七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

呂峰：

南華投資總經(jīng)理

國內(nèi)第一批期貨從業(yè)人員，九三年進(jìn)入浙江金馬期貨公司,并且相繼擔(dān)任市場部經(jīng)理、金華營業(yè)部總經(jīng)理等職。

九七年從事職業(yè)金融投資，前期股票交易為主，九九年左右開始研習(xí)期貨系統(tǒng)化交易，零一年加入南華期貨公司，歷任投資部副經(jīng)理，南華投資副總，南華投資總經(jīng)理。

多年來形成成熟的交易體系——自適應(yīng)量化主動(dòng)對沖型策略，交易以系統(tǒng)量化為基本邏輯，趨勢交易，從零一年至今個(gè)人賬戶收益超過了34倍。本金以下的絕對回撤率不超過17%，做到了連續(xù)、穩(wěn)定的收益，年度復(fù)合收益率為50%左右。

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訪談精彩語錄：

（現(xiàn)在）一些客觀交易者、一些循規(guī)蹈矩的真正的交易員能發(fā)揮作用，因?yàn)槭袌鼋o我們提供了相對平等交易的機(jī)會(huì)。

（現(xiàn)在和90年代相比）從交易的角度來講，參與群體的變化是不大的，都是來逐利的。

期貨交易一直是比較難盈利的。

事情總是在發(fā)展變化，調(diào)整階段我相信會(huì)過去，市場依然會(huì)有大的起落和波動(dòng)。

期貨市場就是一個(gè)博弈市場，就是投機(jī)者之間互相博弈的市場。

我不參與套保，肯定是一個(gè)為市場提供流動(dòng)性的投機(jī)者，也就是一個(gè)參與市場博弈的人。

我想賺的是市場中級趨勢發(fā)生時(shí)的這段價(jià)差。

價(jià)格不可能始終按趨勢的方式移動(dòng)，因?yàn)槠谪浭袌鰰?huì)有很長一段時(shí)間價(jià)格以無趨勢的方式運(yùn)動(dòng)，這是市場一個(gè)重要特性。

