七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀(guān)點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀(guān)點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶(hù)理性謹(jǐn)慎。

楊炎臨

CFA，高級(jí)合伙人（GP）。曾就職于平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、某美資對(duì)沖基金、埃譯祥樂(lè)商務(wù)咨詢(xún)。

楊炎臨先生擁有多年的投資經(jīng)驗(yàn)，目前擔(dān)任鷹影投資管理普通合伙人。因工作關(guān)系，其涉足的投資產(chǎn)品廣泛，主要為銀行間債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)及其他主要海外市場(chǎng)。在其投資生涯中，楊炎臨先生從最初的技術(shù)分析逐步轉(zhuǎn)向了融合多種金融工具的宏觀(guān)投資風(fēng)格，在不同市場(chǎng)環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。

訪(fǎng)談精彩語(yǔ)錄：

無(wú)論任何的市場(chǎng)環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益。

我們沒(méi)必要長(zhǎng)時(shí)間一直泡在需要擇時(shí)的市場(chǎng)里。

我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專(zhuān)注于篩選有潛力的股票。

貨幣池里水有多深，決定了商品市場(chǎng)的中樞價(jià)格在哪里。

原則上我們是選擇同等風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益更高的機(jī)會(huì)，或者同等預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)更低的機(jī)會(huì)。

技術(shù)分析、基本面分析還有量化投資都是能獨(dú)當(dāng)一面的投資方式，三者的相互結(jié)合相互融通卻是能帶來(lái)1+1+1>3的效果，宏觀(guān)對(duì)沖投資的模式就是這么一個(gè)邏輯。

宏觀(guān)分析的核心是資產(chǎn)定價(jià)。如果根據(jù)我們的模型發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格大幅高于或者低于宏觀(guān)分析的定價(jià)結(jié)果，我們將進(jìn)行方向性操作。

鷹影投資對(duì)行情判斷在1-3個(gè)月左右。而我們的持倉(cāng)時(shí)間在2周-8周不等。

一般以K線(xiàn)區(qū)間，或者K線(xiàn)區(qū)間突破再結(jié)合一下均線(xiàn)走勢(shì)為主要手段，趨勢(shì)線(xiàn)之類(lèi)的很少用。因?yàn)閮r(jià)格是水平的，不是斜著向上的。

期貨品種對(duì)于股票市場(chǎng)的相關(guān)性非常低，將兩個(gè)相關(guān)性比較低的品種放一起，那將很有效地降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。

股票因?yàn)槠鋽?shù)量龐大，其投資過(guò)程就是個(gè)動(dòng)態(tài)選擇最優(yōu)的過(guò)程。

如果有10只股票輪番帶領(lǐng)市場(chǎng)上漲，那鷹影的投資目標(biāo)就是鎖定這10只中帶領(lǐng)市場(chǎng)上漲時(shí)間最長(zhǎng)的前3只。

牛市里股價(jià)滿(mǎn)足的是投資人的想象力，熊市里股價(jià)滿(mǎn)足的是投資人的安全感，震蕩市里股價(jià)滿(mǎn)足的是投資企業(yè)的價(jià)值。

震蕩市才是真正區(qū)別個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)之間差別的地方。

9套策略可以歸類(lèi)為四個(gè)策略：Alpha策略、Beta策略、動(dòng)量交易策略、趨勢(shì)追蹤。

一個(gè)是繼續(xù)完善我們?cè)诘筒▌?dòng)市場(chǎng)下的股票投資策略，另一個(gè)則是逐步準(zhǔn)備建立全新量化方面的投資策略。

因?yàn)辁椖茱w得高，所以鷹的寓意在于，我們能從大局觀(guān)上出發(fā)思考問(wèn)題。影的含義代表迅捷，我們不斷的在市場(chǎng)上尋找機(jī)會(huì)，一旦發(fā)現(xiàn)即迅速出擊。

