七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。 諸葛 姓陳,河南人,現(xiàn)居上海。2001年統(tǒng)計專業(yè)畢業(yè)。畢業(yè)后在某券商工作了10年。資深的股票交易員,債券交易員;國內(nèi)股指期貨期現(xiàn)套利的第一批程序化交易者;期貨跨市場套利的積極嘗試者和探索者;低風險穩(wěn)定回報專家。 2013年,1-5月,國內(nèi)套利部分實現(xiàn)90%的盈利。 訪談精彩語錄: 市場正常,我觀望;市場扭曲,我介入。 整個市場的風險偏好在逐年下降。沖動的人少了,愿意賭的人少了,機會自然就少了。 整個套利群體的素質(zhì)在飛速地提升。 原先那種水銀瀉地,一日千里的淋漓盡致的行情不見了,取而代之的是進二退一,猶豫不決的糾結(jié)走法。 即便是大機會的次數(shù)少了,但是萬物守恒,一旦出現(xiàn)某個持續(xù)的機會,可能就是令人瞠目結(jié)舌的結(jié)果。 套利交易需要等待,主動性的趨勢套利需要嚴格的止損操作。 套利研究必須結(jié)合現(xiàn)貨情況,要理解現(xiàn)貨的思路。 無回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標。 有特別大的把握再做,所謂“把握”無非是:技術(shù)到位,宏觀配合,情緒印證。 內(nèi)外盤的金屬套利,還是比較靠譜的,而國內(nèi)的一些品種,有時候不太靠譜。 歷次超級大行情,現(xiàn)貨商通常都是輸家。 期權(quán)的加入,會帶來套利市場的一些新格局。 一切都是守恒的,雖然每次的波動在變窄,但一旦突發(fā)行情出現(xiàn),大機會到來,某一次的寬度和廣度會特別大。一定會出現(xiàn)那種做了10年套利,一把輸個干凈的情況。 流動性是套利介入需要考慮的首要問題。 基本面是套利的基礎(chǔ),技術(shù)圖形往往預(yù)示著市場情緒的變化,價差會做參考,但不關(guān)鍵。 同樣的價差,可能今年我正套,明年我反套,因為環(huán)境和市場情緒已經(jīng)變化了。 在內(nèi)外盤套利中,所謂正套就是買國外,拋國內(nèi),反套相反;商品跨期上,正套就是買近拋遠。 正套的虧損最大就是價差和倉儲以及資金成本,反套的虧損可能會無窮大。 多品種間套利最常見的就是美豆,豆粕和豆油之間的提油套利,這是非常成熟的套利模式,收益率穩(wěn)定。 (“NYME原油”和“布倫特原油”的套利)跟地緣政治的關(guān)聯(lián)度太大了,這些風險無法通過交易來彌補,所以后來放棄了。 市場千變?nèi)f化,任何交易邏輯都有錯誤的時候,也都有正確的時候。我們只需要在自己的交易邏輯跟市場同步的情況下多掙錢,不同步的情況下少賠錢,就已經(jīng)足夠好。 企圖跟上市場的腳步,永遠正確的人,是不可能存在的。 在我的交易邏輯里,市場就是錯誤的。既然利潤來自于市場的犯錯誤,那么我必須耐心地等市場犯錯,并且在市場犯大錯的時候出重手。 做好期貨要有三個關(guān)鍵突破點:1、賠過一次大錢:產(chǎn)生對市場的敬畏之心;2、掙過一次大錢:產(chǎn)生對自身的自信心;3、通過總結(jié)和學習形成了自己的交易邏輯:運用自己的戰(zhàn)略,裝配自己的戰(zhàn)術(shù),實踐中不斷檢驗。 我見過很多原本很激進的人,做了期貨之后也逐漸變得溫和。這個市場,其實專治各種不服。 期貨是一個比拼耐心和耐力的項目,安全前進很重要。我真的覺得20%-30%的收益率,不算低。 在我看來,套利最先應(yīng)該學會等待,很有耐心的等待。 若要聯(lián)系諸葛-套利,與其溝通交流,期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約,聯(lián)系電話:0571-85803287 期貨中國1、諸葛您好,感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您股票、期貨、債券都有在做,請問您在這三個市場配置的資金比例大約是怎樣的?這一比例會不會根據(jù)時間的不同和機會的不同而有所變化? 諸葛:比例是不停的變化的,通俗的說,就是哪里有好的機會,就重點配置在哪里。比如目前,主要在股票和期貨上,債券幾乎清倉了。分配的依據(jù)就是市場機會的有無。因為我主要從事套利交易,以抓住市場扭曲機會為主,所以,絕大多數(shù)時候無論股票也好,還是期貨也好,債券也好,都是一個旁觀者。簡單的講就是:市場正常,我觀望;市場扭曲,我介入。 期貨中國2、您曾說過“以前機會多、陷阱少、大機會多,現(xiàn)在機會多、陷阱也多、大機會少”,您覺得是什么原因造成了這種變化? 諸葛:我覺得有三個原因:1、整個市場的風險偏好在逐年下降。這是不爭的事實,金融股A股比港股還要便宜就說明了國內(nèi)風險偏好同前些年相比不可同日而語,沖動的人少了,愿意賭的人少了,機會自然就少了。畢竟對于套利者來說,掙的是市場沖動的錢;2、整個套利群體的素質(zhì)在飛速地提升。最早的時候做套利,就是看看價差或者比值,看看時間周期是不是到了,直接下單就是。