重演的是價(jià)格走勢，但是推動(dòng)價(jià)格走勢的背后因素還是交易者。

我覺得人性的力量是不可忽視的，因?yàn)槿诵詠児挪蛔儭?/strong>

我是一點(diǎn)不看基本面，而且我盡量隔離基本面，遠(yuǎn)離基本面。

技術(shù)分析就是關(guān)心價(jià)格本身，它比較直接明了，具有相當(dāng)?shù)牟僮餍浴?/strong>

我比較反感的是技術(shù)分析結(jié)合基本分析的提法，因?yàn)檫@種提法邏輯上是有些矛盾的。

做交易的成功，一定要邏輯上通得過去，不能夠互相矛盾。

技術(shù)分析有操作性，完全的基本面分析有前瞻性，但是兩者之間很難統(tǒng)一使用。

技術(shù)分析的弱點(diǎn)，第一是滯后性，第二是不確定性。

技術(shù)分析不是萬能的，都要配上止損單。

期貨交易有一句經(jīng)典的名言，我很欣賞，就是“交易基于對策”。

預(yù)測的主觀性和隨意性實(shí)在太大了，可操作性程度太低。

對策是根據(jù)市場已經(jīng)發(fā)生的情況而產(chǎn)生的應(yīng)對辦法，它是客觀的。

在風(fēng)險(xiǎn)市場上，主觀東西和客觀東西相比，總是客觀東西靠得住一點(diǎn)。

約翰墨菲的《期貨市場技術(shù)分析》，這本書對我后來的職業(yè)生涯奠定了很好的基礎(chǔ)，影響了我對市場的理解和思維。

你應(yīng)該有一個(gè)有始有終的技術(shù)化的對策方案。

它一切一切的設(shè)置都是為了捕捉可能發(fā)生的中級行情。

它對所有具備流動(dòng)性的交易品種都進(jìn)行了有效的組合。

如果說“趨勢”是一種進(jìn)攻的態(tài)勢，那“組合”就是一個(gè)防御的形態(tài)。

你組合的品種越多，不相關(guān)性就相對越大，對你均化市值越是有幫助。

越是時(shí)間結(jié)構(gòu)長的交易系統(tǒng)，它對人性的挑戰(zhàn)越大。

坦率地講，沒有一個(gè)人能夠做到完全一致。

現(xiàn)在品種越來越多了，對組合投資應(yīng)該是一個(gè)契機(jī)。

寧可少做，每個(gè)信號都一定要做。

價(jià)格單方向的一段時(shí)間之內(nèi)的有一定幅度的波動(dòng)，這是我對趨勢的定義。

越長的底或者越長的頂它突破的概率越高，形成趨勢的可能性也就越大。

現(xiàn)在我在組合的主力品種大概有15個(gè)。

對品種我個(gè)人沒有偏好。

選擇品種唯一一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是流動(dòng)性。

對我來說剔除一個(gè)品種唯一一個(gè)可能性是它的流動(dòng)性下降。

最近一年我做的倉位都不高，到目前為止我的倉位達(dá)到百分之二十五六。

當(dāng)權(quán)益增加50%以后，相應(yīng)等比例增加倉量。這樣可以做到復(fù)利增長。

我這幾年的資金一直是以復(fù)利形式增長的。

信號型交易是要根據(jù)市場變化做隨時(shí)調(diào)整的，持倉有些長有些短。

我設(shè)計(jì)系統(tǒng)的理念是為一個(gè)大的趨勢性行情做準(zhǔn)備的，容錯(cuò)性比較好，對資金規(guī)模、對電腦、對速度都沒有什么大的要求。

我個(gè)人認(rèn)為（系統(tǒng)容量）十億應(yīng)該沒問題。

主觀判斷有的時(shí)候是忙中添亂的事情，錯(cuò)上加錯(cuò)的事情。

理論上是不應(yīng)該進(jìn)行干預(yù)的，但實(shí)際上你心態(tài)失衡的情況下還是會(huì)犯一些執(zhí)行力不強(qiáng)的錯(cuò)誤。

你既然是量化，你的邏輯是基于系統(tǒng)化量化的話，就不應(yīng)該修改參數(shù)。一旦修改參數(shù)，那就是一個(gè)新的系統(tǒng)。必然需要時(shí)間、實(shí)盤來驗(yàn)證。單純的靠歷史數(shù)據(jù)擬合是件很靠不住的事情。

我有一個(gè)比較明確的理念，任何事情都要純粹。

我是按部就班型交易，我對做投機(jī)沒有很大的激情，我只是把它當(dāng)作工作而已。

設(shè)計(jì)交易系統(tǒng)就是為了盡量減少情緒對交易的影響。

激情可以發(fā)泄到其他的創(chuàng)造性領(lǐng)域上去，在交易上，我個(gè)人的理解還是謹(jǐn)慎一點(diǎn)，不帶情緒，穩(wěn)定一點(diǎn)，這樣會(huì)比較好。

公募基金跟信托，它們在品牌上有優(yōu)勢，包括券商都有一定的優(yōu)勢。但是有限合伙、CTA包括民間個(gè)人理財(cái)，它們在技術(shù)上有優(yōu)勢。

以后的資產(chǎn)管理模式，應(yīng)是品牌加技術(shù)，如果能夠有效整合才最具優(yōu)勢。

南華投資有CTA自營經(jīng)驗(yàn)八年時(shí)間，年化收益也比較好，有百分之二十二。

南華投資的愿景是希望能夠涵蓋期貨、期權(quán)、證券、基金、甚至銀行中間產(chǎn)品等領(lǐng)域，做客戶全方位的真正意義上的理財(cái)顧問。

南華投資的風(fēng)格就是專業(yè)、穩(wěn)健、持續(xù)。

作為一個(gè)開放的平臺，南華投資有志于成為專業(yè)投資人才的發(fā)展基地。

南華投資現(xiàn)在做的這兩個(gè)產(chǎn)品都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，還不能充分的體現(xiàn)我們的管理水平，明年我的目標(biāo)就是做一個(gè)純管理型的基金。

若要聯(lián)系呂峰-南華投資，與其溝通交流，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國1、呂峰先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您93年就進(jìn)入期貨行業(yè)，經(jīng)歷了行業(yè)的風(fēng)雨和起落，就您切身感受來看，如今的期貨行業(yè)和90年代相比，有了哪些進(jìn)步？