我們傾向于把金融投資看成做一筆生意。

金融投資比實(shí)體投資更抽象化，但也更純粹。

鷹影投資努力做到將資金投向風(fēng)險(xiǎn)收益比在1:2.5以上的投資機(jī)會(huì)。

期貨中國(guó)1、楊炎臨先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專(zhuān)訪(fǎng)。您涉足的投資領(lǐng)域比較廣泛，有銀行間債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)及其他主要海外市場(chǎng)，并且能在不同市場(chǎng)環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。請(qǐng)問(wèn)您為何涉足多個(gè)投資市場(chǎng)，而不是專(zhuān)注于一個(gè)市場(chǎng)？

楊炎臨：鷹影投資在成立時(shí)，兩位創(chuàng)始人是抱著這么一條宗旨：無(wú)論任何的市場(chǎng)環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益。根據(jù)這條思路，再結(jié)合兩位創(chuàng)始人的自身能力，鷹影投資選擇了現(xiàn)在這條道路，即盡可能的擺脫“靠天吃飯”的行情。當(dāng)股票市場(chǎng)不盡如人意時(shí)，鷹影投資可以選擇做空市場(chǎng)，或者干脆轉(zhuǎn)換至利率市場(chǎng)或者大宗商品市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的工具逐步完善，我相信多工具多策略的基金將有能力一展身手，從而實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)。

通過(guò)將資產(chǎn)分散開(kāi)來(lái)之后，我們能提供的就是一個(gè)一站式資產(chǎn)分配的系統(tǒng)。投資人的資金將由專(zhuān)業(yè)人員系統(tǒng)地進(jìn)行投資，在各個(gè)市場(chǎng)中捕捉機(jī)會(huì)，而且效率更高。

期貨中國(guó)2、在怎樣的市場(chǎng)環(huán)境下，您會(huì)把資金主要配置在債券市場(chǎng)？

楊炎臨：利率市場(chǎng)的資金配置是個(gè)比較綜合性的問(wèn)題。因?yàn)楹凸善辈煌?，股票的價(jià)格可以從10塊漲到100塊，但在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，利率是不可能從3%飆升到100%的，所以利率的特性是在某個(gè)范圍區(qū)間中波動(dòng)。

這個(gè)市場(chǎng)里主要玩家是以銀行、保險(xiǎn)、債券基金為主的巨無(wú)霸機(jī)構(gòu)。他們對(duì)債券投資收益的要求遠(yuǎn)比對(duì)沖基金的要求要低。所以對(duì)沖基金進(jìn)入債券市場(chǎng)需要對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)做好充分判斷。

影響利率波動(dòng)的因素短期由資金價(jià)格、供需等決定，中長(zhǎng)期則由供需、通脹、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、匯率等決定。

在決策過(guò)程中，我們會(huì)通過(guò)模型分析以上這些細(xì)分的因素，從而得出當(dāng)前債券市場(chǎng)是否已經(jīng)偏離其正常的應(yīng)該有的價(jià)格，然后我們將決定是否進(jìn)行反向投資。當(dāng)然，這么做的前提是順周期而為，舉個(gè)例子，今年二季度市場(chǎng)已有預(yù)期通脹將是全年的低點(diǎn)，此時(shí)你是絕對(duì)不能做多債券的，哪怕價(jià)格已經(jīng)跌了很多。因?yàn)槟嬷芷诘耐顿Y是有風(fēng)險(xiǎn)的。

期貨中國(guó)3、在怎樣的市場(chǎng)環(huán)境下，您會(huì)把資金主要配置在證券市場(chǎng)？

楊炎臨：鷹影投資在股票市場(chǎng)上的投資分為兩大塊，一個(gè)是股票，另一個(gè)是股指。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，鷹影投資的股票絕大多數(shù)是增長(zhǎng)可持續(xù)、未來(lái)有潛力的股票，因?yàn)橹芷陬?lèi)股票的時(shí)機(jī)未到。經(jīng)濟(jì)只要保持平穩(wěn)，不要有波動(dòng)，這些股票就會(huì)有很大的發(fā)揮余地。而且股票市場(chǎng)依然會(huì)是鷹影投資的主要戰(zhàn)場(chǎng)，因?yàn)槔屎蜕唐肥袌?chǎng)的運(yùn)行特征表明它們對(duì)投資擇時(shí)有很高要求，我們沒(méi)必要長(zhǎng)時(shí)間一直泡在需要擇時(shí)的市場(chǎng)里。

