你倉(cāng)位頭寸必然是會(huì)擴(kuò)大的，在這種情況之下往往會(huì)承受極大的壓力。另外如果你對(duì)市場(chǎng)的判斷有失誤有偏差，那你承受的風(fēng)險(xiǎn)是極其巨大的。所以按我們現(xiàn)在的交易情況來(lái)看，第一步我們要求初戰(zhàn)必勝，就是說(shuō)你開始的這個(gè)單子，必須要求是成功的，如果第一步出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)問題，那么我們必然是重新考慮這個(gè)思路，調(diào)整這個(gè)策略，這是第一步初戰(zhàn)必勝。第二步是不戰(zhàn)而勝，這里面又涉及到對(duì)市場(chǎng)的看法，就是市場(chǎng)的行情頂跟底到底是怎么形成的？到底是資金推動(dòng)的？比如說(shuō)這個(gè)底是否是多頭埋起來(lái)的？為什么會(huì)形成這個(gè)底？對(duì)這些問題不同的思索，不同的看法，你會(huì)形成不同的交易邏輯。我們認(rèn)為在很多情況下底的形成更多的是由于空頭力量的衰竭，這種底更多的不是由于多頭的不斷加倉(cāng)，或者多頭資金的不斷強(qiáng)大所埋起來(lái)的，更多的是由于行情延續(xù)到一定階段，可能本身市場(chǎng)的基本面背后發(fā)生了重大中轉(zhuǎn)，這個(gè)轉(zhuǎn)折慢慢會(huì)傳導(dǎo)到空頭的認(rèn)識(shí)，影響空頭的看法，這個(gè)造成的結(jié)果往往是空頭已經(jīng)無(wú)力打壓或者無(wú)心打壓，行情反過(guò)來(lái)講頭部也是這樣。頭部的形成往往不是空頭打壓出來(lái)的，更多的情況下是由于多頭的撤退，這種多頭的無(wú)力進(jìn)攻。我們古時(shí)候有一種說(shuō)法叫強(qiáng)弩之末，勢(shì)不能穿魯縞也。實(shí)際上強(qiáng)弩之末這種情況下交易反而更安全，風(fēng)險(xiǎn)更低，所以更多尋找不戰(zhàn)而勝的交易機(jī)會(huì)，這樣可以有效降低我們的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)我們的交易理念強(qiáng)調(diào)的先為不可勝，或者用我們現(xiàn)在的說(shuō)法，強(qiáng)調(diào)防守反擊，用我們孫子兵法所說(shuō)的，強(qiáng)調(diào)先為不可勝，因?yàn)槲覀?B>作為投資而言，我們不能創(chuàng)造機(jī)會(huì)，我們目的只能是識(shí)別機(jī)會(huì)，我們只能跟隨市場(chǎng)，所以這要求我們耐心的等待市場(chǎng)的成熟，機(jī)會(huì)的到來(lái)，這種等待的過(guò)程我感覺這就是自動(dòng)待機(jī)的時(shí)候，這就是我們守的時(shí)候，防守反擊的時(shí)候，所以先為不可勝，后面表現(xiàn)為不可勝在己，可勝在敵。更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)在于市場(chǎng)產(chǎn)生，所以我們守的過(guò)程中，我們剛剛跟朋友交流的過(guò)程中，也講到我看你們的資金曲線可能很長(zhǎng)時(shí)間的等待，交易需要耐心，我說(shuō)的需要耐心，但我們這個(gè)耐心并非是漫無(wú)目的的在等待，等待必然是有你等待的理由，等待的根據(jù)。從另外一個(gè)角度來(lái)看，也就是說(shuō)你必然是了解行情產(chǎn)生的根本的邏輯所在，也就是說(shuō)哪些情況之下可能會(huì)產(chǎn)生一些大的行情、大的機(jī)會(huì)？哪些情況之下必須要等待？哪些情況之下市場(chǎng)可能會(huì)不斷地延伸？哪些行情下這些突破可能是一種假象，或者說(shuō)僅僅是一個(gè)短暫的回調(diào)？這些都需要明確的理論去解決，只有這些東西你心中有理之后你的等待是有備而來(lái)的，這是我們的交易原則，先為不可勝。后面一個(gè)交易原則，我們要多空行事來(lái)等待市場(chǎng)中的錯(cuò)誤，最好的市場(chǎng)策略，好的機(jī)會(huì)，我們這么多年的感悟而言，好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)在于利用市場(chǎng)中的錯(cuò)誤。我們回頭來(lái)看市場(chǎng)到底是對(duì)的還是錯(cuò)的？這可能涉及到交易的理念問題，不同人看法是不同的。比如說(shuō)很多我們朋友是跟勢(shì)交易的，他認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，市場(chǎng)是否是完全對(duì)的？還是錯(cuò)的？