呂峰：那是不可同日而語的，現(xiàn)在和90年代比，進(jìn)步規(guī)范很多。從監(jiān)管意義上講，保證金監(jiān)控中心的設(shè)立以后，對客戶資金的保護(hù)起到了一個(gè)很好的安全閘作用，原先是混碼交易，期貨公司挪用客戶保證金包括穿倉之類的風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮，對經(jīng)營是一個(gè)很負(fù)面的影響，現(xiàn)在監(jiān)管的介入，對資金安全、規(guī)范管理來說進(jìn)步很大。

從市場的角度來說，從一個(gè)市場交易人員的角度來看行情，那也是有變化的，90年代，整個(gè)市場的容量小，容易被操控，也出現(xiàn)過多次的風(fēng)險(xiǎn)事件，比如說海南的橡膠、北京的紅小豆之類的風(fēng)險(xiǎn)事件、逼倉事件，現(xiàn)在整個(gè)市場的容量和規(guī)模都跟90年代相比是無法同日而語的，有巨大的增量，現(xiàn)在我們對應(yīng)的是國際市場，相對來說操縱不容易實(shí)現(xiàn)，一些客觀交易者、一些循規(guī)蹈矩的真正的交易員就能發(fā)揮作用，因?yàn)槭袌鼋o我們提供了相對平等交易的機(jī)會(huì)。相對來說90年代市場機(jī)遇不平等，因?yàn)橛忻黠@的強(qiáng)勢方和弱勢方。

期貨中國2、從做交易的角度來說，這些年來，市場的參與人群變化大不大？

呂峰：人群的表象肯定是發(fā)生了變化，印象當(dāng)中我90年代參與的主體是國有企業(yè)為主，像物資系統(tǒng)這類的企業(yè)，現(xiàn)在則是私營企業(yè)、個(gè)人投資者，通過各種形式進(jìn)入期貨市場為主。但從交易的角度來講，參與群體的變化是不大的，都是來逐利的。當(dāng)然有一塊是企業(yè)套保資金，這塊業(yè)務(wù)也逐步在增加，但是現(xiàn)在很遺憾地說，套?？蛻粽嬲斫馄谪浭袌鎏灼诒Ｖ狄?guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力是不足的，他們很容易把套期保值也做成投機(jī)，因?yàn)闆]有嚴(yán)格的去遵循套保原則，進(jìn)行雙邊交易。所以從這個(gè)角度來說變化是不大的。

期貨中國3、從盈利的難易來說，如今的期貨市場和10年前、5年前相比，盈利更容易了還是更難了？

呂峰：從盈利的難易角度來講，沒有什么大的變化，一直是很難的，期貨交易一直是比較難盈利的。從期貨公司統(tǒng)計(jì)客戶的年盈利數(shù)據(jù)上分析出來，一年以上盈利的客戶看百分比是很小的，3年以上盈利更小，5年以上盈利基本上是一個(gè)萬分之幾的概率。08年金融危機(jī)以后，這個(gè)市場相對來說沒有像08年以前走的那么順暢。按照我的定義，08年以前商品市場整體處于一個(gè)牛市的狀態(tài)，對趨勢交易者是比較容易把握的，實(shí)現(xiàn)盈利也相對容易；08年以后，市場進(jìn)入一個(gè)大的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換之后，變成了一個(gè)調(diào)整市，這些年除了出現(xiàn)一些像棉花這樣局部的大趨勢行情以外，中級以上的行情趨勢比較少，這個(gè)是特定的市場結(jié)構(gòu)造成的，就是趨勢交易相對比較難，因?yàn)檎麄€(gè)市場處于調(diào)整階段。事情總是在發(fā)展變化，調(diào)整階段我相信會(huì)過去，市場依然會(huì)有大的起落和波動(dòng)，對于趨勢交易者來說，只要出現(xiàn)大的起落和波動(dòng)，應(yīng)該會(huì)有個(gè)好的機(jī)會(huì)。當(dāng)然這是我用個(gè)人的理解來看待這個(gè)市場，從我這幾年的交易來看（我們跟基金公司也在做對接，他們也在分析我的歷史賬單），我的收益趨勢有收窄情況，我是這樣跟他們做解釋的，這個(gè)收窄是市場使然，不是說我的系統(tǒng)有什么問題（在執(zhí)行上或許有少量犯錯(cuò)），這幾年的市場波動(dòng)率在收窄，是調(diào)整市場的特定階段的表現(xiàn)，但調(diào)整市場也會(huì)轉(zhuǎn)換，會(huì)變成大的牛熊市。