股票走勢(shì)可能會(huì)受到股指走勢(shì)的影響，但股指的走勢(shì)不太會(huì)受到單個(gè)股票的影響。所以我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專(zhuān)注于篩選有潛力的股票。股指上的投資策略也是擇時(shí)為主，因?yàn)榻诠芍傅牟▌?dòng)越來(lái)越不規(guī)律，但大的趨勢(shì)是不會(huì)變的。

期貨中國(guó)4、在怎樣的市場(chǎng)環(huán)境下，您會(huì)把資金主要配置在大宗商品市場(chǎng)？

楊炎臨：大宗商品是作為股票市場(chǎng)、利率市場(chǎng)的一個(gè)補(bǔ)充存在，某種意義上是用來(lái)替投資人的資產(chǎn)對(duì)沖惡性通貨膨脹的工具之一。貨幣池里水有多深，決定了商品市場(chǎng)的中樞價(jià)格在哪里。

實(shí)際上從2005年到2011年是商品的大機(jī)會(huì)，波動(dòng)非常大。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、貨幣超發(fā)、供給端的變化等都是推動(dòng)因素。而這些因素在目前的環(huán)境下都不具備，反倒是一些貿(mào)易壁壘的降低，帶來(lái)了國(guó)內(nèi)外價(jià)格的系統(tǒng)性調(diào)整，這個(gè)過(guò)程想必也非常痛苦。

期貨中國(guó)5、如何才能做到在不同市場(chǎng)間的靈活切換？

楊炎臨：每個(gè)市場(chǎng)有各自的分析框架，但除了股票之外，都有一個(gè)共同點(diǎn)，即是需要對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷，只是每個(gè)市場(chǎng)的側(cè)重點(diǎn)不同，賦予的分析權(quán)重不同。例如分析利率市場(chǎng)時(shí)，我們給通脹的分析權(quán)重會(huì)比分析股指的要高。這是分析層面的。

在實(shí)際操作中，靈活切換的另一層意思即是提高資金的使用效率。有時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)2個(gè)不同市場(chǎng)都有機(jī)會(huì)。這時(shí)就需要投顧作出選擇，原則上我們是選擇同等風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期收益更高的機(jī)會(huì)，或者同等預(yù)期收益下風(fēng)險(xiǎn)更低的機(jī)會(huì)。而正確判斷風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益則是重中之重。

期貨中國(guó)6、您擅長(zhǎng)宏觀(guān)對(duì)沖投資，請(qǐng)問(wèn)您如何定義“宏觀(guān)對(duì)沖投資”？

楊炎臨：這里的對(duì)沖是廣義上的，即是通過(guò)分析一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總走勢(shì)，通過(guò)分散資金到各個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的。這個(gè)策略對(duì)于使用者的要求較高，所以鷹影投資是以一個(gè)團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行投資分析的。

期貨中國(guó)7、宏觀(guān)對(duì)沖投資的模式在全球的發(fā)展情況如何？在國(guó)內(nèi)的發(fā)展情況如何？

楊炎臨：這種投資模式在海外已經(jīng)成熟的運(yùn)行了很多年，其實(shí)自從70年代末布雷頓森林體系瓦解之后，資產(chǎn)價(jià)格可以自由浮動(dòng)開(kāi)始，這個(gè)模式已經(jīng)出現(xiàn)，只是當(dāng)時(shí)并沒(méi)有做一個(gè)歸類(lèi)。而國(guó)內(nèi)目前對(duì)沖基金還處于起步階段，因?yàn)樗麄兪苤朴诳赏顿Y工具的數(shù)量。這個(gè)情況已經(jīng)在逐步改善，相信未來(lái)我們會(huì)看到更多的有特色的基金出現(xiàn)。