然而隨著套利者的素質(zhì)提高,原有的大幅度波動就被壓縮,原有的長時間波動也被收窄;3、交易品種日趨完善導致品種之間的聯(lián)動非常密切。認真觀察最近2年的個別品種走勢,你會發(fā)現(xiàn)原先那水銀瀉地,一日千里的淋漓盡致的行情不見了,取而代之的是進二退一,猶豫不決的糾結(jié)走法,這就是因為品種多了,各個品種之間的聯(lián)動性也突出表現(xiàn)了出來。舉個例子,螺紋鋼跟焦炭之間就有人在做專門的研究,螺紋跌的多了,就有人買螺紋空焦炭,這樣類似于彈簧一樣的相互拉扯,也會導致市場沖動的減少----還是那句話,市場的沖動少了,套利者的大機會就少了。 即便是大機會的次數(shù)少了,但是萬物守恒,一旦出現(xiàn)某個持續(xù)的機會,可能就是令人瞠目結(jié)舌的結(jié)果,比如今年的豆棕價差,豆粕的跨期,包括9月末LME鋅的反套機會等等。 期貨中國3、您做套利,雙邊的倉位最多也就60%-70%,請問您為何把倉位控制在相對較低的水平? 諸葛:內(nèi)外盤套利由于牽涉到換匯的問題,所以最擔心某一邊保證金不足,變成單腿。由于外盤保證金普遍偏低,所以70%的持倉是我可以承受的極限。通常持倉不會越過60%。 期貨中國4、做雙邊套利比單邊投機風險小,但并不是完全沒有風險,請您談?wù)勌桌娘L險主要體現(xiàn)在哪些方面? 諸葛:我個人的體會,有下面幾個方面: 1、對干擾因素的準備不足:比如內(nèi)外盤套利,最擔心人民幣匯率。 2、對經(jīng)驗的盲目相信:太依賴歷史數(shù)據(jù)忽略了重勢不重價的操作本質(zhì)。 3、耐心不夠:套利交易需要等待,主動性的趨勢套利需要嚴格的止損操作。 4、對上下游的分析似是而非:套利研究必須結(jié)合現(xiàn)貨情況,要理解現(xiàn)貨的思路。 5、資金管理:由于套利交易很容易把倉位做的過重,這會導致后期操作的被動。 期貨中國5、做套利,也可能會被“套住”,而您卻可以使資金曲線幾乎不回撤,請問您是怎么做到的? 諸葛:因為接觸的無風險客戶比較多,所以無回撤或者盡可能的小回撤是我一直追求的目標,幾個辦法: 1、先在債券市場尋找到2-5%的收益(2-3個月),以此為安全墊,小倉位開始; 2、有特別大的把握再做,所謂“把握”無非是:技術(shù)到位,宏觀配合,情緒印證。 3、保守的操作方法,低倉位起步。 期貨中國6、您認為做套利要等機會,要等市場從不正常向正常回歸的時候去做,請問在您的定義中,何為正常?何為不正常? 諸葛:我覺得所謂正常和非正常有幾個標志: 1、是不是剛經(jīng)歷過或者正在經(jīng)歷大行情; 2、是不是超越了歷史波動區(qū)間; 3、是不是改變了大多數(shù)人的思維預(yù)期; 如果上述三個問題答案都是“是”,那么再問第四個問題:套利的本質(zhì)因素還在不在?如果依然還在,這就是市場不正常了。當然,如果套利的本質(zhì)因素已經(jīng)不在了,那另當別論。 期貨中國7、您認為純做內(nèi)盤套利,要比內(nèi)外盤套利或外盤套利風險要略大一些,回撤要略大一些,為什么? 諸葛:內(nèi)外盤的套利其實本質(zhì)上是同類商品的不同價格差,因此,除非有非常重大的政策影響比如增加關(guān)稅,或者人民幣匯率大幅度波動(其實可以用香港的美元兌人民幣品種對沖風險,不過現(xiàn)在的交易量太?。?,才會產(chǎn)生難以預(yù)料的風險。而這種重大的政策通常都會有先兆,可以通過各類公開資料預(yù)測或者感知。而國內(nèi)的商品無論跨期還是跨品種,都與各類大大小小的產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)。換句話說,內(nèi)外盤的金屬套利,還是比較靠譜的,而國內(nèi)的一些品種,有時候不太靠譜。 期貨中國8、您有做跨合約套利、跨品種套利、跨市場套利,似乎沒有做期現(xiàn)套利,為什么沒有參與期現(xiàn)套利?是覺得沒有必要,還是自身條件不夠? 諸葛:現(xiàn)貨確實介入的不多,一方面現(xiàn)貨的交易需要牽扯大量的精力,另一方面,也不想讓自己距離市場太近。我有一個看法,也許不對,僅僅是我個人的觀點:歷次超級大行情,現(xiàn)貨商通常都是輸家。比如2010年的棉花,去年的白糖等。 期貨中國9、您認為“有了期權(quán)后,期現(xiàn)套利的機會將變少”,為什么這么說? 諸葛:期權(quán)的加入,會帶來套利市場的一些新格局。舉個例子,現(xiàn)在期現(xiàn)套利最方便的市場是股票和期指。如果將來有滬深300的期權(quán),那么用期權(quán)和期貨組合,可能會有非常多的套利選擇,相應(yīng)的,股票現(xiàn)貨上的沖動會立刻表現(xiàn)套利空間里,那么套利者加入,沖動被抑制;如此循環(huán)往復(fù),沖動的高潮會逐步走低當然,還是我之前的觀點,一切都是守恒的,雖然每次的波動在變窄,但一旦突發(fā)行情出現(xiàn),大機會到來,某一次的寬度和廣度會特別大。一定會出現(xiàn)那種做了10年套利,一把輸個干凈的情況-----今年的豆粕難道沒有這樣的人么? 責任編輯:李婷 |
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