期貨中國4、在您眼中期貨市場是一個(gè)怎樣的市場？在這樣的市場中，您給自己的定位是怎樣的？

呂峰：期貨市場學(xué)術(shù)上的意義功能肯定是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)這些功能需要投機(jī)者，因?yàn)橐o市場提供流動(dòng)性。從我個(gè)人角度出發(fā)，期貨市場就是一個(gè)博弈市場，就是投機(jī)者之間互相博弈的市場，整個(gè)市場不產(chǎn)生收益，只會(huì)產(chǎn)生凈損耗，就是所謂的負(fù)零和市場。從交易者的角度來講，我不參與套保，肯定是一個(gè)為市場提供流動(dòng)性的投機(jī)者，也就是一個(gè)參與市場博弈的人，這是很明確的定位，只不過現(xiàn)在在運(yùn)作一個(gè)投資公司，就是一個(gè)資產(chǎn)管理公司，撇開交易的角度，還會(huì)做一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)、包括公司運(yùn)營等方面的事務(wù)。

期貨中國5、期貨市場的錢是賺不完的，但并非每一筆都要去賺，都適合去賺，您要賺的是市場中的哪一部分錢？

呂峰：我想賺的是市場中級趨勢發(fā)生時(shí)的這段價(jià)差。

期貨中國：你剛剛一直提到中級趨勢，請簡單的解釋一下中級趨勢？

呂峰：趨勢都有個(gè)人的理解，有個(gè)人色彩，我理解的中級趨勢就是指價(jià)格在一定時(shí)間之內(nèi)，朝一個(gè)方向，發(fā)生相對長時(shí)間或者相對大幅度的波動(dòng)。像期貨品種，價(jià)格大概是波動(dòng)20-30%左右。

期貨中國6、您充分理解了技術(shù)分析的三大假設(shè)前提：(1)市場行為涵益一切信息（價(jià)格反映一切）；(2)價(jià)格沿趨勢移動(dòng)；(3)歷史會(huì)重演。請問，價(jià)格是否始終沿趨勢移動(dòng)？歷史會(huì)重演，重演的是價(jià)格走勢還是人性特點(diǎn)？

呂峰：價(jià)格不可能始終按趨勢的方式移動(dòng)，因?yàn)槠谪浭袌鰰?huì)有很長一段時(shí)間價(jià)格以無趨勢的方式運(yùn)動(dòng)，這是市場一個(gè)重要特性，就是我們通俗講的震蕩市，從時(shí)間角度講，震蕩市占比時(shí)間是比較長的，但震蕩市發(fā)展到一定程度時(shí)，我們認(rèn)為會(huì)物極必反，就是它往往會(huì)演變成一個(gè)趨勢行情。至于說歷史會(huì)重演，重演的是價(jià)格走勢還是人性的弱點(diǎn)？我覺得是這樣的，“重演”它的表現(xiàn)形式肯定是價(jià)格，這是毫無疑問的，比如說一個(gè)W底的形成，它的后期的演變跟若干年前W底形成的演變往往會(huì)驚人相似，所以說從這個(gè)意義上來講，重演的是價(jià)格走勢，但是推動(dòng)價(jià)格走勢的背后因素還是交易者，交易群體是人，我覺得人性的力量是不可忽視的，因?yàn)槿诵詠児挪蛔儭?/strong>

期貨中國7、您做期貨只做技術(shù)分析，幾乎不看基本面。就您看來，基本面分析是否毫無用處？

呂峰：我是一點(diǎn)不看基本面，而且我盡量隔離基本面，遠(yuǎn)離基本面，為什么要這樣做呢？是否馬上就要得出基本分析毫無用處這樣一個(gè)答案呢？這是否定的，為什么我選擇用技術(shù)分析做交易？主要是為了更加便捷。基本分析它不是毫無用處，只是信息太過龐雜，以我們的交易地位、交易角度來講很難掌握到完全的供求信息，而且很多的供求信息分析以我們的學(xué)術(shù)水平來講也不能夠完全吸收消化，會(huì)產(chǎn)生誤讀。

