七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

孫礫

杭州寬巢投資管理有限公司總經(jīng)理，北京人，現(xiàn)居杭州

1995年浙大光學(xué)儀器專業(yè)畢業(yè)，1999年到加拿大進(jìn)修計(jì)算機(jī)專業(yè)，2003年開始為美國(guó)的一個(gè)對(duì)沖基金工作，做納斯達(dá)克股票，后來做期權(quán)、外匯，用程序化思維、主觀下單的交易模式。2008年春天回國(guó)，做外匯交易一段時(shí)間。2010年滬深300股指期貨出來后，逐步參與股指期貨交易。

2011年底合伙創(chuàng)辦杭州寬巢投資管理有限公司，在低風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求穩(wěn)健收益，主要做股指期貨程序化交易，用多個(gè)日內(nèi)波段策略組合交易，年收益預(yù)期40%以上，測(cè)試回撤6%-10%，到目前為止實(shí)盤回撤控制在8%左右（實(shí)盤極端回撤預(yù)期不超過12%）。

訪談精彩語錄：

股指期貨的流動(dòng)性好，其市場(chǎng)容量可以承載較大的資金量，它的連續(xù)性也非常適合日內(nèi)交易。

在更長(zhǎng)的時(shí)間框架內(nèi)的交易意味著更大的資金曲線波動(dòng)。

目前我們采用的策略中，只有少數(shù)是純粹趨勢(shì)跟蹤型的，大部分都是震蕩和趨勢(shì)混合型的。

日內(nèi)波段策略目前平均在一天5個(gè)來回以內(nèi)。

我們的目標(biāo)是減少任何形式的依賴，增強(qiáng)適應(yīng)性，因?yàn)槭袌?chǎng)是易變的、無常的。

一個(gè)有效的進(jìn)場(chǎng)形態(tài)，隨時(shí)會(huì)失效。

并非說進(jìn)場(chǎng)不重要，只是在設(shè)計(jì)體系時(shí)，需要將出場(chǎng)（止盈、止損）和資金管理（加倉(cāng)、減倉(cāng)）一并考慮，才會(huì)設(shè)計(jì)出較成熟的體系。

單筆虧損控制在0.8%以內(nèi)，單日虧損控制在2.5%以內(nèi)。

“小心駛得萬年船”，我天生是個(gè)“膽小”的人，從交易者分類上，屬于“極度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型”。

對(duì)于單個(gè)數(shù)量化交易體系而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)體系所不適應(yīng)的形態(tài)，造成資金大幅回撤。

狼吃肉，牛吃草，每個(gè)人能力所及的范圍是老天賜予的。

決定生活質(zhì)量的因素中，財(cái)富所占的權(quán)重并不高。

1.量化一切可以量化的；2.將一切還未量化的進(jìn)行量化。

人的決策行為是可以量化的。

基本面量化對(duì)于大資金運(yùn)作有益的。

我們目前策略就是在更小的波動(dòng)中挖掘機(jī)會(huì)。

以前國(guó)內(nèi)做量化交易的主要以單兵作戰(zhàn)為主，目前漸漸呈現(xiàn)出團(tuán)隊(duì)化的趨勢(shì)，但規(guī)模與國(guó)外比還是相去甚遠(yuǎn)。

如果一個(gè)策略在外盤不能掙錢，而在國(guó)內(nèi)還能掙錢，我肯定不會(huì)采用它，因?yàn)檫m應(yīng)性差，且無法得知其壽命。

我挑選人才的標(biāo)準(zhǔn)是：除了基本技能（如編程）外，必須具有對(duì)行業(yè)本身的熱愛。

我們提倡“證偽”而非“證實(shí)”，即設(shè)法發(fā)現(xiàn)體系中不合理的地方，只有不斷的質(zhì)疑和論證才能錘煉出優(yōu)秀的體系。