如果完全是對(duì)的，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)就像前兩年的棉花，短暫的沖到三萬(wàn)多，它是對(duì)的嗎？就像股指沖到6100，這個(gè)也是對(duì)的嗎？那么如果市場(chǎng)是錯(cuò)的，中間對(duì)的理由在哪里，你能不能跟著市場(chǎng)反過(guò)來(lái)做？以你的對(duì)錯(cuò)來(lái)判斷市場(chǎng)？這些核心的問題都會(huì)影響到每個(gè)人的交易策略和交易思路。在市場(chǎng)中往往在對(duì)與錯(cuò)之間也是交替出現(xiàn)的，所以不同的投資者利用市場(chǎng)的方式完全是不同的。有些投資者在市場(chǎng)大幅運(yùn)動(dòng)過(guò)程中間跟隨市場(chǎng)交易的非常出色，也交易的非常好，有些可能左側(cè)交易的，或者屬于專業(yè)投資的，交易的也是非常出色的，這一點(diǎn)最有說(shuō)服力的是巴菲特他們的價(jià)值投資，他們強(qiáng)調(diào)滿街流血的時(shí)候建倉(cāng)。所以綜合而言，所有的交易可以歸納為幾種模式，第一個(gè)就是價(jià)值投資，以充分的估算現(xiàn)代商品的價(jià)值所在，采用的價(jià)值投資，另外一種方法稱之為趨勢(shì)投資，不管行情的對(duì)錯(cuò)，價(jià)格的高低，我們只要順著趨勢(shì)，一往無(wú)前的交易，也能有效的解決，這兩者本質(zhì)上面是有很大的差別，但是也有很大的相通之處，他們看問題的角度不同，一個(gè)可能看到價(jià)值的回歸，這個(gè)涉及到投資的理論問題，價(jià)值的回歸到底以何種方式來(lái)演變？這個(gè)趨勢(shì)的演進(jìn)過(guò)程中間到底是怎么樣的？這一塊就我們的理解而言，趨勢(shì)價(jià)值的回歸，可能是有幾種模式，由趨勢(shì)的方式演變，另外一種模式更多的是以價(jià)格的突變，也就是說(shuō)市場(chǎng)趨勢(shì)跟突變相互之間交替而行的。這些問題在交易當(dāng)中，我們可能都需要加以解決，這樣才能提高勝算。

后面一個(gè)問題，我們更多的講究利用市場(chǎng)的錯(cuò)誤。市場(chǎng)的錯(cuò)誤根據(jù)什么來(lái)定義的？不同的投資者認(rèn)識(shí)差異還是非常大的，所以這需要我們整體策略上面對(duì)應(yīng)的形勢(shì)跟策略有效的統(tǒng)一起來(lái)，在不同的形勢(shì)情況之下，可能要采取不同的策略。就最近的行情而言，這種行情我們知道趨勢(shì)不斷在延伸，像焦炭焦煤這些行情在延伸，那么過(guò)程中間我們采取什么策略？更多的時(shí)候跟隨市場(chǎng)來(lái)做。我們剛剛講到市場(chǎng)實(shí)際上跟勢(shì)的話跟價(jià)值投資是看到的事物的兩個(gè)方面，在行情的頭部區(qū)域，跟底部區(qū)域可能需要反向的投資，用我總結(jié)的一句話來(lái)講就是逆期順受，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候你可能需要逆著市場(chǎng)來(lái)走，在有的階段你可能順著市場(chǎng)來(lái)走，背后的邏輯道理。我們現(xiàn)在大部分交易順勢(shì)的話我們可能順著價(jià)格的趨勢(shì)，順著行情的趨勢(shì)在做。真正這個(gè)勢(shì)，我們看到的價(jià)格，我們認(rèn)為可能僅僅是一種表象，真正的趨勢(shì)可能是有多個(gè)方面的，價(jià)格的趨勢(shì)僅僅是一個(gè)方面，背后可能有供求關(guān)系趨勢(shì)的變化，供求結(jié)構(gòu)的變化，順勢(shì)我們更多的看到的是供求關(guān)系的順勢(shì)，價(jià)格的趨勢(shì)我們可以正著利用，也可以反著利用，所以有時(shí)候完全可以反勢(shì)來(lái)做，但是背后你必然是順勢(shì)來(lái)做的。你順著供求關(guān)系這種大勢(shì)，順著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展這種大勢(shì)。這一塊認(rèn)識(shí)和理解，我們采取不同的策略，對(duì)交易資金曲線的回歸，有巨大的影響。當(dāng)行情不斷延伸，不斷延續(xù)的過(guò)程中間，我們認(rèn)為可能進(jìn)入了一個(gè)供求關(guān)系開始逆轉(zhuǎn)的階段，但是價(jià)格還在延續(xù)，這時(shí)候我們可能反向來(lái)交易，比如適當(dāng)?shù)钠絺}(cāng)，逐步的減倉(cāng)，不會(huì)隨著行情的推移我們不斷的加倉(cāng)。交易下來(lái)我們感覺能夠徹底平滑交易的風(fēng)險(xiǎn)，能夠降低資金的回撤。