期貨中國8、您覺得技術(shù)分析和基本面分析相比，有效性體現(xiàn)在哪里？您現(xiàn)在做交易時(shí)是否完全不考慮基本面因素？

呂峰：技術(shù)分析就是關(guān)心價(jià)格本身，它比較直接明了，具有相當(dāng)?shù)牟僮餍裕久娴姆治鲇幸恍┮蛩乜赡茉谖疫@個(gè)層面是把握不住的,就我個(gè)人的體會(huì)它不是太具有操作性，所以說我在交易的時(shí)候基本上不考慮基本面因素，因?yàn)?strong>既然價(jià)格已經(jīng)包含一切的話，那我就沒必要去考慮基本面的因素。一組大的陽線必然包含著基本面變化的因素。對我們而言，只是要掌握價(jià)格的落差，并不想去關(guān)心價(jià)格變化背后的因素，這是分析師們考慮的事情。當(dāng)然做基本面成功的交易員也很多，不能說基本分析無效。但是，我比較反感的是技術(shù)分析結(jié)合基本分析的提法，因?yàn)檫@種提法邏輯上是有一定矛盾的。我覺得好的基本面分析師就應(yīng)該純粹從基本供求信息上著手，然后根據(jù)自己交易的資金安排，做資金分配或者說資金管理，會(huì)敢于逆市建倉，因?yàn)樗姆治鲇星罢靶裕ǘ夹g(shù)分析是絕對反對逆市交易的，主張的是順勢而為）。他應(yīng)該不考慮技術(shù)面，如果他再考慮技術(shù)面，那會(huì)跟他的基本面有矛盾。做交易的成功，一定要邏輯上通得過去，不能夠互相矛盾。假設(shè)一個(gè)交易員又要考慮基本面因素，又要考慮技術(shù)面因素，有的時(shí)候是一個(gè)矛盾體，打個(gè)比方講，市場已經(jīng)完全出現(xiàn)一個(gè)頭肩頂?shù)耐黄疲蛘哒f呈現(xiàn)其他一個(gè)突破的形態(tài)，但是如果說他的信息接收量使他無法理解為什么會(huì)產(chǎn)生這個(gè)突破，那他就不敢下單，不敢下單他就會(huì)喪失這種交易機(jī)會(huì)。做技術(shù)分析的話，就很單純，看到這個(gè)突破，上壓線破了這個(gè)軌道，趨勢線突破以后，自然就進(jìn)場，所以說技術(shù)分析其實(shí)具有相當(dāng)?shù)目刹僮餍浴?strong>綜上所述，技術(shù)分析簡潔明了，直指事物的本質(zhì)，而完全的基本面分析具有前瞻性，但是兩者之間很難統(tǒng)一使用。

期貨中國9、技術(shù)分析也不是萬能的，您覺得技術(shù)分析最大的缺點(diǎn)或弱點(diǎn)是什么？

呂峰：第一個(gè)就是滯后，就是我剛才講的，它沒有前瞻性，只有在市場發(fā)生變化以后，你才會(huì)做出相應(yīng)的變化，做技術(shù)分析的交易員充分理解這一點(diǎn)。我們不是提出一個(gè)交易口號嗎？不拋頂不摸底。這其實(shí)就是我們對這個(gè)工具的缺陷性有一個(gè)充分的認(rèn)知了，你在使用技術(shù)分析時(shí)，知道它的短處，有效的避開它的短處，仍然可以用得很好。第二，很多時(shí)候技術(shù)分析會(huì)讓你有不確定性，比如假突破的比例是很大的，你在做交易系統(tǒng)，如果說你靠技術(shù)分析生存的話，要對這個(gè)工具的弱點(diǎn)有充分的了解，那么在假突破的時(shí)候你也應(yīng)該做好充分的止損準(zhǔn)備，所以說技術(shù)分析不是萬能的，都要配上止損單以及有效的資金管理。