任何體系的建立都是基于一系列的假設(shè)或前提，而任何前提都有一定的適用范圍，那我們就要考察這個(gè)范圍的合理性和它的邊界。

我們很關(guān)注最大回撤和它發(fā)生的原因。

代碼的簡(jiǎn)潔是必須的，它直接關(guān)系到執(zhí)行效率。

蒙特卡羅模擬是個(gè)有趣的工具，可以用隨機(jī)數(shù)生成難辨真?zhèn)蔚腒線圖。“隨機(jī)”意味著不可預(yù)知和混亂，如果一個(gè)體系能夠在這樣的情況下保持不敗，那我們就認(rèn)為這個(gè)體系是強(qiáng)健的、適應(yīng)性強(qiáng)的。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)給你任何承諾，不管是主觀交易還是程序化，交易體系或方法就像一張張開的嘴，每次天上掉下來的可能是餡餅，也可能是shit，不管是什么都要吃掉。

一件武器要放在適合它、喜歡它的人手里才會(huì)發(fā)揮功效，否則早晚會(huì)棄之不用。

過度擬合 = 刻舟求劍。

在寬巢，參數(shù)優(yōu)化工具是嚴(yán)格禁止的，諸如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)之類。參數(shù)的設(shè)定是靠對(duì)市場(chǎng)的觀察和理解得來的，需要大量的研究，哪怕是直覺得來的也比優(yōu)化出來的更可以信賴。

寬巢的方向是“低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定增長(zhǎng)”，十分符合穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)，寬巢也正在和銀行、證券、信托等機(jī)構(gòu)資金接洽，年內(nèi)有望發(fā)出我們的第一只產(chǎn)品。

若要聯(lián)系孫礫-寬巢投資-寬客，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國(guó)網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國(guó)1、孫總您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您做程序化交易主要做股指期貨，請(qǐng)問為什么選擇股指期貨？股指期貨的哪些特征使這個(gè)品種比較適合做程序化交易？

孫礫：股指期貨的流動(dòng)性好，其市場(chǎng)容量可以承載較大的資金量，它的連續(xù)性也非常適合日內(nèi)交易。

期貨中國(guó)2、您現(xiàn)在有沒有涉足商品期貨的交易？有沒有在研發(fā)商品期貨的程序化交易模型？

孫礫：寬巢目前正在研發(fā)商品期貨的交易模型，預(yù)期三個(gè)月內(nèi)上線，將占總資金配比的20%以內(nèi)，主要目的是減小回撤，使總體資金曲線更平滑。

期貨中國(guó)3、您現(xiàn)在用多個(gè)日內(nèi)波段策略組合交易，請(qǐng)問您為何選擇日內(nèi)波段策略，而不是隔夜波段策略，或是中長(zhǎng)線策略？

孫礫：一是性格偏好，二是隔夜風(fēng)險(xiǎn)，三是在更長(zhǎng)的時(shí)間框架內(nèi)的交易意味著更大的資金曲線波動(dòng)。

但日后隨著資金量的增大，中長(zhǎng)線的交易策略是肯定會(huì)采用的。

期貨中國(guó)4、您用多個(gè)日內(nèi)波段策略進(jìn)行組合，這些策略的相關(guān)性如何？趨勢(shì)型策略更多還是震蕩型策略更多？多策略組合的效用主要體現(xiàn)在哪里？

孫礫：目前我們采用的策略中，只有少數(shù)是純粹趨勢(shì)跟蹤型的，大部分都是震蕩和趨勢(shì)混合型的。多策略組合的效用主要體現(xiàn)在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、平滑資金曲線。

期貨中國(guó)5、您感覺您的日內(nèi)波段策略組合體系最多能容納多大的資金量？目前您的策略在具體成交時(shí)滑點(diǎn)大不大？

孫礫：我們對(duì)現(xiàn)有策略群進(jìn)行了測(cè)試，估計(jì)資金容量可達(dá)到3-5千萬。平均滑點(diǎn)目前小于0.3

期貨中國(guó)6、您的日內(nèi)波段策略一般一天做幾個(gè)來回？有沒有在研發(fā)頻率更高的交易模式？

孫礫：日內(nèi)波段策略目前平均在一天5個(gè)來回以內(nèi)。寬巢投資現(xiàn)階段的主要課題是研發(fā)頻率在20-40的交易體系，更深度地挖掘市場(chǎng)。

期貨中國(guó)7、您是否認(rèn)同高頻交易？您覺得滬深300股指期貨是否適合做程序化高頻交易？

孫礫：我認(rèn)同任何形式的交易，如果是做盤口數(shù)據(jù)的高頻交易，股指期貨好像沒有l(wèi)evel-2和level-3數(shù)據(jù),恐怕會(huì)有難度。但如果頻率低一檔的，應(yīng)該沒有問題。

期貨中國(guó)8、假設(shè)程序化交易進(jìn)場(chǎng)信號(hào)的識(shí)別分為“形態(tài)識(shí)別”、“指標(biāo)識(shí)別”、“數(shù)理統(tǒng)計(jì)識(shí)別”，您的系統(tǒng)采用哪一個(gè)？或哪幾個(gè)的結(jié)合？

孫礫：目前是以前兩種為主，但這兩種方法也造成了系統(tǒng)的形態(tài)依賴和指標(biāo)依賴，我們的目標(biāo)是減少任何形式的依賴，增強(qiáng)適應(yīng)性，因?yàn)槭袌?chǎng)是易變的、無常的。在更高頻率的體系開發(fā)中，我們會(huì)更傾向于算法交易(Algorithmic Trading)。

期貨中國(guó)9、假設(shè)程序化交易出場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)分為“形態(tài)出場(chǎng)”、“指標(biāo)出場(chǎng)”、“波動(dòng)幅度（點(diǎn)數(shù)）出場(chǎng)”、“虧損金額出場(chǎng)”、“特定時(shí)間出場(chǎng)”，您的系統(tǒng)采用哪一個(gè)？或哪幾個(gè)的結(jié)合？

孫礫：上述方法都會(huì)涉及到。

期貨中國(guó)10、您認(rèn)為在一個(gè)程序化交易策略中，進(jìn)場(chǎng)的重要性是10%，出場(chǎng)的重要性是30%，而資金管理的重要性則是60%，您為何如此看重資金管理？

孫礫：盡管大家都在努力尋找具有優(yōu)勢(shì)的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，但市場(chǎng)的隨機(jī)性還是會(huì)時(shí)常捉弄我們，一個(gè)有效的進(jìn)場(chǎng)形態(tài)，隨時(shí)會(huì)失效。并非說進(jìn)場(chǎng)不重要，只是在設(shè)計(jì)體系時(shí)，需要將出場(chǎng)（止盈、止損）和資金管理（加倉(cāng)、減倉(cāng)）一并考慮，才會(huì)設(shè)計(jì)出較成熟的體系。

就像德州撲克牌局，但手中有A，K時(shí)，可以下注，且具有一定概率上的優(yōu)勢(shì)，如果下面發(fā)出3，6，8，在對(duì)手加注的情況下就要考慮棄牌止損了，當(dāng)然，如果發(fā)出A,A,K，就一定要乘勝追擊，加碼以獲取大額利潤(rùn)。

期貨中國(guó)11、一般來說做日內(nèi)倉(cāng)位可以略大一些，請(qǐng)問您做日內(nèi)的倉(cāng)位一般設(shè)定在多大范圍？不同策略逐個(gè)進(jìn)場(chǎng)后最大倉(cāng)位會(huì)達(dá)到多少？同一個(gè)策略有沒有加減倉(cāng)的設(shè)定？

孫礫：最大會(huì)達(dá)到滿倉(cāng)。有加減倉(cāng)的設(shè)置。

倉(cāng)位控制大致分三種：

正金字塔型，即一次性多手建倉(cāng)，分批止盈出場(chǎng)，此類方式多適用于勝率較高的體系。

倒金字塔型，即小倉(cāng)位試倉(cāng)，趨勢(shì)驗(yàn)證后加倉(cāng)，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后一次性平倉(cāng)，此類方式多見于趨勢(shì)跟蹤類的勝率偏低的體系。

紡錘型，即逐步加倉(cāng)，獲利后逐步減倉(cāng)，這是我們目前采用的方法。試倉(cāng)的倉(cāng)位會(huì)根據(jù)“反算頭寸”（position sizing）的方法決定，即每筆所能承擔(dān)的最大損失決定頭寸大小。